業績出盈喜股價反而跌，時代電氣（03898）怎麼了？
智通財經APP瞭解到，時代電氣近日發佈盈喜公告，預計公司2022年半年度實現股東淨利潤8.42億元，同比增長21.08%，扣非淨利6.07億元，同比增長23.27%。經歷了兩年的業績下滑，這是該公司首次半年度恢復增長，但利好並未在二級市場起到驅動作用，業績發佈次日股價跌5.7%。
在過去兩年（2020-2021），由於疫情及宏觀經濟影響，該公司收入及淨利潤均雙雙下滑，但股價反而漲了兩年，累計漲幅達65%，而核心驅動為新業務的業績預期，包括功率半導體及新能源電驅等，加上板塊概念帶動。其實此次業績盈喜中，該公司重點談到新能源汽車領域的貢獻，有預期在趨勢上仍有機會。
目前就等時代電氣中報出來才能知道新業務的具體情況，在這之前，場外資金大概率選擇觀望，不過有價值的公司都值得提前佈局，那麼該公司值得看嗎？
業績下滑也有亮點
智通財經APP瞭解到，時代電氣是中車旗下軌道交通設備和新興設備方案供應商，軌道交通設備軌道交通電氣設備、軌道工程機械及交通信號系統業務，而新興設備方案包括功率半導體、工業變流、新能源汽車電驅以及傳感器等。該公司於2006年登錄港交所，2021年登錄A股科創板。
時代電氣這幾年業績並不好看，軌道交通裝備業務貢獻核心收入，往年均超過80%，然而該業務業績持續下滑，導致整體業績也隨之下行。近三年，軌道交通裝備業務收入複合增速為-7.9%，整體收入及股東淨利潤複合增速分別為-3.7%及-12.9%，不過新興設備方案業務表現喜人，近三年收入複合增速為20.72%。
從收入結構上看，很明顯看出該公司業務結構的變化，軌道交通裝備業務收入份額從2019年的88.5%下降至2021年的81%，新興設備方案業務則由10.8%上升至17%。而新興設備方案業務最亮眼的是功率半導體及新能源汽車電驅兩個細分業務，特別是電驅業務保持高增長，2021年收入在業務中的貢獻分別為41.52%及17.73%。
業務結構上的變化也導致盈利能力變化，軌道交通設備是該公司相對賺錢的業務，毛利率較高，2021年為36.99%，而新興裝備業務毛利率僅為20.05%，收入份額變化導致了整體毛利率的下降。且該公司費用率有上升趨勢，2021年核心三項費用率（銷售、行政及研發）23.5%，較2019年略有提升1.5個百分點，使得股東淨利率下降至13.35%。
兩大業務均有預期
軌道交通設備在較長時間內仍佔收入大頭，作為中車旗下的軌道交通牽引系統龍頭，中車貢獻超過40%的收入，具有較大的收入保障，前兩年收入下滑主要為重要客户國鐵投資預算持續萎縮，但幅度並不算大，今年Q1明顯有改善。據瞭解，該公司於2012-2021年連續十年在國內城軌牽引變流系統市場佔有率居市場前列。
在行業優勢下，除了穩拿中車的市場份額，在宏觀經濟刺激政策中也能拿到更大的份額，今年Q2以來宏觀經濟增長壓力加快寬鬆政策釋放，特別是對基建的貨幣寬鬆，投資驅動需求放量，加上“十四五”規劃城軌帶來巨大增量市場。該業務毛利率較高，需求恢復有望拉昇整體盈利水平。
而新興裝備業務兩大看點之一的功率半導體競爭優勢顯著，該業務自2008 年收購Dynex 後加快自主研究，產品覆蓋IGBT、雙極器件和SiC等，在電網、風電、光伏、工控和新能源車等新興產業領域都有應用。其IGBT產品覆蓋750v-6500v全電壓等級，核心技術參數達到國際頂尖水平，高壓產品在國內也處於領先地位。
IGBT在新能源車及光伏上的應用具有較高的增長預期，在2021年新能源車應用佔比超過30%，而光伏應用剛起來佔比不高，但行業處於成長期，在產品優勢下有望帶動滲透率持續提升。新能源車電驅是新興裝備第二大看點業務，新能源車保持翻倍的銷量增長趨勢，未來幾年需求不成問題，業績將取決於產能。
新興裝備業務毛利率較低，業績貢獻提升會拉低盈利水平，但樂觀角度看，基數放大了，賺的錢更多的，而且核心的IGBT產品處於產能爬坡過程，毛利率有望得到提升。從整體上看，核心業務有望恢復增長，新業務持續性成長，兩大業務對毛利潤均啓到正向貢獻，未來盈利能力有改善預期。
靜待估值迴歸
時代電氣在過去業績下滑，主要是核心主業重要客户預算的收縮，但兩大業務基本面強勁，2022年大概率將全面增長，以上半年的預告看，Q2延續了Q1的增長，已超市場預期，要知道Q2期間全球多個地方疫情籠罩，大部分行業都受到了影響。下半年在基建政策+新能源政策下持續釋放需求，兩大業務業績樂觀。
不過基本面預判並不能決定股價短期走勢，股價受多重因素影響，包括政策驅動、預期驅動、業績驅動、事件驅動以及趨勢性驅動等。從該公司歷史走勢看，影響其股價核心要素為預期及板塊效應，過去兩年業績不行，但新業務有預期，新能源包括新能源汽車及光伏一直處於投資風口，驅動股價持續走高。
今年Q1該公司業績恢復增長，股價卻跌去了三成，今年整體回調了21%，其實預期未變，但投資環境變了，一方面是Q1期間新能源板塊的高位回調影響，另一方面則是港股投資環境較差，個股普跌，Q2情緒轉暖明顯回升。Q3及Q4業績預期較為明朗，該公司短暫調整之後仍有上升空間。
從長期來看，業績是股價長期走勢的“錨”，低估值有業績支撐估值就存在迴歸需求，時代電氣港股為35.2港元，而A股為57.87元，差價幅度高達90.7%，而港股估值PB及PE（TTM）分別為1.2倍和19倍，均低於行業水平。港股不缺價值投資者，在較差的投資環境下，更應做時間的朋友，靜待估值迴歸。