撰寫｜閆瑞虎 編輯｜LZ
百潤股份兩大核心產品是RIO牌預調雞尾酒和香精業務，RIO中國市場佔比85%之上，是絕對“預調雞尾酒龍頭公司，2020年收入19.27億元，淨利潤5.36億元，毛利率65.5%，收入和淨利同比增長31%及78%，是賺錢能力很強的公司。
公司與美國Mark Anthony Brands和日本三得利仍有極大差距，RIO全球市佔率2%，僅為它們的1/7和1/6。
商業模式：傳統渠道模式採用深度分銷體系，電商為公司直營
RIO以傳統渠道為主，電商、KA渠道為重要補充，便利店渠道50%以上、KA渠道20%、電商渠道20%、餐飲夜店等即飲渠道不到5%。
香精香料制定了“以大客户為依託，以中小客户為輔助”直銷和經銷相結合的策略，以直銷為主。
公司銷售團隊926個，經銷商數量2019年1153個，2020年1578個。
百潤2014年至2020年應收賬款週轉天數起伏很大，在2014年至2015年應收賬款週轉天數8.42天，2017年28.40天，2020年好轉至21.08天。
收入結構拆解：打造10億級微醺系列大單品，7個系列產品矩陣
百潤在2014年收購巴斯克酒業後2015年並表，預調雞尾酒營收佔比保持在90%附近，遠大於傳統香精業務。
2020年預調雞尾酒業務營收17.12億元，香精營收1.99億元，業務主要在國內，國外不足1%。
RIO涵蓋了3%-13.5%不同酒精度7個系列，涵蓋經典、微醺、清爽、強爽多元產品矩陣，提供40多種口味選擇。
▶ 雞尾酒業務拆解：
預調酒有兩個核心品類：微醺和炫彩瓶，炫彩瓶為傳統品類。
2018年推出的微醺系列，是拉動RIO業績增長重要動力，它主打女性“獨處”消費場景，定義了“一個人的小酒”品類特性，同時亦推出高端“強爽”系列。
2020年微醺系列收入9.49億元，年化增速81%，佔預調雞尾營收比重超50%，已成為10億大單品；炫彩瓶收入4.63億元，年化增速10%，佔營收比重27%；其他品類營收3億元，近兩年年化增速11%。
▶ 香精香料收入結構拆解：
香精香料主打產品是“百潤（BAIRUN）”牌香精香料，公司香精香料產品主要是食用香精，廣泛應用於食品工業的果汁飲料、冰品乳品、烘焙類食品領域，也應用於煙草行業。
2017年至2020年，香精業務收入1.39億元、1.8億元、1.81元和1.99億元，年化增速15.45%，是中國香料香精行業十強企業。
利潤結構拆解：利潤大頭來於預調雞尾酒，收入轉化利潤能力逐步變強
▶ 毛利率結構拆解：
毛利主要來自預調雞尾酒，毛利率65.4%。雞尾酒業務在2016年遭遇斷崖式下跌，毛利從16.94億元跌到5.92億元，2020年恢復到11.19億元。
香精毛利相對穩定，毛利率也有66.3%。毛利率近幾年持續小幅度下滑，從2015年76.3%到2020年65.5%，在46家飲料製造企業排名14，排列前面的都是白酒。
▶ 淨利率結構拆解：
淨利率在2016年出現負值，隨後幾年呈現穩增長，目前已經提升至27.8%。
▶ 成本結構拆解：
公司運營總成本主要為營業成本和銷售費用。
2015年前業績高增長讓公司之後持續加大營銷投入，2015年公司銷售費用支出 9.22 億元，銷售費用率高達 39.22%，2016 年銷售費用7.41億元，廣告費用就佔了2.47 億元，銷售費用率高達為 80.08%。
2017年開始，公司開始精簡營銷費用，銷售費用同比下降41.03%至4.37 億元，淨利潤1.83億元。與啤酒廠商相比，公司廣告費用率與啤酒公司相當，同時還具備高毛利的優勢。
基本結論：刀鋒、弱點、機會和威脅
E（edge）刀鋒：
預調酒賽道絕對龍頭，中國市場小荷才露尖尖角。
W（weaknesses）弱點：
行業門檻低，與全球巨頭相比，產品相對單一。
O （opportunities）機會：
對標日本三得利，公司在預調酒和烈酒兩個方面發展，有望獲得超額市場回報。
T （threats）威脅：
白酒及啤酒巨頭切入預調酒賽道，競爭格局惡化。
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來源：睿藍財經（ID:ruilan808）