民生證券：維持安琪酵母(600298.SH)“推薦”評級 發佈A股增發預案 擬募資加強酵母主業

智通財經APP獲悉，民生證券發佈研究報告，預計安琪酵母(600298.SH)21-23年實現營收104.62/114.28/122.71億元，同比增17.1%/9.2%/7.4%;實現歸母淨利潤15.44/17.04/18.55億元，同比增12.6%/10.4%/8.8%，對應EPS為1.85/2.05/2.23元，目前股價對應PE為28/26/24倍。考慮到公司行業地位穩固、成本轉嫁能力強，主業產能仍有擴張空間，維持“推薦”評級。

事件：7月22日，公司發佈2021年半年報，21H1公司實現營收52.34億元，同比增20.55%，實現歸母淨利潤8.41億元，同比增12.08%，基本EPS為0.99元。同時，公司發佈A股增發預案，擬募資20億元投入酵母綠色生產基地等3個項目。

民生證券主要觀點如下：

21H1業績實現穩健增長，21Q2業績受成本上行壓力及高基數影響小幅下滑

2021H1公司實現營收52.34億元，同比增20.55%，合Q2實現營收25.78億元，同比增12.5%;公司實現歸母淨利潤8.41億元，同比增12.08%，合Q2實現歸母淨利潤3.92億元，同比減9.06%。總體看，公司酵母主業實現穩健增長，實現“雙過半”經營要求，其中烘焙麪食、YE食品、微生物營養等8個業務單元超額完成“雙過半”目標。公司酵母類產品發酵總量同比增12%，低於營收增速，顯示酵母類產品出廠均價同比小幅上行。21H1，公司庫存較年初有所下降，產銷維持緊平衡;主要原材料採購價格指數上升明顯，成本壓力較大;銷售方面各事業部和業務單元靈活有序的實施動態調價，全面落實漲價策略，緩解成本上漲壓力和供需矛盾。21Q2受主要原材料成本上行壓力及去年同期高基數效應影響，利潤增速同比小幅下滑。

分產品看，21H1公司酵母及深加工產品/製糖產品/包裝類產品/奶製品分別實現營收41.28/3.3/2.02/0.29億元，同比分別增加19.25%/63.9%/31.05%/82.89%。合Q2分別實現營收20.09/1.9/1.03/0.16億元，同比分別增加10.34%/87.56%/12.12%/83.71%。公司酵母產品仍是收入的核心來源，同比保持雙位數穩健增長。

21H1公司國內/國外市場分別實現收入37.71/14.26億元，同比分別增加24.45%/12.67%;合Q2分別實現收入18.57/7.09億元，同比分別增加14.3%/8.43%。國內市場為公司主要收入來源且增速高於國外市場。

21H1公司國內/國外市場分別擁有經銷商15307/3889家，同比分別增加11.64%/14.45%。公司穩健擴張下游渠道，其中國外市場渠道建設有所強化。

新收入準則影響毛利率水平，成本壓力影響毛利率表現

2021H1公司毛利率為31.84%，同比減8.71ppt(Q2為30.4%，同比減12.48ppt)，主要原因是受新收入準則影響，部分運輸費用計入營業成本;主要原材料成本上行壓力較大，共同拉低整體毛利率水平。

期間費用率為14.28%，同比減5.73ppt(Q2為15.28%，同比減5.29ppt)。其中銷售費用率6.31%，同比減4.73ppt(Q2為6.44%，同比減5.09ppt)，原因是受新收入準則影響，部分銷售費用計入營業成本。管理費用率3.29%，同比減0.52ppt(Q2為3.6%，同比減0.12ppt)。研發費用率4.13%，同比增0.22ppt(Q2為4.37%，同比減0.11ppt)。財務費用率0.56%，同比減0.69ppt(Q2為0.87%，同比增0.03ppt)，原因是利息支出下降及匯兑損失減少所致。

發佈A股增發預案，擬募資加強酵母主業

7月22日，公司發佈A股增發預案，擬募資20億元投向(1)酵母綠色生產基地建設項目、(2)年產2.5萬噸酵母製品綠色製造項目、(3)年產5000噸新型酶製劑綠色製造項目。其中酵母綠色基地項目建設工期20個月，靜態/動態投資回收期為5.06/6.93年，內含報酬率為16%，達產後每年新增收入/淨利潤為7.74/1.33億元。年產2.5萬噸酵母項目建設工期20個月，靜態/動態投資回收期為5.53/8.73年，內含報酬率為13.02%，達產後每年新增收入/淨利潤為4.4/0.85億元。年產5000噸酶製劑項目建設工期16個月，靜態/動態投資回收期為3.9/5.07年，內含報酬率為21.76%，達產後每年新增收入/淨利潤為3.9/0.87億元。上述項目均具備良好的經濟效益，若按計劃完成募資建設，將在“十四五”期間有效擴充公司酵母主業，強化市場競爭力。

風險提示：業務擴張速度不及預期，成本上漲超預期，食品安全問題等。