港資救港資，周大福收購佐丹奴的兩種猜想
圖源：周大福官方微信
情懷千金，不敵業績慘淡。
6月23日晚，佐丹奴發佈公告稱，香港鄭家純家族旗下公司周大福控股透過鎧盛資本提出收購要約。
根據要約，周大福將以每股1.88港元的價格進行收購，較佐丹奴停牌前的每股1.59港元溢價約18.2%。當前周大福是佐丹奴的最大股東，持股比例為24.57%，此次全購要約最高涉及金額達到25.6億港元（約合21.82億元人民幣）。
如果成功，加上此前持有的股份，鄭氏家族將擁有佐丹奴超過半數的股權。
周大福稱，此次收購主因是市場競爭激烈，佐丹奴亟需做出改變，但也強調不會撤換原有管理層並啓動私有化進程，將共同推進運營結構改革和轉型進程。
要約披露，便出現了質疑的聲音。市場沒理由相信，一個以黃金珠寶起家和興盛的集團，會帶領一個衰退的服飾品牌重振。多位業內人士對品牌數讀（ID：winlive2019）表示，看不懂這筆交易。
對於交易的猜測集中於渠道資源和品類拓展，依賴加盟商下沉的周大福對渠道的飢渴和黃金珠寶集團收購拓展品類的前車之鑑為猜測增加了一絲可信性。
但是諸多猜想，在周大福本身的強勢光環下又有諸多立不住腳之處。那麼，擁有佐丹奴控股權之後的周大福會去往何處？
收購疑雲
穿透股權可知，擬收購佐丹奴的是周大福的控股股東Chow Tai Fook Capital Limited，後者的實際控制人為以鄭家純、鄭家成、孫鄭麗霞和杜鄭秀霞四人為首的鄭氏家族。鄭氏家族通過Chow Tai Fook Capital Limited控制了周大福72.4%的股權。
從溢價來看，鄭氏家族給足了同為港資的佐丹奴誠意。不過，鄭氏家族要求，只有在其能夠通過此次收購實現超過50%的持股權時，要約收購才會成立。
加上此前鄭氏家族通過Sino Wealth持有的24.6%股權，再獲24.5%的股東同意出售，即可完成要約收購。
鄭氏家族對佐丹奴的“厚待”並非空穴來風，十多年前，鄭家純之父香港富豪鄭裕彤就開始通過旗下公司在二級市場買入佐丹奴的股票，此後一路增持近25%，成為佐丹奴最大的單一股東。
彼時，時任新世界發展主席的鄭裕彤表示，不會全面收購佐丹奴，而入股佐丹奴是為長期投資，若價格合適，不排除增持超過30%股權。
此時，想要控股佐丹奴的鄭氏家族算是完成了夙願。
但是此時的收購，顯然“長期投資”四字已失效，現在的佐丹奴已是明日黃花。從財務數據來看，佐丹奴從2018年之後，營收便掉下了50億港元的規模，門店數亦從巔峯2011年的2671家至2021年的2056家。相比於營業額989.4億港元、年增長41%、坐擁5902家銷售點的周大福來説，佐丹奴對於鄭氏家族的價值，很可能不在品牌本身。
“這類收購背後肯定有私人的關係在，否則這類跨行收購不符合邏輯。”資深服飾行業人士對這筆交易表示看不懂。
關於收購最集中的猜測，一是，周大福看中了佐丹奴的渠道資源；二是，周大福想要拓展服飾品類。
兩種走向
種種猜測中，想要渠道資源的猜測最為廣泛，很大程度上因為周大福對於渠道的依賴。
2021年，周大福提出“雙動力策略”，雙動力是指 “實動力”和“雲動力”，“實動力”指零售擴張策略，“雲動力”指智慧零售策略。從大策略上不難看出，渠道仍然是周大福核心的增長引擎。
將版圖擴張提上財報後，在“實動力”的推動下，周大福2022財年淨開設1361個零售點，透過省代及加盟商擴充業務版圖。
縱觀周大福的全國市場佈局，向下滲透是增長的重要動力。從2020財年至2022財年，周大福一二三四線銷售點的比例固定在1:4:2:2，二線市場是周大福的主戰場，並且以緩慢的速度從二線城市向三、四及其他城市下沉。與此同時一線城市貢獻的零售額逐漸萎縮，二線城市是主要業績來源，三線的零售額在3年內均提升了2%，四線及其他城市提升了1%。
全國市場門店比例趨於穩固之下，周大福想要在下沉市場掘金，藉助外力更加快捷。佐丹奴的銷售點規模上雖然難以與周大福相比，但是全球2056個銷售點也值得垂涎，更重要的是，佐丹奴將近一半的銷售點位於海外市場。
在東南亞及澳洲，佐丹奴擁有570家直營門店，東南亞、南韓及其他市場的加盟銷售點有337家。而周大福在海外市場僅有23家門店，且集中在韓國（7家）、馬來西亞（5家）和新加坡（5家），覆蓋的廣度和密度都難以望其項背。
拓展品類的猜測，也並非空穴來風。
依託黃金珠寶品類的積累，周大福近幾年通過收購、孵化等方式形成了黃金首飾珠寶品牌矩陣，收購的品牌有以彩色珠寶為專攻的ENZO(2020年1月收購)和高級鑽石珠寶品牌HEARTS ON FIRE（2014年8月收購），孵化的品牌有定製珠寶品牌T MARK（2016年8月孵化）、時尚珠寶首飾品牌MONOLOGUE（2016年9月孵化）和彩金珠寶SOINLOVE（2017年4月孵化）等。
通過品牌矩陣，周大福珠寶涵蓋了從年輕、大眾到高端的客羣，滿足了婚嫁及日常佩戴等需求，遍佈一線至四線乃至更下沉的市場。
根據贏商大數據，周大福在購物中心主要有周大福傳承、周大福薈館、周大福珠寶、ENZO、SOINLOVE等品牌，其中SOINLOVE和ENZO等年輕化的品牌入駐上海、山東濟南、江蘇無錫、浙江寧波等一線二線城市，周大福珠寶主品牌遍佈三線及以下的下沉市場，依靠這樣的品牌搭配和分佈，周大福牢牢把握住自己的市場份額。
而作為第一批進入中國大陸市場的港資服飾品牌，佐丹奴聲名在外，曾經是一代人的回憶，周大福的選擇也在情理之中。
渠道品類兩手抓？
根據佐丹奴財報，2021年末，佐丹奴全球銷售點有2056個，國內海外各佔一半。從數據上看，佐丹奴和周大福進駐的海外國家重合度過高，而且佐丹奴在印尼、馬拉西亞、泰國、新加坡等市場的門店，如果周大福能夠嫁接資源，則直接免去了周大福開拓市場的周章。
但有業內人士向品牌數讀（ID：winlive2019）表示：“周大福其實要去拓展市場的話，它的品牌知名度在整個亞洲都很強，還真不需要去借用佐丹奴的店，佐丹奴的渠道質量現在並不理想。”
同時，服飾和珠寶品類的門店選址、門店大小、渠道選擇不完全相通，無論是周大福門店改佐丹奴，亦或是佐丹奴改周大福，強行跨品類轉換的話，周大福亦承受不小的壓力。
那佐丹奴能不能支撐周大福想要拓品類的嘗試呢？
從增速來看，近10年佐丹奴的業績整體呈下滑趨勢，而周大福在2022財年創下了的營業額按年增長41%的記錄，此時出手挽救佐丹奴，周大福面臨更大的挑戰。
此外，無論是收購還是孵化，周大福的品牌矩陣一直圍繞着黃金和珠寶的主業展開，跨品類收購佐丹奴是第一次，周大福是否具有服飾品類經營的能力仍舊存疑。“如果他們想發展新品類，佐丹奴的供應鏈可能會值錢”，上述業內人士表示。
參考文獻：
1、界面新聞：25.6億！周大福擬收購衰落時尚品牌佐丹奴
2、市值風雲：周大福控股股東25億現金溢價收購佐丹奴！佐丹奴二股東：堅決反對，必須得加錢
3、第一財經：第“力挺”佐丹奴 周大福欲再砸22億元
4、國盛證券：周大福（01929.HK） 渠道深化碰撞智慧零售，周大福歷久彌新