行業透視|​險資投資行業限制放開，房企或將受益

險資權益類投資上限提高疊加行業限制放開
房企或將收益

根據通知，主要包括設置差異化的權益類資產投資監管比例，根據保險公司償付能力充足率、資產負債管理能力及風險狀況等指標，明確八檔權益類資產監管比例，最高可到占上季末總資產的45%。一方面，提升了權益類投資上限從30%到45%，優質險企有更多的投資權限；另一方面，通過差異化監管將賦予公司更多自主投資權，提高監管政策的精準性和針對性。同時針對以往出現的盲目投資、投資衝動帶來的過度投資、頻繁舉牌等不理性行為，在現有集中度指標基礎上，進一步規定保險公司投資單一上市公司股票的股份總數，不得超過該上市公司總股本的10%，經銀保監會批准的除外。

保險資金權益類投資包括股票、股票證券類基金和長期股權投資這三類。根據公開數據顯示，截至2020年一季度末，保險公司權益類資產餘額為4.38萬億元，佔保險資金運用餘額的22.57%，雖然此前保險公司平均權益類投資額度仍沒有達到上限，但本次新規下優秀險企的權益類投資將有進一步的上漲空間。而政策上在放開財務性股權投資的行業限制，房地產行業也在該名單內，未來也將會有更多的企業受益於險資入房。

險資入股50強房企超三分之一
主要在於房企低估值高收益等特點

險資歷來青睞投資房企，梳理數據發現，2020年上半年排名TOP50的房企中，有超過三分之一房企的前十大股東中有險資的身影。其中，中國平安和中國人壽投資TOP50強房企數量相對較多，特別是中國平安，目前均位列碧桂園、旭輝控股、中國金茂、華夏幸福的第二大股東，加上此前持有後退出的綠地控股、融創中國等企業，中國平安對地產股投資歷來情有獨鍾。

不過國家“房住不炒”的調控理念不改，險資進入房地產行業，主要集中在股權、債權類投資，資金不會直接流向房市。在險資權益性資產入房方面，一方面隨着保費的近幾年爆發式增長，險資需要尋找給其帶來穩定收益的投資渠道，預期收益率高，風險相對較小，成長性強的產業則會得到青睞，同時險資青睞業績穩健的價值型上市公司以獲取長期分紅和股價成長。

另一方面，中國房地產行業正面臨着低估值狀態，險資進入房企或可抄底地產股，以保利地產為例，保利2020年一季報顯示，其淨資產為2358.02億元，而2020年7月23日其總市值為1910億元，市值存在被低估的情況。而與之相反的是房企較高的股息率，梳理發現房地產企業股息率高於大部分A股企業，如保利地產2019年底的股息率為5.07%，股息率較高。此外，房企的擁有着較高的派息率和現金分紅習慣，可以使得險資獲得較大的收益，從而拉高險資的投資收益率。

本輪險資舉牌有別於上一輪
主要偏向財務價值投資

自2018年監管鼓勵險資入市以來，沉寂三年後，險資舉牌開始回暖。如隱形地主平安，2019年2月通過協議轉讓的形式，增持華夏幸福5.69%的股權，交易完成後，平安系共持股25.25%，成為華夏幸福第二大股東，同時華夏幸福董事局呈“3V3”的局面，CEO吳向東、董事王威和孟森均由平安委派。而據中國保險業協會披露數據統計，2019年險資共對9家上市公司進行佈局，被參股的公司中，地產股佔比將近一半，而2020年，6月7日招商蛇口發佈公告向平安系定向增發股票以完成對南油集團的收購。

本輪險資舉牌房企，有別於上一輪（2015-2016年）較為激進的投資。

1）險資類型方面，上一輪舉牌多以“安邦系”、“生命系”、“寶能系”、“恆大系”、“國華系”等急於擴張的中小型激進險資為主，2016年底監管敲打這種現象並積極引導保險姓保，迴歸保障。本輪舉牌潮則多以體量較大的穩健險資為主。

2）舉牌方式上面，上輪多以二級市場的集中競價買入，並不斷增持，威逼房企控股權；而本輪均通過協議轉讓的方式舉牌，更多的充當財務投資者角色。如在與地產股的合作中，中國平安明確表示：“我們不做野蠻人，不去幹預企業正常運營管理。”中國平安對地產股的投資比例不超過30%，只做純粹的財務投資者。同時，7月17日新政也明確表示，險資舉牌單一上市公司不得超過該上市公司股權的10%，銀保監會批准除外，避免險資出現以往盲目投資、投資衝動帶來的過度投資、頻繁舉牌等不理性行為。

3）投資標的方面，上輪險資頻頻出現炒殼、炒概念股等短線投機性行為；而本輪險資則更注重長期價值投資，偏好“低估值+高ROE+高股息率”白馬股，如華夏幸福和金茂，或受上海臨港自貿區長期政策利好影響的上海臨港。

整體來看，目前險資入房，偏好業績穩定增長或有較大增長空間的房企，特別是一些企業發展穩健，有較好收益水平的中大型房企。同時，險資入房在受到部門差異化監管後，險資對房企投資更加偏向於財務投資者的角色，而本次新政則更加有利於優質險企資金進入樓市，從房企市股票、債券及股權方面進行投資，有望緩解目前部分房企緊張的融資狀況，助力國企混改，為一些資金缺口較大的房企引入戰投資金等