東亞前海證券：給予中國中免買入評級

2022-01-17東亞前海證券有限責任公司汪玲對中國中免進行研究併發布了研究報告《首次覆蓋報告：免税航母，駛向全球》，本報告對中國中免給出買入評級，當前股價為192.03元。

中國中免(601888)

核心觀點

公司穩居免税行業龍頭，引領行業發展。亞洲旅遊零售市場規模快速增長，成為世界旅遊零售市場消費核心地區，中免市佔率排名第一。在消費升級的大環境下，由於疫情影響和國內外奢侈品價差的縮小，境外消費迴流趨勢明顯，驅動中國免税品市場不斷復甦和大幅度擴張。國內免税牌照具有稀缺性，行業進入壁壘較高，中免全牌照經營優勢明顯，穩居行業龍頭。免税牌照有限度放開，引入適度競爭，中免仍將憑藉先發優勢、規模優勢以及供應鏈優勢，引領免税行業發展。

公司重點佈局離島免税、機場免税、市內免税，同時發力海外業務，把握國際化發展機遇。海南離島免税新政助力國內免税市場供需增長，利好免税行業未來長期發展。公司三大離島免税店把握政策紅利，憑藉先發優勢，不斷擴大規模，龍頭地位穩固。美蘭機場二期工程、三亞國際免税城一期2號地的落地和美蘭機場T2免税店的開業將持續推動公司離島免税業績增長。海口國際免税城有望於2022年落地，將與三亞海棠灣相互呼應，進一步擴大公司規模。公司機場免税業務擁有北上廣港澳等大型機場免税經營權，渠道獨佔優勢明顯。隨着疫情形勢的逐步平緩，旅客吞吐量有望復甦，機場免税收入將恢復至疫情前水平並繼續提升。公司市內免税蓬勃發展，未來若政策有限制放開，將成為重要增長機遇。公司把握國際化發展機遇，於柬埔寨和港澳地區佈局6家海外免税店，並經營2家郵輪免税店，積極開拓海外市場，未來港股上市有望進一步提升公司國際地位。

投資建議

公司作為免税行業龍頭，在品牌合作、供應鏈管理、市佔方面具備顯著的優勢。未來疫情形勢不斷轉好將有利推動旅遊零售業復甦，免税行業有望在消費升級+政策支持的雙動力驅動下呈現高景氣、高空間，公司有望憑藉自身龍頭優勢不斷擴大規模，實現高速、良性的增長。預計公司2021-2023年營業收入分別為752.55/992.40/1258.91億元，同比增長43.08%/31.87%/26.86%；歸母淨利潤分別為103.55/137.53/182.60億元，同比增長68.65%/32.81%/32.78%；EPS分別為5.30/7.04/9.35元，當前股價對應PE分別為37.80/28.46/21.44倍。首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。

風險提示

宏觀經濟波動；疫情影響反覆；行業政策變化。

該股最近90天內共有29家機構給出評級，買入評級22家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為316.61；證券之星估值分析工具顯示，中國中免（601888）好公司評級為5.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為4.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)