2022-03-10國盛證券股份有限公司鄭震湘,陳永亮,佘凌星對芯源微進行研究併發布了研究報告《業績保持高速增長，前道設備取得實質進展》，本報告對芯源微給出買入評級，當前股價為162.72元。
芯源微(688037)
公司2021年營業收入8.3億元，同比增長152%；歸母淨利潤7735萬元，同比增長58%。其中，公司2021Q4營業收入2.8億元，創歷史新高，環比提升43%；歸母淨利潤2426萬元，環比提升35%。公司2021年末，合同負債3.5億，環比提升23%。公司存貨達到9.3億，比去年底增加1.9億，存貨中發出商品約3.0億。
持續實現產品迭代與技術進展。2021年，公司研發投入0.9億元，持續推進產品技術完善，在核心零部件、單元技術、整機產品研發取得實質進展。公司前道track在28nm及以上多項技術及高產能結構方面取得進展，並實現多種核心零部件的國產替代。此外，公司前道物理清洗設備已經達到國際先進水平併成功實現國產替代。
前道設備覆蓋邏輯、存儲及功率等客户，各產品線逐步打開替代空間。公司前道offline設備已實現批量銷售，I-line設備已通過部分客户驗證並進入量產銷售階段，KrF設備已經通過客户ATP驗收，國產替代空間有望大幅打開。公司前道SpinScrubber產品競爭力不斷增強，2021年獲得得中芯國際、上海華力、武漢新芯、廈門士蘭集科、揚傑科技、青島芯恩、上海積塔等國內多家Fab廠商的批量重複訂單。
新產能釋放，產能瓶頸大幅打開。在飛雲廠區基礎上，公司2021年底新開出彩雲路廠區，大幅提高廠區空間，2022年產值上限大幅提高。公司定增加速上海臨港廠區和彩雲路二期投建，為後續增長打下產能基礎，並進一步深入佈局KrF和ArFi技術，提升公司競爭力。
半導體前道設備彈性標的，業績高速增長。塗膠顯影在手訂單飽滿，新產能投入大幅提高產能彈性。前道設備i-line、krf先後驗證通過，迭代順利；前道物理清洗持續放量。長期看，國產替代加速放量，公司是前道塗膠顯影賽道稀缺標的，格局好、成長性強。預計公司2022~2024年歸母淨利潤分別為1.45、1.87、2.72億元，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期、新市場開拓不及預期
該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級7家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為236.12。證券之星估值分析工具顯示，芯源微（688037）好公司評級為3星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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