左牽健康元右擎百濟神州，高瓴出手帶動股價大漲，中國巴菲特看中了什麼？

作者：時代財經 蘭爍

新環境下藥企如何講好故事？

（來源：圖蟲創意）

素有“中國版巴菲特”之稱的張磊最近頻頻出手，繼20億入股健康元后，又豪擲10億美金認購百濟神州，“土豪高瓴”的稱號再次在坊間流傳。

近年來以保健品向生物醫藥突圍成功的健康元，如今成了“高瓴概念股”中一員，資本市場又多了新的故事，故事的核心又是什麼？

百濟神州從創立之初就離不開高瓴這棵大樹，這已是第八次得到其增資，繼年初獲美國安進公司28億美元投資後，鉅虧的百濟神州向何處去？

值得注意的是，近期藥企募資動作頻繁，除健康元、百濟神州外，康辰、京新等多家藥業也發佈定增預案，擬引進戰略投資者。

時代財經記者從業內人士處瞭解到，這主要是基於全球新冠疫情大流行，生物醫藥研發潛力得到激發，加上融資環境向好，醫藥賽道成為高瓴資本這樣的投資機構的最愛。

對於健康元和百濟神州來説，高瓴入局的意義卻不止於此。

獲21億增資，呼吸製劑成重點

7月12日晚，健康元藥業集團股份有限公司（下稱“健康元”）在公告中稱，公司擬向特定對象非公開發行股票，發行對象為高瓴資本管理有限公司（以下簡稱“高瓴資本”或“高瓴”），本次募集資金總額不超過 21.73億元，發行價格為12.93元/股，高瓴資本擬以其管理的“高瓴資本管理有限公司—中國價值基金”通過現金方式認購本次發行全部股份，發行完成後高瓴資本所持公司股份為8%。

公告發布後，時代財經記者聯繫健康元公司，對方回覆稱，引入高瓴戰投主要是為了增強公司未來的競爭實力，定增完成後，公司將與高瓴展開三方面合作，包括引入創新藥產品及研發平台、協同銷售渠道以及提升運營管理效率。

7月13日開盤，健康元（600380）一字漲停，報收18.37元/股，創下今年以來價格新高，較年初漲幅高達79.75%；當天收盤，公司股票較定增價格已上漲43.18%，定增價格折價高達30.06%，高瓴資本累計獲得浮盈約9.38億元。截至7月15日收盤，健康元報收20.38元/股，漲0.84%，估值近397億元。

記者檢索得知，以定增公告發布之日起至今，健康元的估值上升39.15億元。

高瓴入局，健康元估值“飆升”。來源：圖蟲創意

7月14日，廣東展富投資總經理鍾海波在接受時代財經採訪時分析， 高瓴主要圍繞醫療、消費和科技領域進行優質佈局，從健康元近年來的轉型來看，其在醫藥領域的技術積累和業績表現都非常成功，這一點是吸引高瓴的主要原因。

健康元誕生於2003年，集團前身為太太藥業股份有限公司，是一家創於1992年的大型藥企，關於太太藥業，有不少值得一提的往事。

1992年，河南人朱保國花了9萬元從老中醫手中買下一款女性保健口服液配方，在深圳成立了愛迷爾食品公司（後更名為“太太藥業”），推出“太太口服液”，獲得無數女性追捧，一時風靡全國。僅僅兩年，“太太口服液”就為公司帶來超過3億元的營收。

2001年，太太藥業掛牌上市，朱保國的保健品生意越做越大，第二年就收購了麗珠醫藥，經過一番整改之後，太太藥業更名為健康元集團，至此，朱保國實現了從保健品到醫藥企業的華麗轉身。

健康元如今歸屬於深圳百業源投資公司，業務版圖囊括醫藥產品、保健品研發的生產及銷售，涵蓋化學制劑、中藥製劑、化學原料藥及中間體、診斷試劑及設備等多重領域，旗下擁有20餘家控股子公司。

多元化似乎能贏得更多籌碼，但在高瓴的的醫療賽道上，從來不缺“多元”，那麼健康元的特色何在？

入股健康元，高瓴劍有所指。

天風證券醫藥分析師潘海洋向時代財經分析，很大程度上，高瓴看上的是健康元的呼吸產品，其呼吸製劑的研發生產在國內屬於領先水平，每年花在研發上的費用大概在2億元左右，技術和資金實力都優於同行。

“國內研發管線佈局的藥企中，除了正大天晴、中國生物製藥外，目前健康元的業務是較為全面的，只要有大單品獲批上市，就會給公司帶來極大發展空間。”潘海洋説道。

2019年健康元研發投入數據（來源：2019年健康元財報截圖）

記者瞭解得知，截至2019年年底，健康元已組建呼吸產品管線的醫學及市場團隊，兩個新產品的市場準入工作進展順利，複方異丙託溴銨吸入溶液共完成 21 個省的招標掛網，鹽酸左沙丁胺醇吸入溶液共完成14個省的招標掛網。

截至今年，健康元吸入製劑研發管線主要是旗下太太藥業和海濱製藥兩家子公司，在研產品超過20個。

7月14日，北京鼎臣諮詢創始人史立臣對時代財經表示，從技術層面來説，呼吸科仿製藥的研發、審批和生產壁壘高，需要投入多於普通品種幾倍的資源和時間，健康元目前已有兩款產品成功上市，説明本身技術積累深厚，競爭力較強。

健康元發力呼吸產品，與國內醫療大環境緊密相關。《健康中國行動》（201912030）指出，慢性非傳染性疾病現已成為中國目前最大的疾病負擔，其中慢性呼吸系統疾病佔比巨大，以慢性阻塞性肺疾病（COPD）和哮喘為代表，目前我國的COPD和哮喘患者的數量分別接近1億人、4570萬人。

正因如此，呼吸道管線業務一直都是全球醫藥巨頭的必爭之地，而國內對進口呼吸產品的依賴不斷加深，約70%的份額都被外企包攬。

依託高瓴這艘巨輪，健康元或許能在某種程度上改變這一格局，在呼吸藍海中乘風破浪。

百濟神州或為迴歸A股鋪路

緊接健康元，高瓴隔日又豪擲10億美刀認購另一家藥企，這或是全球生物醫療歷史上最大的一筆股權融資，關於“真土豪高瓴”的討論也在坊間傳開。

7月13日，百濟神州宣佈向特定現有投資者以註冊直接發行的方式發行145838979股每股面值0.0001美元普通股的定價，每股普通股以14.2308美元的購買價出售，相當於每股美國存托股份（ADS）185美元，發行總收入約為20.8億美元，扣除發行費用後的淨收入為20.7億美元，其中10億美元由高瓴認購。

時代財經記者獲悉，這是繼今年年初獲得美國安進公司價值約28億美元投資後，百濟神州完成的第二次增量發行，同時，這也是高瓴第八次投資百濟神州。

受此消息影響，百濟神州股價連日上漲。截至7月13日收盤，百濟神州美股報221.4美元/股，漲12.94%；截至7月14日收盤，港股報137港元/股，漲10.44%。截至7月15日收盤，百濟神州美股報236.95美元/股，漲11.24%；港股報147.4港元/股，漲7.59%。

記者檢索得知，從7月13日發佈公告至今，百濟神州美股估值上升131.45億美元，港股市值上升236.95億港元。

7月15日，時代財經記者致電百濟神州，未獲得相關回應。

百濟神州自2011年創立以來共經歷8輪融資，每一次都有高瓴的身影，可見後者對其的看重。有業內人士分析，百濟神州是高瓴佈局醫藥行業的開始，亦可稱得上其投資創新醫藥行業的標杆。

據時代財經瞭解，作為一家以靶向及免疫抗腫瘤藥物研發為重點的藥企，百濟神州已經成功實現了2款自主研發創新藥的商業化，分別為BTK抑制劑澤布替尼（zanubrutinib）和PD-1抑制劑替雷利珠單抗（tislelizumab）。與此同時，該公司一款擬用於治療卵巢癌的PARP1/2小分子抑制劑在研產品正在遞交註冊申請。

7月15日，鍾海波向時代財經分析，註冊制的大背景下，百濟神州作為美股、港股兩地上市的代表企業，此時頻繁引進戰略投資，某種程度上有迴歸A股的可能性。

這種猜測得到了“官方認證”。百濟神州首席財務官兼首席戰略觀梁恆近日對媒體表示，百濟神州對中國的投資者和中國市場十分看重，這也是為什麼前兩年會回到香港上市的原因，最近中國證監會也有一些新的規定，使得百濟神州能夠滿足科創板上市的標準，因而正在積極考慮與有關部門協商，迴歸A股市場。

另一方面，記者瞭解到，這次定增完成後，百濟神州賬上現金預計超過50億元，而此前百濟神州披露，截至2020第一季度末，百濟神州現金及現金等價物為34億元。

賬面現金充足，但令人意外的是，自2011年成立至今，百濟神州仍未盈利，被認為是“最燒錢”的藥企。

“燒錢”是有原因的。2020年第一季度報告顯示，百濟神州一季度收入5206萬美元，同比下滑33.11%；一季度研發費用為3.043億美元，同比增加70.62%。對比恆瑞醫藥、健康元等醫藥龍頭，百濟神州的研發費用甚至超出其3~4倍。

此外，百濟神州旗下三款代理產品銷售下滑也是其亟需“輸血”的原因，加之今年疫情影響，仿製藥競爭格局進一步加大，百濟神州正在面臨多種挑戰。前有安進增資，今有高瓴大手筆支持，百濟神州能否在新一輪競爭中實現贏利，還需時日觀察。

醫藥賽道：高瓴的“常青樹”

早在2014年，高瓴就進入了生物醫藥賽道進行佈局，投資了包括恆瑞、信達、君實和百濟神州在內的四家創新藥龍頭，普遍收益在300%左右，可見其眼光之“毒辣”。

7月14日，高瓴資本方面對時代財經表示，高瓴佈局生物醫藥，看好的是這些企業自身良好的成長性。

“由於國內新藥審批流程加速，醫保支付方式也處於變革中，大健康產業正在打破瓶頸，另一方面老齡化、腫瘤、慢性病等各種挑戰加劇，生物創新藥、醫療器械行業存在巨大的發展空間，高瓴正是看好其中藴藏的長期價值。”前述高瓴資本方面表示。

在醫療賽道，高瓴出手亦十分“任性”，僅今年以來，高瓴已經在醫藥領域“剁手”了近百億元。

2月份，再融資新規出台，高瓴藉此東風在市場上“大規模掃貨”，持續加碼進軍大健康領域。據時代財經瞭解，除了23億元獨家全額凱萊英定增、12億元領投華蘭生物、11億元定增凱利泰以外，高瓴投資的三家藥企海吉亞、康基醫療和甘李藥業於今年6月分別在港股、A股上市。

有業內人士分析，高瓴在醫藥領域的投資，涵蓋了創新藥、CRO/CMO醫藥臨牀外包、眼科、骨科、牙科、連鎖藥房以及寵物醫療等眾多領域，可以説是不放過任何“角落”，隨着醫藥分家大趨勢的到來，這其中任何賽道的成長空間都非常巨大，高瓴將會譜寫資本市場“神話”。

6月21日，高瓴創始人張磊曾在高禮價值投資研究院在線公開課上表示：“高瓴模式是農耕文明，精耕細作，把自己的事情做好，也就能春播秋收。高瓴最重要的是將發現價值和創造價值的完美融合，幫助企業解決實際問題，而不只是資本問題。”

縱觀高瓴的佈局邏輯，張磊這番話或是最核心的解釋，價值和資本融合，才能講出好故事。