利率是估值之錨，在目前市場環境估值整體偏高的情況下，有沒有可能低利率環境發生改變導致估值崩潰？
在投資中對大勢的判斷也很重要，利率長期會處於什麼範圍我們必須心中有數。哪些行業會長期景氣我們也必須心中有數。回顧過往百年的歷史，我們希望能推演出未來十年大致的宏觀大勢。
但我們必須有一個認識，那就是：宏觀是用來感受的，沒有人能100%預測對宏觀。
任何宏觀觀點用來感受和參考即可，變化永遠比計劃多，比如去年的疫情。
證券之星研究院的判斷是：利率將長期處於低位。擔心出現70年代的高利率可能性不大。
為什麼？
因為債務不允許。但2年的時間跨度存在階段性上行的可能性。
（而本輪調整最重要的原因是估值過高。）
- 債務與利率的關係
大家仔細看上面兩張圖，可以明顯看到債務和利率的走勢是反向關係。
從經濟的角度來看，GDP增長必須高於利率增長。不然你就還不上債了。
舉個例子：
100的GDP與80元的債務，如果GDP增長3%，利率增長5%。第二年對應的就是103的GDP與84的債務。你的債務比例就從80%增長到81.55%。這樣你的債務也就越滾越大了。
所以高債務會長期對應低利率。
我們把美國的GDP走勢和上面的利率和債務對應起來。很容易發現，利率上行債務下降從60年代開始。證券之星研究院通過研究歷史判斷對利率上升做了一個覆盤，有兩種情況會拉昇利率。
- 悲觀預期推演：高利率什麼情況會出現？
2個路徑：
1、 技術突破，技術革命（例如60年代通訊和電子技術崛起）
2、嚴重天災人禍危機過後，供需失衡的惡性通脹（例如70年代膨脹的需求）
技術突破，經濟良性增長
技術突破經濟增長這是一種非常好的情況。60年代通訊和電子技術崛起。60年代美股出現了電子熱行情，一大批公司名稱帶有“TRON”、“ONICS”（astron、vulcatron、transitron、circuitronics、Videotronics等）後綴的都大幅上漲。中期消費電子行業發生了蓬勃的發展。類似現今的TMT概念。技術突破經濟進入增量時代，美國GDP穩健增長。在5%-10%這樣的高增速區間。
當然，這種經濟良性增長的時候雖然利率也上升，但是由於生產率也同步上漲，估值的分子增長比分母增長得更快，股價依然會增長。所以這一點無需擔心。
惡性通脹
惡性通脹的典型就是70年代的石油危機。證券之星研究院認為，通脹分為貨幣通脹和供需通脹。一般貨幣通脹都是超發的貨幣導致，但他不是決定性力量，很快就會消失。真正供需失衡的情況下才會出現惡性通脹。70年代是典型的供不應求的年代，需求太大，供給能力跟不上所導致的。要解釋這個，就必須要引入供需關係中很重要的指標：人口。
全球需求看人口
全球人口的增長在戰後的一大段時間內都是趨於同向的。美國把他成為戰後嬰兒潮。證券之星研究院認為人口增長是供需關係中需求的超前指標，一般能夠領先18年左右。如果按1945年往後推18年大致對應上1963年。我們從上圖也可以看出，自那之後全球勞動人口大增。隨着這些勞動人口逐漸進入30歲壯年，他們的需求也會大幅增長。從圖上可以看出到了70年代這一增長到了高峯，隨後的十年一直伴隨着惡性通脹。由於當年石油的供給能力有限，一旦供給出生意外就會造成嚴重的供不應求。
50年代以後，國際輿論開始關注起世界“能源危機”問題。許多人甚至預言：世界石油資源將要枯竭，能源危機將是不可避免的。那是由於當年其他能源還不夠多同時石油的勘探技術還很落後，能夠供應的能源不足。但是長期來看，隨着人類技術的進步和市場經濟的助推，只要沒有政府幹預和人為的限產壟斷，供給長期總是趨於過剩的。
而70年代惡性通脹最重要的原因我們認為就是膨脹的人口。
而我們看人口趨勢，我們現在各大工業化經濟體都是處於嚴重老齡化的。需求是不足的，天量的貨幣供應也很難驅動通脹。以日本為例，危機後政府債務猛增加上0利率都無法推動通脹增長。這就是日本人口老齡化和生育率低下造成的需求不足造成的。
所以供需失衡的惡性通脹，很難發生，大概率都是短期的貨幣通脹。
幸運的是，我們發現達里奧的説法也是和我們一致的。達里奧：“大宗周期並不健康，因為在貨幣超發的基礎上，大宗商品漲價主要與貨幣通脹有關，而不是供給需求通脹，後者才是供給短缺但需求強勁的“正常週期”。與供需通脹相反，貨幣通脹可能在經濟活動疲弱時發生，而且恰好當前正在上演。他不認為這波週期是需求強勁推動的。”
所以對於利率上升這個情況，他的原話是：對此市場已經計價完畢。
- 從宏觀上看未來穩健景氣行業：消費、科技、清潔能源和生物醫療
做投資要看清楚大勢，選擇什麼行業很重要。以下幾個行業證券之星研究院認為藴含大的機會。
中國消費增長空間仍大
消費上看，今天中國人均GDP在一萬美元左右，但東南沿海城市的人均GDP已達到兩萬美元，這個體量也達到了一億人左右。主要分佈在。中國這幾年剛越過劉易斯拐點，從韓、日經驗來看，人均收入過了10000美元之後，人均收入和消費就會在6%左右的中等增速上穩健增長。日韓由於人口體量的問題，他們的增長還得依靠技術升級。但中國的消費升級只需將沿海城市的生活複製到內地即可完成人均一萬億美元到人均兩萬億的增長。
科技與工程師紅利逐漸凸顯
在劉易斯拐點的後期，隨着收入達到發達國家水平，人口紅利就會被消滅。但在人口紅利還沒消退之前，我們這幾年又步入了工程師紅利，我國接受過高等教育的人羣已經快接近2億（雖然質量不高）。但相比發達國家這些人才的性價比極高。這也是我們這階段華為等科技企業崛起的原因。我們可以看到在全球範圍我們新興的技術企業都有其全球競爭力。只是稍微稚嫩。但華為能夠做到5G領先，我國工程師紅利這一競爭優勢功不可沒。
清潔能源改革和增長需求很大
電力上看，我國對電力的需求還有很大的增長空間。2019年中國人均一次能源消費量約為OECD國家的一半，人均用電量是OECD國家的60%。同時如果汽車統一替換成新能源車，新能源車的電池容量大致相當於今天我國每日的電消耗。我們認為在能源領域中國未來還有很大的改革和增長需求。
生物醫療
隨着主要經濟體都逐步進入了老齡化，未來世界有一個很巨大的需求應該就是生物醫療了。這個需求體量巨大。紅杉中國的沈南鵬也認為：今天的醫療健康行業有點像20年前的PC互聯網。不過目前生物醫療可能估值偏高。但考慮到歷史上百倍PE的互聯網企業之後也輕鬆的消耗了估值。所以在回調後一些估值算得過來的領域依然存在機會。