一級市場700起超10億元交易花落誰家？

當前市場下，投資機構開始趨於理性，看上去更成熟、風險低一些的企業得到了更多關注。

一級市場很多人有個隱約的感受就是早期投資越來越少了，到了 2020 年幾乎連種子輪的概念都快消失了——

國家號召的勁兒過去了，大環境又如此艱難，每年新增創業者數量變少了；

投資人對初創項目也越來越挑剔；

FA 覺得做一單大的跟一單小的，都要付出不少精力，就不願意接小額項目了。

與此同時，大案子越來越多，平均單筆融資額不斷突破紀錄。IT 桔子數據顯示，近十年中國一級市場總交易頻次在 2016 年達到高峯，此後連年下降。其中 3000 萬以下的交易數量跌幅最大；3000 萬——1 億之間的交易整體下降，但幅度較為緩和；1 億-10 億之間的交易維持了相對穩定的頻次；10 億元以上的超大額交易雖佔少數，但在近幾年整體處於攀升狀態。僅 2020 年上半年，單筆 10 億以上的交易數量有 67 起，同時，這個時間段內一級市場平均單筆交易額度已再創新高達到 2.56 億元。

那麼，在一級市場瘋狂的馬太效應下，「愈強的強者」們都是誰？本篇將重點關注那些 10 億元以上的單筆交易，也就是這些「大案子」們。

如果將大案子們再細分為單筆融資在 10 億元-10 億美金、10 億美金以上兩個階段，我們可以更清晰看到其變化：

2014 年及之前，一級市場單筆投資額在 10 億元-10 億美金的每年都不會超過 30 起。10 億美金的更是鮮有。

2015、2016、2017 年，大案子達到 259 起左右，那三年正是滴滴 VS 快的、餓了麼 VS 美團、摩拜 VS 小黃車、各家新造車勢力崛起，幾個燒錢市場打仗最激烈的時候。

2018 年，10 億元以上和 10 億美金以上的交易案例都達到了高峯。2018 年共有 171 起 10 億元-10 億美金之間的交易，有 30 起 10 億美金以上的交易。拼多多、京東物流、商湯科技、ofo 小黃車、瑞幸咖啡、螞蟻集團、滴滴出行、比特大陸等等知名公司都在這一年拿到了過 10 億美金的融資。

到 2019 年時，在「募資難+資金快投完」的背景下，整體市場投資交易再度大幅下滑，同時大案子出現頻次也開始回落。2019 年 10 億以上投資交易有 118 起，其中醫藥、汽車項目佔了 30%。

2020 年截止到 8 月，10 億以上交易數量達到 67 起，除了醫療、汽車繼續火熱之外，芯片相關公司在今年頻頻獲投。

根據 IT 桔子數據，近十年中國一級市場發生的 10 億元以上的交易數量共有 700 起，涉及公司 492 家。其中，10 億美金及以上的單筆交易有 93 起，涉及公司 72 家。

一級市場超 10 億的大案子往往發生在一家公司被「戰略投資」或者處在公司發展的中後期，IT 桔子數據顯示有 38.71% 的超 10 億元交易發生在戰略投資輪次，有 26% 的交易發生在 D 輪及之後。

發生在天使輪和 A 輪階段的大案子佔比較小，共有 12.6%。

有一些入門門檻很高的行業決定了企業在起步時就需要超大量融資支持，典型如汽車交通行業。在過去十年中，包括神州租車、遊俠汽車、車好多集團、威馬汽車、首汽租車、小鵬汽車等等汽車相關企業都在 A 輪之前單筆拿到過超 10 億融資。

另外一些巨頭拆分出來的業務，也會在一開始獨立就獲得市場鉅額投資。如，京東物流拆分後 A 輪即獲得 25 億美金投資；滴滴出行孵化的自動駕駛企業沃芽獨立後也獲得 5 億美金投資。

從大案子所分佈的行業來看，汽車交通、醫療健康、金融無疑佔據了前三位。

汽車交通領域佔據了市場上 18.9% 的超 10 億元交易——無論是做新能源造車、還是無人駕駛技術研發，這些賽道都是需要持續、大量資金投入的高科技領域；而像二手車交易、網約車、共享單車等幾個憑燒錢搶市場的賽道，會產生一些主動、或者被動的大額交易。

醫療健康領域佔據其中 10.4%，這其中主要為在 2018-2020 年集中發生的對生物製藥企業的投資。

金融領域佔據 9.7%。過往幾年中，無論是互聯網金融還是所謂 Fintech 的火熱，離錢最近的金融領域大案子頻出——螞蟻金服有過 4 次單筆超 10 億元融資、陸金所有過 3 次，此外京東數科、拉卡拉、趣店集團、51 信用卡、借貸寶、富途證券等等都曾收穫頗豐。之後金融領域被嚴格整改，現在看來這些企業和背後的投資機構，也是幾家歡喜幾家愁，在此不多表述了。

在大案子頻發等熱門領域關鍵詞中，除了以上提到的交通出行、生物技術和製藥、新車製造及硬件、金融服務外，集成電路、本地綜合生活、生鮮食品、影視等要麼「硬核」，要麼「燒錢」的領域也是大案集中領域。

從幣種分佈來看，超 10 億元的大案子中，美元和人民幣交易各佔半壁江山，佔比分別達到 56.4% 和 41.6%，美元交易略多一些。根據觀察，生物製藥與技術企業、新車製造、無人駕駛類企業更多選擇了美元交易——這與其前期投入極大、需要資本更多耐心或者考慮境外上市成功可能性更高有一定關係。而新工業領域的企業如集成電路、節能環保、航空航天、機械設備等跟國家安全、國計民生相關的科技企業幾乎都選擇人民幣投資。

大案子的錢都去了哪些企業？IT 桔子根據公開投資交易事件統計後，發現有 492 家公司拿到過 10 億以上單筆融資，其中有 131 家拿到過 2 次及以上單筆 10 億融資。

滴滴出行為其中之冠，在其公開的 19 起融資中，有 10 起的融資超過了 10 億元。其單輪融資最高紀錄為 2017 年來自招商銀行、軟銀中國、高達投資、銀湖投資等共同出資的 55 億美金戰略投資。

其次，車好多集團拿過 7 次；貝殼集團、哈囉出行、美團點評、神州優車、小鵬汽車、易商紅木等都在一級市場拿過 5 次左右單筆 10 億投資。

數據顯示，一級市場能拿得起大錢的金主們多數還是大型 PE 機構和不多的幾家 CVC 如騰訊、阿里、百度。

由於多數單筆交易的背後都有 n 家金主共同出資，上圖僅按照投資方們出現在大案子交易中的頻次統計——騰訊投資出現了 101 次，紅杉中國出現 63 次，阿里巴巴出現了 62 次。

一級市場上的每一筆交易，投資方不一定都能賺到，但是參與其中的 FA 們是每一筆交易中最痛快和直接的受益者。IT 桔子根據已公開的投資事件做統計發現近十年中，華興資本在中國 FA 市場仍佔據着絕對領先地位。在超過 10 億元的交易中，華興資本至少參與了 46 起——經過華興操盤的典型公司案例有京東、滴滴出行、自如網、美團點評、每日優鮮、商湯科技、途家網、藥明明碼、華大智造、明略數據等等企業的多輪次融資。

排名第二的為成立於 2012 年的精品投行泰合資本，其已公開的、單筆超 10 億元的交易共有 19 起，典型服務案例包括：一下科技、ofo 小黃車、車好多集團、小豬短租、作業幫、圖森未來、福佑卡車等。

其餘上榜機構包括光源資本、漢能投資、易凱資本、高鵠資本、騰達資本等。

種子投資漸無、大案子頻出的市場趨勢，是還在發展中的中國一級市場的自我調節的結果，也是一種過程。其實再想想，即便資本再市場化，終究還是與「政策引導」這隻隱形的手共舞——

2013-2016 是雙創鼓舞號召下的大眾、草根、大學生創業，多少創業者入局，多少投資人為「夢想」交了高額的「市夢率」學費。那時候市場特點是交易案子超多，但是早期、中小額交易佔絕大多數；

之後一級市場不斷「變冷」、「進入資本寒冬」、「估值下調」，倖存的投資機構開始「迴歸理性」，開始往那些看上去更成熟、風險低一些的企業裏搶佔份額。於是我們看到了人工智能、芯片、生物製藥、新能源汽車、無人駕駛，這些領域開始擁擠，開始大案子頻出。

巧了，當下這些熱門的領域不正好是國家「新基建」這個筐裏的菜嗎，另一邊，正好再開個科創板給大家一個出路。

去年底採訪一位明星投資人，大佬笑呵呵的講自己的投資邏輯：「在中國做投資，就是跟着政策走嘛！」

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