大眾汽車在華再下重注 戰略入股江淮汽車、國軒高科

投資超160億

德國車企大眾汽車投資中國車企傳聞得到證實。

5月29日，江淮汽車（600418.SH）發佈公告稱，其控股股東江淮汽車集團控股（下稱“江汽控股”）與德國大眾旗下的大眾中國簽署了增資意向協議書。

江汽控股目前由安徽國資100%持股，增資後，大眾中國將持有江汽控股50%股權，安徽國資則持另外50%的股權仍控制江汽控股。

目前，江汽控股持有上市公司江淮汽車25.23%股權，其一致行動人持股1.79%。二者合計持有上市公司27.02%股權，除了江淮汽車外，江汽控股旗下還有一家主營客車業務的*ST安凱（000868.SZ），持股比例為25.2%。增資完成後，大眾中國將間接持有江淮汽車和*ST安凱的股權。

公告稱，各方希望在今年7月底之前達成關於增資的最終協議。同時，大眾中國將對雙方合資公司“江淮大眾汽車”進行增資。增資後，大眾中國將持有合資公司江淮大眾汽車75%的股權。

江淮大眾成立於2017年，是大眾中國與江淮汽車共同成立的合資公司，主要從事新能源汽車的研發、生產以及銷售。

大眾集團擬對合資公司投資10億歐元或等值人民幣，並有意願授予大眾集團旗下的主流品牌及一系列新能源產品，力爭在2029年達到年產量35萬至40萬輛。

江淮汽車表示，由於各方尚未簽署正式協議，最終能否達成協議尚不確定，交易的最終方案也存在不確定性。若進展順利，簽約各方將於今年年底完成相關交易。

這筆收購案坊間早有傳聞，江淮汽車股價已連續多日上漲，近五日股價漲幅達38%，至今日收盤漲8.1%，報9.06元，總市值172億。

大眾汽車近期的動作不止於此，牽手江淮汽車的同時，還對新能源汽車電池企業上市公司國軒高科（002074 .SZ）拋出了橄欖枝。

5月28日，國軒高科公告稱，大眾中國將對其進行戰略入股，以約87億元的代價獲取26.47%股權，成為上市公司第一大股東。

具體而言，大眾中國將以兩種方式獲取國軒高科股份：以14.06億元受讓國軒高科控股股東珠海國軒及實控人李縝合計5%的股權；出資不超過73億元認購國軒高科定增股份，認購股份數量不超過發行前總股本的30%。

權益變動前，珠海國軒、李縝及其一致行動人李晨合計持有國軒高科32.73%股權，李縝為上市公司實際控制人。投資完成後，大眾中國將合計持有國軒高科26.47%的股權，為第一大股東；李縝及其一致行動人的持股將降低至18.20%，為上市公司第二大股東。

不過，大眾中國承諾，其將在36個月或更長時間內，放棄持有國軒高科部分股權對應的表決權，保持大眾中國表決權比例僅為13.2%。在承諾期內，李縝及其一致行動人仍為持有上市公司第一大表決權的股東，且高於大眾中國的表決權比例5%以上，有權提名的董事佔公司董事會半數以上席位，李縝仍為上市公司實際控制人。

承諾期後，若大眾中國收回其放棄的表決權，則大眾中國將成為持有國軒高科第一大表決權的股東，且大眾中國提名的董事將佔公司董事會半數以上席位，屆時大眾中國將成為國軒高科控股股東，上市公司控制權將發生變化。

大眾汽車在中國已佈局發展多年，目前有兩家整車合資企業一汽大眾和上汽大眾，2017年還與江淮汽車合資成立了第三家車企。隨着外資持股限制降低，大眾汽車對中國的佈局也進一步加深。

早在大眾汽車之前，另一德國車企寶馬集團已增加對中國車企的投資比例。去年初，寶馬汽車與華晨汽車（1114.HK）的合資車企“華晨寶馬”獲得寶馬集團增資。增資後，寶馬集團成為首家在華持有合資公司超半數股權的外資車企；本次大眾汽車對江淮汽車增資完成後，將成為第二家。

值得關注的是，從大眾汽車對中國兩家車企的投資來看，其重點加大的是在新能源汽車領域的佈局。

江淮汽車是一家集商用車、乘用車及動力總成研發、製造、銷售和服務於一體的綜合型汽車廠商，其較為知名的是，為造車新勢力的蔚來進行代工生產。在新能源汽車政策下，江淮汽車主要發力純電動車，其利潤來源主要依靠政策補貼，因此飽受主營業務虧損之苦。

財務數據顯示，江淮汽車已連續三年扣非出現虧損。2018年，受行業不景氣影響，江淮汽車整體鉅虧7.86億；2019年淨利扭虧為盈，達到1.06億，但扣除政府補助等非經常性損益後，虧損額達到9.8億。

近兩年，江淮汽車不斷髮力新能源汽車，並早在2016年下半年與大眾汽車達成合作，旨在電動汽車領域開展合作。2017年底，雙方成立合資公司“江淮大眾”中外分別持股50%，合作期限25年。

江淮大眾運行後，發佈了純電動汽車品牌“思皓（SOL）”。財報顯示，江淮大眾自運行以來仍未盈利，2018年、2019年分別虧損2.7億和3.6億。

除了與大眾汽車合作新能源汽車外，江淮汽車還與蔚來汽車合作，主要為蔚來代工生產汽車。目前，江淮汽車為蔚來汽車代工的ES6、ES8車型順利交付，累計交付量超2萬輛。江淮汽車財報披露，根據雙方合作，蔚來汽車應對江淮汽車投產前三年的虧損進行全額補償，2019年應收確認的虧損補償金為2.06億。

自江淮汽車佈局新能源汽車以來，新能源汽車的收入從2015年的18億增長至2019年的134億。該部分收入最初全部來自政府補貼，但隨着補貼退坡，新能源汽車收入中補貼佔比已從2015年的118%降至2019年的10%。

值得關注的是，安徽地區對新能源汽車業務投資加大，除了本土的江淮汽車外，安徽合肥的資金還對蔚來戰略投資70億，蔚來中國的總部也正式落地合肥。

另需關注的是，大眾對國軒高科戰略投資的同時，國軒高科宣佈變更公司註冊地址，由江蘇省南通市改為安徽省合肥市。

國軒高科是一家動力電池公司，主營新能源汽車的動力鋰電池和輸配電設備兩大業務。根據高工產業研究院（GGII）數據，國軒高科的動力電池裝機量約為3.2GWh，國內市佔率為5.2%，僅次於寧德時代與比亞迪，位列行業第三，新能源專用車裝機量居於全國第一。

去年國軒高科業績表現不佳，實現營收49.6億，同比降3.3%；淨利潤5125萬，同比降91%；扣除非經常性損益後，虧損3.45億。今年一季度，受疫情影響，國軒高科業績再度下滑，實現營收7.3億，同比下滑58.36%；淨利3362.9萬，同比下滑83.31%。

與此同時，國軒高科還面臨着負債率逐年攀升的境況。2016年至2019年，其資產負債率分別為51.72%、58.47%、64.02%。本次國軒高科引入大眾集團，所募資金的9億元將用於補充流動資金；5.4億元用於年產16GWh高比能動力鋰電池產業化項目；10億元用於國軒材料年產3萬噸高鎳三元正極材料項目。

大眾汽車近兩年對新能源汽車投入持續加大。去年底，大眾在其五年規劃中宣佈將在2020年至2024年間投入300多億歐元用於電動汽車；計劃在2029年前推出75款電動車型，屆時預計電動汽車的總銷量到2600萬輛。對於中國市場，大眾宣佈到2022年對中國投資150億歐元，用於電動汽車等領域。

大眾汽車在新能源汽車領域動作頻頻背後，是中國新能源汽車行業的快速發展。據《新能源汽車產業發展規劃（2021-2035年）》（徵求意見稿）中的有關部署，到2025年，中國新能源汽車新車銷量佔比將達到25%左右。此外，為刺激新能源汽車需求，政策層面對新能源補貼、購置税優惠等進行了延續。