2021-11-05國元證券股份有限公司李典對丸美股份進行研究併發布了研究報告《2021年三季報點評：收入承壓，成本費用增長致Q3轉虧》，本報告對丸美股份給出增持評級，當前股價為30.19元。
丸美股份(603983)
事件：
公司發佈2021年三季報。
報告要點：
收入承壓，產品配贈力度加大+費用投放大幅增加導致Q3轉虧
前三季度，公司實現營業收入11.38億元，同比增長0.04%，歸母淨利潤1.42億元，同比下降57.98%。單Q3公司營收2.64億，同比下降23.19%，歸母淨虧損0.47億，同比下降167.51%。前三季度公司毛利率62.49%，同比下降4.95Pct.，單Q3毛利率57.28%，主要系直播配贈力度加大所致；銷售費用率42.50%，同比提升9.46Pct.，單Q3銷售費用率達到63.72%，主要系線上流量成本、紅人成本等各項費用大幅上升所致；管理費用率6.07%，同比提升1.30Pct.，單Q3管理費用率達到10.18%，主要系團隊擴張、人工上漲等因素所致。前三季度淨利率12.02%，同比下降17.69Pct.。
1-9月主品牌丸美同比持平，彩妝品牌戀火受爆品推動增速較快
收入層面，前三季度主品牌丸美營收約10.7億，同比持平，佔比94%。Q3春紀品牌轉正增長，戀火品牌得益於“看不見的粉底液”成為爆品，同比增長167%。分品類看，前三季度眼部類/護膚類/潔膚類產品收入3.3/6.8/1.1億元，同比增速-19%/+14%/-12%，銷量同比增速-16%/-3%/-5%，平均售價同比變動-4%/17%/-8%。分渠道看，前三季度線上/線下收入約6.7/4.7億元，同比增速8%/-10%。線上方面，線上直營（含天貓、抖快）同增90%+，抖快渠道收入1.8億元，但由於線上競爭加劇、流量成本趨高，直播業務增收不增利，同時影響了原有電商平台銷售目標的達成，線上分銷有所下滑。線下方面，百貨/美容院/CS渠道增速22%/17%/-27%，其中百貨渠道恢復性增長，美容院渠道增長穩健，CS渠道恢復緩慢，受多地零星疫情反覆影響，持續承壓。
投資建議與盈利預測
公司是少數主品牌定位中高端的國產化妝品公司，去年以來公司推進渠道轉型，發展線上直營，成本費用大幅增加導致利潤階段性下滑，後續伴隨新模式逐漸成熟，盈利能力有望改善。預計2021-2023年歸母淨利潤2.57/3.14/3.56億元，EPS為0.64/0.78/0.89元，對應PE為49/40/35x，下調至“增持”評級。
風險提示
品牌市場競爭加劇，行業景氣度下降，新品牌孵化不達預期。
該股最近90天內共有26家機構給出評級，買入評級12家，增持評級13家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為42.14；證券之星估值分析工具顯示，丸美股份（603983）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。