註冊制下上市企業達561家，已進入由點及面的關鍵階段

10月21日下午，2021金融街論壇年會舉行“實體經濟與金融服務”平行論壇，嘉賓們就“穩步推進股票發行註冊制改革”議題展開熱烈探討。中國證監會市場監管一部主任李繼尊表示，註冊制試點是成功的，帶來了一系列可喜的變化。改革的勢能不斷積蓄，目前已進入由點及面的關鍵階段。

中國證監會市場監管一部主任李繼尊

今年是中國資本市場試點註冊制的第3個年頭。3年來，在各方面的大力支持下，證監會牢牢把握尊重註冊制基本內涵、借鑑國際最佳實踐、體現中國特色和發展階段特徵3個原則，推動科創板、創業板註冊制試點先後平穩落地。目前，註冊制下上市公司合計達到561家，合計融資6243億元，這兩個數據均佔全市場的一半以上。

李繼尊表示，從調研中瞭解到，大家總的看法是，註冊制試點是成功的，帶來了一系列可喜的變化。最突出的變化是，發行上市條件的包容性明顯增強，新股發行定價的市場化程度大幅提高，多層次市場的板塊架構和功能更加完善，“零容忍”執法的威懾力正在顯現，優勝劣汰的市場生態加速形成，對實體經濟特別是科技創新的服務功能顯著提升。

通過3年來的試點，我們越來越深刻地體會到，註冊制改革是一個不斷髮現問題、解決問題的過程，也是一個在實踐中不斷深化認識、探索完善的過程。大家可能注意到，證監會就註冊制的相關制度規則已經做了不少細化和改進，如發行定價、中介機構歸位盡責等。事實上，註冊制改革一直在優化完善之中，改革的勢能不斷積蓄，目前已進入由點及面的關鍵階段。

當日，李繼尊結合自己參與的一些工作，就深入推進註冊制改革談談三點個人思考。

第一，關於註冊制改革的本質。

世界上沒有統一的註冊制模式，但是基本的內涵是一致的。註冊制的本質是把選擇權交給市場，實現方式是建立健全以信息披露為核心的制度體系。

在這方面，科創板、創業板試點註冊制主要有3個突破：一是優化發行上市條件，把實質性門檻儘可能轉化為嚴格的信息披露要求，提高對企業特別是科創企業的包容性。二是審核註冊的標準、程序、內容、過程、結果公開，增強可預期性。三是對新股發行的價格、規模等不設任何行政性限制，消除不必要的干預。試點啓動之後，我們又針對市場關切的科創屬性評價、紅籌企業上市、輔導驗收、現場檢查等問題，制定修訂了一系列配套規則細則，進一步體現了包容、透明、可預期。我們還在研究修訂信息披露的有關規則，以利於提高信息披露的有效性和針對性。

今後，我們將按照市場化、法治化的方向堅定地走下去，只要是市場約束比較有效的領域就堅決放權。

第二，關於註冊制改革的系統性特徵。

註冊制改革是資本市場牽一髮而動全身的改革，必須堅持系統觀念，加強統籌協調。我們從改革之初就認識到這一點，也是這麼做的。

在基礎制度聯動改革方面，推進了交易、退市等關鍵制度創新，新股上市前5個交易日不設漲跌幅限制，此後漲跌幅限制由10%放寬至20%，建立了常態化退市機制，加大了退市力度。

在市場參與各方聯動改革方面，通過改革完善一系列制度規則，提高發行人及其“關鍵少數”的合規意識，督促保薦承銷機構、會計師、律師等中介機構歸位盡責，壓實交易所的審核把關責任，建立交易所適度競爭、協調發展機制。

在跨部委協同方面，有關部委和單位給予了大力支持，推動修改了證券法、刑法，引入了集體訴訟制度，完善了“零容忍”證券執法司法體制機制，推動了投資端改革，形成了改革合力。我們正在評估完善試點註冊制的各項安排，優化各項改革措施的組合搭配，以利於增強協同效應，提高改革的獲得感。

第三，關於註冊制改革的漸進性特徵。

這是由我國的現實國情和資本市場所處的初級發展階段決定的。目前，企業上市的機會比較稀缺，“賣方市場”特徵明顯，市場參與主體不夠成熟，要素市場化改革仍不到位，誠信環境還不完善。為此，我們在改革佈局上堅持先增量後存量，先試點再推開，分板塊一攬子實施。在具體制度設計中，也體現了一些漸進安排，如發行上市條件、發行承銷機制等。我們認識到，註冊制改革真正到位有賴於有效的市場約束，包括市場主體的歸位盡責、“買方市場”的形成等，也需要更加有力的法治保障。

諸多情況表明，整個市場正在朝着這個方向演進，一級市場的供求關係在改善，二級市場的估值體系在優化，市場主體的規範意識在增強。在這個過程中，不可避免會有一些不適應的地方，需要各方面給予更多的理解和包容。我們將堅決貫徹黨中央關於全面實行股票發行註冊制的部署，保持改革定力，一步一個腳印地把改革進行到底。