華泰策略：延續四個基本思路、五大鏈條關注十四五政策驅動

2020-10-25 由華愛利發佈於財經

來源：金融界網站

核心觀點

白馬股殺跌暗示機構抱團二次鬆動，留意十四五會後交易模式

上週螞蟻集團公佈發行方案+金融界論壇重提“總閘門”帶來流動性預期壓力，風格再平衡趨勢明顯，前期強勢的白馬股集體殺跌反映臨近年底機構抱團效應再次鬆動，但對比7-9月機構抱團首次鬆動，本次調倉方向或有差異。短期A股或依次經歷會後交易（五年規劃建議發佈）選情交易（大選靴子落地）春季躁動，風險偏好有望逐級提升。配置上，短期繼續關注十四五政策催化的科技，維持下半年四個基本思路與β+α五大鏈條。

風格再平衡顯著，白馬股殺跌反映機構抱團二次鬆動

上週市場縮量下跌，寬度收斂，週中螞蟻集團公佈發行方案+金融街論壇重提“總閘門”後，風格再平衡趨勢顯著，白馬股集體殺跌，或反映年末機構調倉壓力下，抱團效應再次鬆動。以上週跌幅前200個股計，跌幅領先的個股相對全A：1）偏高價股、偏大市值，2）中報基金持倉佔比與陸股通持股佔比顯著較高，3）年初至今尤其是年初至7.15期間漲幅顯著較高，集中在醫藥與半導體板塊，4）Q3業績披露率（21.5%）稍高於全A（15.5%），Q3歸母淨利潤同比增速中樞與中位數（38%/25%）高於全A（22%/15%）。

對比7-9月機構抱團首次鬆動，本輪機構行為亦有差異

對比7.1-9.10機構抱團首次鬆動，10.13至今機構抱團二次鬆動的調倉方向或有不同。7.1-9.10期間超額收益領先的板塊偏向成長型週期股，如軍工/汽車/電新，傳統順週期板塊整體超額收益並不顯著；本輪超額收益領先的板塊更多為傳統順週期，如銀行/石化/鋼鐵，這一點也體現在傳統順週期屬性更強的港股vs 成長型順週期屬性更強的A股的相對錶現，7.1-9.10期間，恆生國指表現（-0.8%）＜創業板指（1.8%）＜滬深300（10.0%），10.13至今，恆生國指（2.5%）＞滬深300（-2.2%）＞創業板指（-6.4%）。

經濟修復結構指引製造業景氣回升，留意十四五會中會後交易模式

9月工業增加值同比繼續修復，製造業改善的貢獻大於採礦業、電熱燃水生產供應業；Q3實際GDP增速雖略低於Wind一致預期，但結構向好，製造業投資環比改善幅度強於季節性，上述兩點仍指引非金融企業，尤其是製造業景氣回升。從十五至十三五規劃來看，滬指在五中全會期間、會議結束至規劃建議發佈前表現平淡（平均表現分別為0.81%/-0.65%），但規劃建議發佈後短期或有政策驅動行情（一週平均表現3.01%），且政策重點行業，如十二五的環保、十三五的互聯網+受政策催化更為顯著。

三大外圍風險下外資波動延續，短期資金面不算寬裕

上週北向資金淨流出140億，連續7日淨流出；上週新成立股票+偏股型基金361億份，處於年內偏高位水平；上週融資淨買入54億，兩融成交佔比8.6%，均環比下滑明顯；上週產業資本淨減持113億，減持規模環比擴大。海外疫情（美國日增病例創新高）、爭議大選（拜登民調優勢從10%降至8%）、財政懸崖（財政紓困難產）三大風險短期或繼續導致外資波動，而高位AH溢價亦制約外資流入幅度；據Bloomberg，螞蟻集團計劃融資350億美元，對應逾200億人民幣A股打新規模，短期資金面不算寬裕。

行業配置：延續四個基本思路、五大鏈條，關注十四五政策驅動

外圍市場延續基本面與情緒的拉鋸，美國就業/零售等數據向好引導盈利預期上修，但疫情、大選與財政懸崖風險仍壓制情緒；美債收益率熊陡下美股成長股估值壓力加大，全球順週期板塊優勢迴歸或迎來共振；短期繼續關注十四五等政策催化的科技，維持順週期優於弱週期、中游製造優於上游原材料、可選消費優於必需消費、金融優於地產的基本思路，持續推薦β+α五大鏈條：大金融/汽車產業鏈/製造業投資鏈/新能源鏈/長三角區域。

風險提示：內外疫情反彈；中美關係壓力顯著增大；市場避險情緒上升。