紅週刊 記者 | 張侯風
4月2日，蘇州明志科技股份有限公司（簡稱“明志科技”）在證監會網站提交了註冊稿，離正式上市已經不遠。本次IPO，明志科技擬募集資金改造生產線，然而，對於改造後公司的產能，公司披露的語焉不詳，其中存在疑點。且作為一家即將在科創板上市的公司，和同行業公司相比，明志科技的研發投入佔比明顯偏低。此外，若仔細分析該公司的數據不難發現，其研發人員奇高的薪酬也存在蹊蹺。
產能披露語焉不詳，折舊費用不容忽視
據招股書介紹，明志科技的主營業務為高端制芯裝備業務、高品質鋁合金鑄件的研發、生產和銷售，主要應用於乘用車領域。本次上市，其計劃募資5.08億元，分別用於高端鑄造裝備生產線技術改造項目、輕合金零部件生產線綠色智能化技術改造項目、新建研發中心項目及補充流動資金，擬投入募集資金分別為1億元、2.46億元、8078.77萬元和8000萬元。
從上述規劃不難看出，輕合金零部件生產線綠色智能化技術改造項目是本次募資的重點。據招股書披露，該項目擬對鑄一、鑄二車間的生產線進行技術升級改造，建設期擬定為2年，達產後形成熱交換器零件8500噸/年、汽車輕量化底盤零件3000噸/年的鑄件產能。
既然是技術升級改造項目，那麼其上述達產後的產能，到底是新增產能，還是合計產能，就需要解釋清楚，可是明志科技在招股書中卻語焉不詳。從招股書披露的信息來看，2020年末其鑄件產量為8729.76噸，產能利用率為96.40%，可知其鑄件的產能應該已經達到9000噸，如果，投資數億元后，產能沒有多大變化，該項目的經濟性，就需要好好考量了。
另外，報告期（2018年至2020年）內，明志科技鑄件生產數量分別為6554.04噸、5993.62噸和8729.76噸，而各期鑄件的銷售數量分別為6180.28噸、6456.70噸和8230.39噸。如果技術升級改造後，達產的產能為新增產能，則其達成之後的總產能將在現有產能的基礎上擴大一倍多，按照其現有的銷售規模來看，如此大量的產能增加，未來如何消化就成了值得關注的問題。
受乘用車銷量下降等因素影響，2017年至2019年我國鋁合金材質鑄件產量分別為730萬噸、715萬噸和685萬噸，總體呈下降趨勢，此外，新冠疫情進一步影響了鋁合金鑄件市場的需求。若未來鋁合金材質鑄件市場需求持續下降，將導致鋁合金鑄件市場競爭加劇，也會對明志科技業務進一步拓展帶來不利影響。
而且不容忽視的是，待全部項目建設完成，每年將增加鉅額的折舊費用。按照新增固定資產的賬面價值來看，明志科技預計每年將折舊費用新增2840.72萬元。在種種不良因素的影響下，倘若屆時明志科技新建產能無法消化，這數千萬元的折舊費用也將削弱其盈利能力。
研發費用結構異於同行
大幅漲薪導致業績下滑存疑
在招股書中，明志科技坦言，公司較德國蘭佩、西班牙洛拉門迪等國際品牌知名度仍有一定差距。如果競爭對手在裝備技術實現突破，公司不能在競爭中保持或提升現有優勢，行業內原有競爭格局可能被打破，將面臨不小的風險。在這樣的情況下，如果沒有持續高額的研發投入作為後盾，沒有更高技術含量的新產品在手，要想立於不敗之地是非常困難的。
表1：明志科技和同行業可比公司研發投入對比
然而，從明志科技的研發投入來看卻存在明顯不足。據招股書顯示，報告期內其投入的研發費用分別為2735.27萬元、2501.90萬元和2657.15萬元，分別佔當期營業收入的5.81%、4.24%和4.34%。在招股書中，明志科技合計列舉了伊之密、鉑力特、力勁科技等8家同行業可比公司（詳見圖1），然而，除了力勁科技之外，另外7家公司2019年的研發費用均高於明志科技，研發人員數量和研發人員佔比也均高於明志科技。
若進一步剖析明志科技研發費用構成的話，則發現其中有很多疑點。
目前明志科技的研發費用總共由5項構成，分別為工資薪酬、材料、折舊與攤銷、燃料與動力和其他，其中2018年至2020年其研發費用中的工資薪酬分別為1782.71萬元、1818.99萬元和1979.10萬元，其研發人員的平均年薪分別為20.03萬元、21.15萬元和23.01萬元。
而2018年至2020年，明志科技在招股書中所披露的伊之密等8家同行業可比公司的研發人員的平均年薪分別為8.29萬元、9.28萬元和9.37萬元，相較於明志科技要低58.61%、56.12%和59.28%，其差距之大，實在是令人咋舌。而且，上述所有同行業可比公司研發人員的薪酬均遠低於明志科技，這意味着明志科技本就不高的研發費用結構與同行業也不相同，其很大一部分研發費用拿來發了工資。
表2：明志科技和同行業可比公司研發人員薪酬對比（單位：萬元/人）
明志科技表示，這是由於同行業可比公司均未單獨披露實際計入研發費用的員工人數，且部分可比公司未將研發技術人員的薪酬全部納入研發費用，導致計算出的平均薪酬明顯偏低。問題在於，其薪酬比同行業高出太多，而且遠遠高出了所有公司，部分公司不應該嚴重影響整體數據對比結果，因此，其給出的解釋缺乏説服力。況且，倘若上述可比公司將全部研發技術人員的薪酬全部納入研發費用，那其研發投入佔比將會更大，明志科技和這些公司在研發投入佔比上的差距將進一步拉大。
而且筆者還注意到，2018年明志科技全體職工薪酬均出現明顯增長，其2018年在研發費用、銷售費用和管理費用上支付的職工薪酬相較於上年度分別增加了71.40%、46.76%和133.69%。明志科技表示，主要是基於績效考核相關制度，公司2018年績效目標完成情況較好，故而集體薪酬大漲。但實際上，2018年明志科技的淨利潤為2835.82萬元，相較於2017年度不僅沒有增長反而下降了51.18%。
既然績效目標情況比較好，理論上公司盈利情況應該比較好才對，然而公司業績竟然出現了大幅下降，這顯得很奇怪。難道公司為了績效考核，竟然大幅增加期間費用，結果導致業績大幅下滑？對此，恐怕需要公司做出解釋。
表3：職工薪酬情況表
（文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）