2022-01-17天風證券股份有限公司鮑榮富,王濤,王雯對東方雨虹進行研究併發布了研究報告《淨利潤強勢增長，彰顯龍頭本色》，本報告對東方雨虹給出買入評級，認為其目標價位為62.40元，當前股價為48.28元，預期上漲幅度為29.25%。
東方雨虹(002271)
公司21年歸母淨利潤預計41.9億元，同比增長23.5%
公司發佈21年業績快報，全年實現收入318.9億元，同比增長46.8%，歸母淨利潤41.9億元，同比增長23.5%，其中Q4單季度實現收入92.1億元，同比增長36.4%，歸母淨利潤15.1億元，同比增長19.8%，全年/Q4單季度實現扣非歸母淨利潤分別為38.9/14.2億元，同比分別增長25.7%/33.9%。11月9日公司發佈公告，擬回購股票用於後期實施員工持股計劃或者股權激勵。資金總額10-20億元，價格不超過人民幣55.79元/股，預計回購股份數量約1792-3585萬股，約佔總股本的比例為0.71%-1.42%，回購股份實施期限為自公司董事會審議通過本次回購股份方案之日起不超過12個月，公司大額回購彰顯對中長期發展的堅定信心。
防水市佔率進一步提升，塗料、零售業務發展向好
公司21年收入同比增長46.8%，其中Q4單季度收入92.1億元，環比Q3增長8.96%。主要源於：1）隨着下游客户對建築品質需求的持續升級，公司產品質量、服務、品牌等優勢凸顯，通過加大渠道下沉力度，市佔率進一步提升，材料銷量同比實現較快增長，同時施工業務收入有所增加；2)依託於防水主業多年積累客户資源及銷售渠道的協同性，以建築塗料為代表的非防水業務板塊收入得到快速提升；3）零售渠道的持續下沉+品類擴張，公司民建集團業務發展良好。21H2防水行業受到地產新開工大幅下行影響，我們判斷後續地產政策端的回暖有望逐步向基本面端轉化，22Q2起地產前端數據或觸底回暖，同時，防水新規臨近落地、屋頂光伏快速增長也有望帶來新增量。
淨利率同比小幅下滑，22年有望回暖
公司21年實現淨利率13.1%，同比下滑2.5pct，主要受原材料瀝青價格上漲影響，淨利率承壓，我們計算瀝青價格同比增長近20%，但公司通過加強原材料擇機採購、成本費用管控及規模效益的持續發揮緩解了一定的成本上漲壓力，盈利能力仍保持行業領先。我們判斷當前原材料價格或已處於高位，而隨着年末調價窗口期來臨，產品調價有望逐步落實。
多元化佈局持續推進，維持“買入”評級
我們認為隨着下游客户集中度提升，疊加品牌、服務、渠道、成本優勢加強，公司在防水行業市佔率有望持續提升，同時公司在民用建材、塗料、保温、砂漿、修繕、新能源等多元化業務佈局方面也走在行業前列。根據業績快報數據，我們調整21-23年歸母淨利潤預測為41.9/52.5/64.5億元（前值為43.1/54.7/68.8億元），參考可比公司22年23.2倍平均PE，考慮到公司龍頭地位以及新業務的快速放量，認可給予公司22年30倍PE，目標價62.4元，維持“買入”評級。
風險提示：房地產新開工低於預期，瀝青價格大幅反彈，現金流大幅惡化，業績預告是初步測算結果、具體財務數據以公司披露公告為準。
該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級21家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為64.67；證券之星估值分析工具顯示，東方雨虹（002271）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)