2022-04-10民生證券股份有限公司方競,李少青對京東方A進行研究併發布了研究報告《2021年年報點評：21年創歷史最佳成績，顯示龍頭有望持續增長》，本報告對京東方A給出買入評級，當前股價為4.2元。
京東方A(000725)
事件 ： 3 月 31 日京東方發佈 2021 年年報，公司實現營收 2193.1 億元，同比增長 61.79%；歸母淨利潤為 258.3 億元，同比增長 413.0%；扣非歸母淨利潤 239.4億元，同比增長 796.4%。 公司 2021Q4 實現營收 560.3 億元，同增 65.5%； 淨利潤 58.16 億元，同增 127%。 公司分紅 79.6 億元， 佔歸母淨利潤 30.8%， 股息率約 5%。
公司 21 年創歷史最佳成績，行業龍頭優勢依舊。 21 年公司龍頭地位依舊，在手機、平板電腦、筆記本電腦、顯示器、電視等五大應用領域市佔率持續穩居全球第一； 8 英寸以上車載顯示面板市佔率保持全球第一。 受益於去年面板顯示行業較高景氣度和公司在行業內龍頭優勢， 21 年實現營收 2193.1 億元，同增61.8%；歸母淨利為 258.3 億元，同增 413.0%。 分業務來看，顯示器件業務 21年實現營收 2022.2 億元，同增 64.3%，該業務為公司主要營收來源，佔總營收92.21%。物聯網創新業務全年實現營收 283.8 億元，同增 48.0%，佔總營收14.2%。 傳感器及解決方案和智慧醫工分別實現營收 2.16 億元、 18.47 億元，合計佔總營收比重低於 1%。 MLED 為公司 21 年新業務， 21 年營收 4.51 億元。
公司不斷優化產品結構，在面板需求旺盛背景下毛利創新高。 公司 21 年的毛利率 28.87%創新高，比 20 年提升 9.15pcts。 面板行業在 21 年上半年保持高景氣度， 下游需求旺盛伴隨上游部分原材料（驅動 IC） 供給緊張， 行業呈現供不應求局面，對應產品價格均有不同程度上漲，其中 IT（ 17.3TN）和 TV（ 32inch）21 年的最高點價格相較於 20 年底部價格分別反彈 50%/175%。 與此同時，公司持續優化產品結構：21 年 LCD 產品中定製化程度及價值量較高的 IT 面板佔比最高（超 40%）， TV 和手機面板佔比較低， 高端產品佔比明顯提升， 公司毛利率也從 21Q1 的 28.1%提升至 21Q2 的 34.0%。 21 年下半年由於國內疫情反覆導致消費需求受損， 終端出貨受壓力，最終整體行業下行， 公司產品毛利率從 Q3的 33.6%下降至 Q4 的 19.6%；淨利率從 Q3 的 19.3%下降至 Q4 的 10.4%。
研發投入首次突破百億， 柔性 OLED 和 MLED 持續放量。 公司 21 年的研發費用 106.7 億元，同增 39.7%。 連續 6 年躋身全球國際專利申請排名 TOP10。京東方在 BD cell、 MLED 背光+顯示、摺疊 OLED 屏和 LTOP 集成開發等技術創新方面不斷投入，為公司業務邊界擴展奠定基礎。其中 21 年公司柔性 OLED市佔率位居國內第一、全球第二， 且 21 年 12 月產品單月出貨量首次突破千萬級， 柔性 OLED 未來放量將提升公司盈利水平。 MLED 是公司“1+4+N”發展戰略的重要組成部分， 未來也有望給公司帶來更多利潤。
面板價格趨於底部，韓企產能不斷退出，面板龍頭地位穩固。 面板價格從 21年下半年開始到今年 Q1 均有不同程度下跌， 22 年初開始跌幅逐漸收窄，我們預計面板價格已漸近底部，價格有望趨於穩定。 供應端： 根據 DSCC 數據，三星顯示（ SDC）將於 2022 年 6 月完全終止 LCD 面板生產。 一方面短期內促成 LCD電視面板價格的平穩；另一方面韓廠產能逐步退出，京東方為首的大陸廠商產能市佔率將進一步提升（ 22 年大陸的 TV 面板佔比達 82%， LCD 面板佔比約 76%，在 OLED 面板佔比約 46%）。 需求端： 根據 Witsview 的 3 月數據， 32/43/55寸 TV 面板價格分別為 40/71/108 美金，環比下降 0/1/2 美金， 中小尺寸 TV 面板跌幅收窄，持續下跌空間有限。 根據 DSCC 數據， 22 年 OLED TV 面板出貨將超過 1000 萬， 加上 VR/AR 和車載等多終端場景拉動， 面板需求有望觸底回升。長期來看，隨着行業集中度不斷提升，週期性將減弱， 行業龍頭京東方更是有望率先走出行業週期。
投資建議： 我們預計公司 2022-2024 年將實現營收 2281/2572/2851 億元，歸母淨利為 217/272/311 億元，對應現價 PE 為 7/6/5。 考慮到公司在面板顯示領域的龍頭地位，公司市佔率有望進一步提升，且 AMOLED 和 MLED 產品有望逐漸貢獻盈利，維持“推薦”評級。
風險提示： 面板行業競爭加劇， 上游原材料漲價， 下游需求不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，民生證券方競研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.36%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利261.6億，根據現價換算的預測PE為6.18。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級16家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為6.23。證券之星估值分析工具顯示，京東方Ａ（000725）好公司評級為3星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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