新浪財經訊 6月9日，西安康拓醫療技術股份有限公司（以下簡稱“康拓醫療”）的科創板上市申請獲受理。公司採用第一套科創板上市標準，即“預計市值不低於人民幣10億元，最近兩年淨利潤均為正且累計淨利潤不低於人民幣5000萬元，或者預計市值不低於人民幣10億元，最近一年淨利潤為正且營業收入不低於人民幣1億元”。
值得注意的是，康拓醫療核心產品市佔率在國產廠家中排名第一，在神經外科領域公司取得的三類註冊證數量，也領先於同行業可比公司，但公司主營業務毛利率連續三年低於同行業均值；公司毛利率偏低可能與公司上游原材料採購成本的上漲有關，此外，上游供應商過於集中也值得警惕；下游層面，公司主要依賴經銷模式，且下游經銷商均為小經銷商，若“兩票制”在醫療器械領域全面推行，小經銷商將逐步被淘汰，公司業績將受影響。
核心產品市佔率國產第一 但毛利率低於行業均值
康拓醫療成立於2005年，是一家專注於三類植入醫療器械產品研發、生產、銷售的高新技術企業，主要產品包括用於神經外科植入的鈦顱骨修補固定產品和PEEK顱骨修補固定產品，以及胸骨固定產品、神經脊柱產品、配套植入工具等其他產品。公司已取得 12 個 III 類植入醫療器械註冊證（由國家食品藥品監督管理局來審批、發給註冊證的），涉及多個細分領域首創產品。
公司主要營業收入來源於顱骨修補固定產品，2017年-2019年，顱骨修補固定產品佔主營業務收入的比例分別為 94.77%、95.52%和 94.77%，佔比較高，產品集中，其他產品佔比相對較小。
行業層面，按照材料類型分，顱骨修補固定產品主要採用自體骨和人工材料，人工材料是臨牀主要使用的顱骨修補固定材料、主要包括鈦材料和PEEK材料。目前，顱骨修補固定產品材料以鈦材料為主導，南方所數據顯示，2018年全國需使用顱骨修補板對顱骨缺損進行修補重建的手術約4.1萬例，其中鈦材料產品佔據約 93%的市場份額，PEEK材料產品滲透率目前較低。
目前國內市場顱骨修補固定產品生產廠家較多，其中鈦材料國產廠家50%的市場份額被進口廠家強生辛迪思、美敦力佔據，在國產廠家中，康拓醫療以9%的份額佔比領先於大博醫療（5%）、雙申醫療（5%）、康爾醫療（5%），在2018年鈦材料顱骨修補固定產品市場份額排名第三，在國產廠家中居首位。
在 PEEK顱骨修補固定產品方面，目前擁有相關產品註冊證的廠家包括康拓醫療、強生辛迪思和邁普醫學。康拓醫療擁有國內首個國產PEEK顱骨修補產品註冊證，2018年佔據 PEEK 顱骨修補產品約75%的市場份額，實現了國產替代。
註冊證方面，康拓醫療擁有 12 張三類醫療器械註冊證，雖然與大博醫療、凱利泰等從事綜合植入類耗材的上市公司相比存在一定差距，但在神經外科領域康拓醫療取得的三類註冊證數量領先於同行業可比公司。
在市場份額和技術實力層面，康拓醫療核心產品具有一定的優勢。但是值得注意的是，公司主營業務毛利率低於行業均值。
具體到財務數據，2017年-2019年，公司主營業務毛利率分別為 68.82%、76.41%和 79.72%，同行業可比上市公司平均毛利率分別為 80.48%、78.50%、82.19%，公司主營業務毛利率低於行業均值，公司稱，主要系公司主要產品與同行業可比公司的產品在細分領域上有所差異，例如大博醫療的神經外科產品包括顱骨修復鈦網系列和硬腦膜，春立醫療的主要產品為骨科關節類，與公司產品存在一定差異。
但從細分產品來看的話，2019年，大博醫療神經外科業務毛利率高達86.05%，凱利泰醫療器械製造業務毛利率高達81.63%，均高於康拓醫療的79.72%。
供應商集中採購成本上漲 業務依賴經銷模式
新浪財經梳理招股書發現，公司核心產品毛利率偏低，可能與公司採購成本上升有關。2019年，公司主要原材料PEEK板材、半成品螺釘、植入級鈦材料單價分別同比上漲4.08%、6.81%、4.93%，而半成品鈦鏈接片、半成品鈦網板採購單價分別為41.22元/件、510.71元/片，分別同比上漲40.49%、37.26%。
此外，值得注意的是，公司供應商集中，2017年-2019年，前五大供應商採購金額佔採購總額的比重分別高達85.57%、78.74%、75.81%，佔比較高。公司採購金額較高的供應商主要包括境內生產PEEK產品涉及的 PEEK 原材料供應商 INVIBIO，以及為境外子公司 BIOPLATE 提供定製外協生產的外協供應商，2019年INVIBIO採供金額佔比高達39.12%。
針對供應商集中，公司稱，主要係為了確保供貨穩定性和一致性，對於部分重要原材料選擇了固定供應商的策略。
上游供應商結構集中，我們再來看下游的情況，2017年-2019年，公司前五大客户營收佔主營業務收入比重分別為32.62%、30.08%、25.41%，佔比較低，主要客户包括江西萍康醫療器材有限公司、江西長欣合醫療器械有限公司、上海犁劍貿易商行、上海遠翼實業有限公司、濟南品成商貿有限公司、濟南馳駿生物科技有限公司等。
天眼查顯示，這些主要客户均為小經銷商，註冊資金不超過200萬，其中，江西萍康醫療器材有限公司已註銷，上海犁劍貿易商行為個人獨資。
招股書顯示，公司的銷售模式主要為經銷商模式，經銷商模式的銷售收入分別為 7080.33 萬元、9855.95 萬元及 1.33億元，營收佔比分別高達98.66%、94.56%、92.56%，而同行業可比公司三友醫療2017年-2019年經銷模式營收佔比分別為71.31%、52.69%、44.14%。
在實行“兩票制”的區域，公司的銷售模式主要為配送商模式，報告期內銷售收入分別為 0 萬元、439.82 萬元、925.24 萬元。在部分北美市場，公司的銷售模式為直銷模式，報告期內銷售收入分別為 96.27 萬元、127.52 萬元、139.62 萬元，佔比較低。
一方面，需注意“兩票制”風險。2016 年 12 月，“兩票制”正式落地，目前主要針對藥品領域，醫療器械“兩票制”僅在少數地區宣佈實施，但未來可能會在全國範圍內進一步推廣。如果“兩票制”在醫療器械領域全面推行，小經銷商將逐步被淘汰，公司銷售模式、銷售費用、毛利率、銷售費用率等將受到一定影響。
另一方面，保持經銷商團隊的穩定對公司未來持續經營具有重大影響。未來公司若不能保持與現有經銷商之間的穩定合作關係，或無法對經銷商進行有效管理，可能導致公司產品在相應區域的銷售收入下滑，對公司的業務發展造成不利影響。（鄧柯達/文）