2022-01-25華西證券股份有限公司崔琰對長城汽車進行研究併發布了研究報告《單車ASP提升期待2022盈利改善》，本報告對長城汽車給出買入評級，當前股價為43.97元。證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為93.09%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為華安證券的陳曉、宋偉健。
長城汽車(601633)
事件概述
公司發佈2021年業績快報，公司2021年總營收為1,363.2億元，同比+32.0%；歸母淨利潤為67.8億元，同比+26.5%；扣非歸母淨利潤為42.9億元，同比+11.8%。
分析判斷:
規模加速擴張ASP顯著提升
21Q4營收大幅增長，規模加速擴張。公司21Q4單季度營收達455.2億元，同比+10.6%，環比+57.7%。四季度缺芯緩解下公司銷量環比大幅提升，21Q4銷量達39.7萬輛，環比+49.3%。公司擴張提速明顯，根據半年報披露，截至2021年上半年，公司員工總數為6.7萬人，同比+10.4%，較2020年底增加了5.4%。展望2022年，我們預計公司仍將保持較快的擴張步伐。
高端化收效顯著，ASP單季新高。公司旗下產品矩陣不斷豐富，哈弗、皮卡市場份額穩固，WEY、歐拉及坦克品牌快速增長，新品週期全面發力高端向上。單車ASP增長顯著，21Q4公司單車ASP達11.5萬元，同比+20.0%，環比+5.6%。我們認為今年ASP拉動將會更加顯著，新品結構上來看：
WEY品牌：預計全系將陸續推出DHTPHEV版本，鞏固在15-20萬元區間份額；
歐拉品牌：發力15萬元以上純電市場，新品芭蕾貓預計今年Q1上市，閃電貓和朋克貓預計將於年中上市；
坦克品牌：坦克300、500在手訂單旺盛，坦克500預計將開啓交付，產品定位更加高端。
非經拖累短期業績中期盈利穩步提升
21Q4業績受歐拉充電權益及股權激勵等非經費用影響有所拖累。根據業績快報，公司21Q4歸母淨利潤為18.4億元，同比-33.8%，環比+29.8%；扣非歸母淨利潤為6.4億元，同比-67.5%，環比-21.6%。主要因非經常性損益拖累整體業績，疊加今年公司人員快速擴充以及獎金髮放等影響，我們預計歐拉充電權益+股權激勵計提合計對單季度淨利潤影響約10億元。此外，芯片短缺影響產能，公司目前庫存處於低位，在手訂單旺盛，預計2022年芯片供給邊際好轉疊加新品週期下，ASP及銷量提升有望帶動整體盈利提升，快速擴張下規模效應預計將逐步體現。
投資建議
公司新產品國內外推廣進展順利，智能電動化新週期開啓，新能源智能化車型佔比快速提升，豪華化領跑地位愈發清晰，非車業務收入有望加速釋放。我們看好公司今年量價齊增，上調公司營業收入預測，2022-2023年營業收入由1,673.3/1,860.7億元上調至2,062.0/2,702.5億元。考慮到短期成本及股權激勵攤銷影響，我們下調盈利預測，2022-2023年歸母淨利潤為由137.3/165.1億元下調至123.7/158.6億元，EPS由1.49/1.79元下調至1.34/1.72元，對應2022年1月24日收盤價43.26元/股PE為32/25倍，維持“買入”評級。
風險提示
缺芯影響超預期；車市下行風險；WEY、沙龍、哈弗等品牌所在市場競爭加劇，銷量不及預期；出海進度不及預期。
該股最近90天內共有28家機構給出評級，買入評級21家，增持評級6家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為75.91；證券之星估值分析工具顯示，長城汽車（601633）好公司評級為3星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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