首創證券：給予完美世界買入評級，目標價位17.1元

2022-01-26首創證券有限責任公司對完美世界進行研究併發布了研究報告《公司業績預告點評：轉型探索削弱利潤，《幻塔》開路曙光在前》，本報告對完美世界給出買入評級，認為其目標價位為17.10元，當前股價為13.66元，預期上漲幅度為25.18%。

完美世界(002624)

事件：1月23日，公司發佈2021年年報業績預告。預告顯示，公司在2021全年歸母淨利潤在3.50至3.90億元之間，同比下降74.81%-77.40%。公司第四季度歸母淨利潤在-4.50億元至-4.10億元之間。公司於當日舉行線上業績説明會，對業績預告進行解讀。

點評：

遊戲品牌戰略轉型曙光在前，團隊優化激勵影響四季度利潤：公司四季度出現虧損主要是遊戲業務戰略轉型一次性優化投入與前期影視投資虧損所致。遊戲業務方面，公司處於戰略升級和產品創新迭代的關鍵階段，未來產品規劃將主要發展MMO與卡牌賽道。四季度，公司對契合度不高的項目團隊進行精簡和優化，因此產生高額一次性的人員優化支出。同時，《幻塔》上線後，公司補發了2021全年獎金用以維護團隊穩定，並重新梳理獎金薪酬結構，推出了更靈活、更有彈性、更有基礎保障的政策，導致對財報的影響集中體現在第四季度，嚴重影響利潤表現。根據公司分析數據，扣除上述獎金薪酬的影響，以及被投資企業的損失、《幻塔》上線初期收入成本錯配帶來的虧損，遊戲業務第四季度盈利約2-3億元。2021年全年，公司遊戲業務預計實現盈利6.7億元-6.9億元，其中非經常性收益約4.9億元，主要來自處置部分研發團隊產生的收益。

全球疫情影響票房表現，電影片單投資確認大額虧損：公司前期已進行影視劇項目減值，此次新發生的虧損主要來自電影片單投資。2016年，公司旗下基金與美國環球影業簽訂了片單投資協議，進行約50部影片的長期投資。2021年全球疫情反覆，片單部分電影項目收益低於前期預測，片單公允價值下降，公司在片單投資中虧損規模約2.6億元。2021年，公司累計播出了14部影視劇，其中一半以上是庫存劇，一方面加快消化庫存，另一方面在新項目的立項及開機中更加聚焦和謹慎，新開機的項目絕大多數是平台定製劇，保證了收益的確定性。扣除環球片單投資導致的非經常性損失，影視業務2021年實現盈利7,000萬元-9,000萬元。

新舊項目動能轉換，《夢幻新誅仙》貢獻16億流水：2021年，公司轉型戰略經歷了賽道探索、架構調整與路線確認。新遊方面，公司積極推動經典產品迭代升級與新興品類突破轉型，先後推出首款橫版動作類單機手遊《非常英雄救世奇緣》、首款Roguelike卡牌手遊《舊日傳説》、首款MMOARPG手遊《戰神遺蹟》、首款創新回合MMORPG手遊《夢幻新誅仙》、首款輕科幻開放世界手遊《幻塔》等五款產品。2021年的流水貢獻主力為6月25日上線的《夢幻新誅仙》，全年累計流水近16億元，貢獻利潤約5-6億元。老遊項目中，端遊基本盤表現穩健，手遊項目《誅仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》流水在高基數下回落幅度較大。部分探索類新遊戲表現不佳。MMO手遊《戰神遺蹟》流水不及預期，北美項目《MagicLegends》於二季度關停，兩款遊戲合計虧損4-5億元。

《幻塔》突破全新玩家羣體，開發品類擴大公司元宇宙探索優勢：公司自研輕科幻開放世界遊戲《幻塔》於12月16日開啓公測，實現首月流水5億元，連續6日佔據iOS遊戲免費榜榜首。2022年1月26日，《幻塔》與國產頭部動漫IP《靈籠》聯動的新版本將上線。公司預計將在2022年年中推出《幻塔》海外版本，計劃全球、多端同步發行。公司對《幻塔》項目的精細打磨為未來探索年輕化品類的研發、運營打下堅實基礎，其多人開放世界玩法為公司傳統MMO產品轉型探索出一個成功的模式。公司新遊戲將更加年輕向、長線，開放性更強，以好的內容和真實的可玩性打動玩家。同時，開發品類的重點佈局也將有利於公司繼續擴大在元宇宙開放世界前景下技術、引擎和虛擬數字人領域的先發優勢。

影視業務穩健發展，多部精品劇集相繼播出：2021年，公司繼續加快推進庫存項目的發行和排播，並在新項目的立項及開機中採取更加聚焦的策略，出品項目包括《上陽賦》《暴風眼》《愛在星空下》《明天我們好好過》《小女霓裳》《理想照耀中國》《温暖的味道》《光榮與夢想》《壯志高飛》《突如其來的假期》《捨我其誰》《峯爆》《霞光》《和平之舟》。目前，公司儲備的《昔有琉璃瓦》《月裏青山淡如畫》《雲襄傳》《許你歲月靜好》《星落凝成糖》《搖滾狂花》《特工任務》《燦爛！燦爛！》《心想事成》等影視作品正在製作、發行過程中。公司影視業務將採取小步快跑的策略，繼續保有影視整體的製作能力，以控風險、保收益為主，在題材上選擇有社會話題性或者符合年輕人審美的內容切入，在宣發上以互聯網思維去推動，以保證影視業務的穩健發展。

根據公司業績預告，我們調整公司2021-2023年度業績預期，預計公司2021-2023年實現營業收入85.3/105.2/121.3億元，同比增幅-16.6%/23.4%/15.3%，歸母淨利潤3.7/9.5/11.7億元，同比增幅-76.0%/156.6%/23.3%，對應EPS為0.18/0.45/0.56元，PE為78.6x/30.6x/24.8x。我們認為公司合理市盈率為38倍，2022年目標價為17.1元，維持“買入”評級。

風險提示：新遊推進不及預期；國家遊戲監管政策變化；影視項目推進不及預期

該股最近90天內共有28家機構給出評級，買入評級22家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為22.53；證券之星估值分析工具顯示，完美世界（002624）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

以上內容由證券之星根據公開信息整理，如有問題請聯繫我們。