明日最具爆發力六大黑馬
火炬電子(603678)：疫情影響下依然穩健經營 2020Q1扣非利潤同比微增
類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：陳顯帆/周佳瑩 日期：2020-04-29
疫情影響下依然穩健經營，扣非利潤同比微增
2020Q1 公司實現營業收入6.05 億元，同比增長30.29%，歸母淨利潤6854 萬元，同比下降4.82%，扣非歸母淨利潤6777 萬元，同比增長3.98%。
收入中，受新冠肺炎疫情的影響，自產元器件板塊實現銷售收入1.47 億元，與上年同期相比略為減少；貿易業務2020 年一季度整體實現營業收入4.52億元，比上年同期增長48.01%，主要是因為下游醫療、通訊、安防監控、新能源汽車和服務器等行業需求旺盛。2020Q1 公司整體毛利率26.49%，同比下降8.82 個百分點，是因為收入結構中自產元器件佔比下降，貿易佔比提升。2020Q1 公司銷售、管理、研發、財務費用率分別為2.71%、4.80%、1.39%、0.99%，比上年同期分別-1.99pct、-1.13pct、-0.11pct、-0.35pct。整體上看，2020Q1 雖然受到一定程度疫情影響，公司依然保持了穩健經營。
自產元器件持續受益於軍工電子行業景氣，材料業務將貢獻增量利潤由於公司自產元器件主要應用於軍工領域，下游需求不會因疫情而減少，國內軍工產業鏈也不會受到全球疫情的影響，當前在國產替代和各項航天工程帶動下，軍工電子領域需求高度景氣，我們認為自二季度起公司自產業務將快速增長。
同時，公司新材料業務主要子公司立亞新材2019 年已實現盈利，立亞化學作為高性能陶瓷材料的先驅體(PCS)產業化基地，已全面完成主體建設、設備安裝、調試、試生產方案、環境、安全應急預案申報等一系列前置工作。由於公司材料業務的成本中固定成本(折舊)佔比大，我們認為材料業務板塊在2019 年接近盈虧平衡基礎上，2020 年產銷量的持續增長將帶來利潤水平顯著提升，從而開始貢獻增量利潤。
盈利預測與投資建議
我們預計公司2020-2022 年歸母淨利潤分別為5.01 億元、6.13 億元、7.72 億元，對應PE 為21 倍，18 倍，14 倍，維持“買入”評級。
風險提示：立亞化學產線建設進度不及預期；新材料項目進度不及預期。
合盛硅業(603260)：疫情影響靴子落地 關注鄯善基地產業鏈打通
類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：胡雙 日期：2020-04-29
2020年一季度公司實現營收18.59億元(yoy-23.87%), 歸母淨利潤2.49億元(yoy-38.01%), 扣非後歸母淨利潤2.42 億元(yoy-29.24%); 經營性現金淨流入2.20 億元(yoy 8.69%)。
工業硅受下游影響銷量減少是業績下滑主因，業績符合預期：一季度公司工業硅產量12.95 萬噸(yoy-18%)、外銷8.39 萬噸(yoy-43%), 銷售均價1.09 萬元/噸(yoy 6.20%), 實現收入9.13 億元(yoy-39%)。
工業硅銷量下滑較大主要系下游受疫情影響下開工率偏低。有機硅方面，銷量數據來看，110 膠(yoy 8%)、107 膠(yoy 31%)、硅氧烷(yoy 134%)、混煉膠(yoy-43%), 主要產品銷量增加明顯，一方面得益於公司鄯善10 萬噸硅氧烷項目投產後公司產能規模提升，另一方面則是需求一般情況下公司憑藉低成本優勢擴大市場份額。有機硅產品售價同比均有不同程度的下滑，合計實現營收8.56 億元(yoy 5%), 以量補價效果明顯。公司一季度毛利率29.68%，同比減少0.98pct。公司各項費用開支2.16 億元同比略有減少，費用率11.64%在收入下滑影響下同比提高1.26pct 。此外，一季度因政府補助確認其他收益784萬元，去年同期7059 萬元，是造成公司扣非後歸母淨利潤增速好於扣非前口徑的主因。整體來看，在疫情衝擊下，公司彰顯出一定的韌性，業績表現符合我們的預期。
鄯善煤電硅產業鏈完全打通，深度挖潛提供公司增量空間：公司鄯善基地，集熱電、石墨電極、工業硅、有機硅完整的硅產業鏈為一體，各大項目均已正式投產。產業鏈的正式打通、公司深挖成本的潛力較大。鄯善基地的逐漸穩態化運行，將給公司今明兩年帶來可期的增量空間。國內復工復產有序推進，行業底部背景下，公司憑藉完整產業鏈具有極富競爭力的成本優勢，市場份額有望進一步提升。
盈利預測：維持公司2020-2022 年歸母淨利潤12.42、16.28、20.17 億元的預測，對應PE 分別為17X、13X、10X, 維持“買入”評級。
風險提示：疫情影響時間超預期；產能消化不及預期；財務風險
浙江鼎力(603338)：2019年報業績大超預期 臂式產品有望推動新一輪成長
類別：公司 機構：太平洋證券股份有限公司 研究員：錢建江/劉國清 日期：2020-04-29
事件：公司發 布2019 年年報，公司實現收入23.89 億元，同比增長39.93%，歸母淨利潤6.94 億元，同比增長44.46%。
2019 年報業績大超預期，主要是國內收入大幅增長：公司2019Q4單季度實現收入9.44 億，同比增長147.34%，淨利潤2.50 億元，同比增長196.67%，業績大超預期。分產品看，剪叉、臂式、桅柱式分別實現收入18.39 億、2.91 億和1.27 億，同比增長43.32%、40.43%和-15.62%，毛利率分別為29.76%(-1.17pct)、27.71(-6.87pct)、29.71(-1.98pct)。費用方面，公司銷售、管理、研發和財務費用率分別是4.38%、2.40%、3.31%和-1.62%，合計費用率下降1.74pct。
國內行業處於快速成長期，公司加大國內市場開拓力度：根據IPAF2019 全球高空作業平台租賃市場報告，截止2018 年末，全球高機租賃市場設備保有量為147 萬台，其中 美國市場保有量63 萬台，歐洲十國30 萬台。根據調研數據，截止2018 年國內保有量僅10 萬台左右，行業仍處於快速成長期，2019 年國內高機銷售約5.4 萬台，同比增長約80%。2019 年，公司海外業務受到美國加徵關税等影響，從而加速國內市場的開拓，全年國內市場實現收入14.25 億元，同比增長98.96%，銷售佔比達63.12%，較上一年提升19.49 個百分點。
國內臂式產品佔比低空間大，臂式產品有望推動公司新一輪成長：全球來看，臂式設備保有量佔比達到30%以上，例如美國佔比達38%，歐洲十國佔比為37.8%，而中國市場臂式設備保有量仍比較低，約10%，具有較大的發展空間。2019 年，公司國內臂式產品銷售量同比增長176.42%，取得高增長。公司正積極推進募投項目“大型智能高空作業平台建設項目”的建設工作，該項目主要廠房已建成，目前正處於建設末期和設備採購安裝階段，受疫情影響，項目投產時間推遲至2020 年8 月。項目投產後可新增3200 台大型智能高空作業平台，有效提升公司臂式產品產能，我們看好臂式產品推動公司的新一輪成長。
盈利預測與投資建議：我們預計公司2020-2022 年淨利潤分別為8.59 億、11.54 億和14.57 億，對應PE 分別為26 倍、20 倍和15 倍，維持“買入”評級。
風險提示：競爭加劇導致利潤率下降，新臂式投產推廣不及預期等
隆基股份(601012)：光伏龍頭展現盈利能力
類別：公司 機構：國海證券股份有限公司 研究員：譚倩/傅鴻浩 日期：2020-04-29
事件：
公司發佈年報：2019 年實現營收329 億元，同比增長49.6%；實現歸母淨利潤 52.8 億元，同比增長106.4%；公司同時發佈一季報，實現營收86 億元，同比增長50.6%，歸母淨利潤18.6 億元，同比增長205%。
投資要點：
硅片業務展現龍頭領先的盈利能力。硅片業務盈利能力提升是2019年業績和2020 年一季度業績實現高增長的重要原因。2019 年硅片收入129 億元，同比增長111%，其中毛利率32%，上升15.9 個百分點。硅片外銷47.02 億片，同比增長139%。盈利能力大幅提升主要來源於非硅成本下降26%，以及多晶硅價格下降。目前隆基和中環已經形成單晶硅片雙寡頭格局，預計2020 年非硅成本還將進一步下降。根據年報信息，預計2020 年硅片產能將達到75GW，出貨量將達到58GW(含自用)。
組件業務高增長可期。2019 年組件業務實現營收145.7GW，同比增長11%，銷量7.39GW，同比增長23%。其中海外4.99GW，同比增長154%，佔比67%，組件毛利率25%，同比上升1.35 個百分點，組件管理水平在2019 年得到大幅提升，根據年報信息，公司預計2020 年出貨量將達到20GW(含自用)，同比增長140%，同時電池片產能也將達到15GW，自用比例提升。
現金流大幅改善。公司2019 年經營性現金流淨額81.6 億元，同比增長超過600%，實現歷史上相對較好的現金流水平。公司已發佈公開發行50 億轉債的預案，預計未來銷售規模擴大後，公司現金流逐步可覆蓋大部分投資所需資金。
給予“買入”評級：基於審慎性原則，暫不考慮可轉債發行對公司業績的影響，預計公司2020-2022 年將分別實現歸母淨利潤66.6、84.4、101.2 億元，對應EPS 分別為1.77、2.24、2.68 元。看好公司受疫情影響緩解後，龍頭優勢得到強化，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：新能源政策波動風險；下游需求低於預期；疫情影響超出預期；大盤系統性風險，可轉債發行進度低於預期。
歐派家居(603833)：2019年報收入略超預期 衣櫃同店增速耀眼
類別：公司 機構：太平洋證券股份有限公司 研究員：陳天蛟 日期：2020-04-29
事件：公司發 布2019 年年報預告：
①公司發佈19 年報和20Q1 業績報告，19 年全年營收增長17.59%至135.33 億，歸母淨利潤增長17.02%至18.39 億元。扣非淨利潤增長12.27 億元至16.81 億元。
②20Q1 收入同比下滑35.09%至14.3 億元，歸母淨利潤和扣非淨利潤分別為-1.02 和-1.25 億元。每10 股拍戲10.9 元，轉增4 股。
點評：
2019 年分品類看，公司櫥櫃/衣櫃/衞浴/木門業務分別同比增長7.43%/24.56%/37.67%/25.86%至61.93/51.67/6.24/5.97 億元，分渠道看直營/ 經銷/ 大宗業務分別增長14.91%/14.11%/52.53% 至3.48/105.56/21.62 億元。
櫥櫃業務方面2019 年公司在零售端繼續推進櫥櫃 戰略，並推進渠道營銷轉型，在新渠道：電商、大宗、整裝領域同時發力，其中櫥櫃整裝業務接單同比增長106%至6 億元，佔比持續提升，另外公司在行業內率先試點櫥櫃分銷業務，目前在西安等多地產生較為明顯的效果，我們認為從零售端來説櫥櫃是歐派的傳統優勢業務，未來我們認為櫥櫃在零售端還是影響堅持以下幾個方向：①持續的主動營銷和多元化渠道(二手房、舊翻新、整裝、線上、社區等)的深耕；②消費市場的進一步劃分，特別是高端市場和中低端市場(含整裝)的擴展，兩者同樣重要，從樹立品牌形象來説前者更重要，從提升市佔率的角度，後者更重要；③製造端標準化的推進，全方面的降本提效，挖掘潛力；④在服務端，特別是產品端努力建立差異化競爭體系。
櫥櫃大宗業務方面公司2019 年繼續保持高速增長，展望未來我們認為歐派在大宗業務方面的潛力較大，雖然受疫情影響，未必能完成全年的目標，但是我們認為看未來2-3 年，依舊有望保持複合30%以上增長。
衣櫃業務方面，2019 年全年同比增長24.56%，考慮到歐鉑麗子品牌(櫥櫃 衣櫃)整體增長34.7%至7.25 億元，我們估計歐鉑麗衣櫃貢獻接近3 億收入增量(對應貢獻衣櫃整體7pct 收入增速)，因此歐派主品牌預計同比增長17.5%左右。另外我們估計歐派衣櫃大宗業務貢獻6000 萬左右收入增量(貢獻衣櫃整體1.5pct 收入增速)，整裝大家居業務中的衣櫃貢獻2 億左右收入增量，對應貢獻衣櫃整體5pct左右收入增速，因此我們估計歐派主品牌零售增長約為12%左右，考慮到2019 年公司新開衣櫃門店僅為31 家(2019 年底為2144 家)，因此幾乎可以認為這12%均屬於同店貢獻，我們認為之一指標是明顯超出行業平均水平的。
我們估計12%同店增長中，客單值的提升貢獻了大部分，一方面19800 套餐進一步升級，另一方面拎包入住項目持續推進，同店增長使我們最喜聞樂見的一種增長方式，我們認為衣櫃業務配合產品升級以及配套品滲透率提升的邏輯下，未來客單值提升空間依然很大，但是目前階段下衣櫃下屬的配套品部門不管是從產品力，SKU 的管理等各方面依舊較弱，我們期待集團新成立的配套品中心未來能夠在這方面彌補衣櫃業務的短板，這將是我們2020 年對公司重點跟蹤的方向之一。
整裝大家居業務方面，2019 年是紮根之年，全年實現接單7 億元，財務端我們估計貢獻5 億元收入，拉動公司整體收入增長4.5%左右。
截止2019 年末公司共擁有整裝代理商275 家，開設整裝大家居門店288 家。我們認為公司目前，雖然整裝經歷了去年年底的“換帥風波”，但是不管是從業務邏輯層面，還是從換帥前後的變化方面，我們認為整裝業務依舊會是公司2020 年的增長引擎之一，且換帥後對於減少零售和整裝代理商之間的衝突方面是有明顯的益處的，且我們認為宜賓成功的例子已經讓公司更加確定整裝模式的對於零售的影響應該是微乎其微的。我們認為從長遠來看，整裝模式作為未來家居的重要發展方向之一，目前行業中歐派依然是最有機會走出來的一家企業。
另外我們認為整裝大家居由於其業務的特殊性，供應鏈的整合顯得尤為重要，一方面可以提升公司整體客單值，另一方面可以和家裝公司更進一步的綁定。從長遠來看，這塊業務有望和傳統零售業務，甚至大宗業務產生協同，成為擴品類最好的土壤和方式。
信息化方面，公司在年報中提到：2019 年基本實現了全品類全流程全覆蓋的歐派定製家居信息化系統初步建設目標，未來我們的目標仍然是加快信息化一鍵通打造，多形式推進大家居試點的進程，構建貫穿從營銷到製造端，設計及製造一體化的信息系統。雖然目前CAXA軟件在報價(特別是套餐產品的報價)、渲染效果等方面尚和友商存在一些差異，但我們認為總體來説2019 年信息化方面取得的進展是巨大的，未來我們也會持續關注公司在這方面的近戰。
202 年一季報由於受到疫情影響，分品類看公司櫥櫃/衣櫃/衞浴/木門業務分別同比下滑37.23%/41.23%/22.55%/20.36% 至6.42/4.95/0.84/0.64 億元；分渠道看直營/經銷/大宗業務分別同比下滑51.66%/42.61%/24.97%至0.27/8.77/3,81 億元。
展望全年，我們認為投資者還是應該以更加平和包容的心態看待可選消費公司的業績，雖然很多人期待的4 月份的“報復性消費”完全沒有在家居企業的接單中反應，但是我們依舊認為最艱難的季度已經過去，從我們草根的情況來看，傢俱企業的接單情況都比Q1 顯著改善，雖然疫情存在不確定性，但是我們同樣也相信擁有α的公司在更長的時間維度可以向大家證明自己的價值。
我們預計公司2020-2021 年 EPS 分別為4.49、5.08 元，對應2020-2021 年 PE 分別為24 和21 倍，公司在多元化渠道、擴品類、供應鏈整合等各方面均領先行業，考慮到公司可能成為兩萬億家居/家裝行業未來的龍頭，當前的454 億市值中長期來看被低估，維持“買入” 評級。
風險提示：房地產景氣程度低於預期、業務推廣不及預期、疫情影響門店銷售等。
一心堂(002727)2020Q1季報點評：業績增長趨勢顯著 堅持佈局核心區域
類別：公司 機構：國元證券股份有限公司 研究員：常啓輝 日期：2020-04-29
事件：
公司公告2020Q1 季報，報告期內實現營業收入30.87 億元，同比增長19.30%，歸母淨利潤2.05 億元，同比增長16.81%，扣非歸母淨利潤為1.99 億元，同比增長15.25%。
新冠疫情下，一季度業績增長趨勢顯著
在疫情下，受益於醫院客流向藥店的轉移，公司營收增速提升明顯；2020Q1公司毛利率為36.18%，同比下滑1.96 pct，但淨利率較為穩定，2020Q1 公司淨利率為6.63%，同比僅下滑0.16 pct。毛利率的下降主要由於公司業務結構的變化，慢病、DTC 藥房佔比提升，防疫物資不提價，疫情期間特殊需求的影響，但毛利的下降不影響盈利水平的上升。
新增門店增速回復，推進全國同時堅實核心區域高密度佈局公司逐步推進全國佈局，重點發展以雲南為核心的西南地區，同時兼顧華南、華北地區的門店發展。截至2020Q1 期末，公司在全國10 個省份共有直營門店6402 家，較19 年末增長2.17%，其中雲南省3820 家，佔59.67%。
2020Q1 公司新建直營門店200 家，拆除24 家，搬遷店40 家，淨增加136家，環比增長172%，恢復高增長，其中雲南省期間淨增109 家，佔80.15%
股權激勵計劃通過，有望留住人才、提振人心公司2020 年限制性股票激勵計劃於4 月14 日經股東大會審議通過，擬授予的限制性股票600 萬股，佔已發行股本總額的1.06%。其中，首次授予激勵對象95 人合計546.2 萬股，授予價格為10.72 元/股。激勵計劃績效目標以2019 年淨利潤為基數，20/21/22 年淨利潤增長不低於20%/40%/65%，對應淨利潤水平7.25 億/8.46 億/9.97 億，同比增長20%/16%。此舉有望振奮人心，吸引和留住優秀人才，充分調動公司員工積極性。
投資建議與盈利預測
公司作為西南區域藥店龍頭，堅實雲南省內的高密度佈局，並逐步推進全國佈局戰略，經營指標改善顯著。我們預計公司2020-2022 年實現收入125.85/148.17/176.34 億元，歸母淨利潤7.33/8.70/10.37 億元，對應當前股價PE 分別為16x、14x 和11x，維持“買入”評級。
風險提示
新門店佈局進展不及預期；慢病統籌、處方外流等政策推廣不及預期；加盟佈局管理不及預期