東吳證券：給予太陽紙業買入評級

2022-01-28東吳證券股份有限公司張瀟,鄒文婕對太陽紙業進行研究併發布了研究報告《2021年業績預告點評：成本壓力下業績承壓，盈利改善可期》，本報告對太陽紙業給出買入評級，當前股價為11.13元。

太陽紙業(002078)

業績符合市場預期。公司披露2021年年度業績預告，公司預計2021年實現歸母淨利潤28.5–31.2億元，同比+45.9%-59.8%；中樞為29.85億元，同比+52.8%；公司預計實現扣非歸母淨利潤28.29-30.99億元，同比+47.1%-61.1%；中樞為29.64億元，同比+54.1%。

我們判斷業績底部已現，後續有望逐步改善。根據業績預告計算，公司2021Q4歸母淨利潤為0.82-3.52億元，同比下降35.4%-85.7%，環比2021Q3下降34.5%-84.8%；中樞為2.17億元，同比-62.0%。2021Q4扣非歸母淨利潤為1.08-3.78億元，同比下降36.5%-81.9%；環比2021Q3下降28.4%-79.5%；中樞為2.43億元，同比-59.2%。2021Q4業績承壓原因主要有：1）終端需求偏弱提價受阻，雙減政策加劇文化紙需求走弱；2）能源成本高位；3）海運費上漲致使老撾基地美廢原材料價格上漲，成本優勢被削弱。後續來看，前期壓制因素正在逐步緩解：1）能源成本已逐步迴歸合理區間；2）海運費已有所回落；3）行業已處於盈虧平衡線附近接近半年時間，頭部紙企提價意願較強，2022M2-3文化紙提價函已陸續發佈，同時中小紙企或部分退出，供需格局有望改善。我們認為2021Q4業績已觸底，預計公司盈利水平將於2022Q1起開始回升。

廣西基地產能陸續投放，林漿紙一體化佈局日益成熟。2021年廣西項目一期的文化紙、生活用紙及配套化機漿已經投產，加上本部特種紙項目，2021年公司造紙產能增加超過70萬噸。同時，老撾基地自有林地可輪伐面積逐年增加，公司林漿紙一體化佈局日漸成熟，成本優勢不斷鞏固。

盈利預測及投資評級：需求偏弱及能源成本壓力下2021Q4業績承壓，後續有望逐步修復，根據2021年業績預告下調盈利預測，預計公司2021-2023年歸母淨利潤分別為29.7、34.7、39.8億元，對應PE10X、9X、8X。前期壓制因素逐步緩解，我們判斷盈利能力將逐漸修復，當前估值處於低位，具有較強安全邊際，維持“買入”評級。

風險提示：原材料價格波動；進口紙衝擊，原材料價格波動，產能投放推遲等。

該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級15家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為14.91。證券之星估值分析工具顯示，太陽紙業（002078）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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