【食品飲料】行業逐漸築底，關注修復機會——行業投資策略-20220507
1、市場表現：食品飲料年初至今跑輸大盤，主要源於估值回落
2022年1-4月食品飲料板塊下跌15.3％，跑輸滬深300約3.5pct，在一級子行業中排名中游。分子行業看，肉製品（-5.0％）、葡萄酒（-7.8％）、黃酒（-11.0％）跌幅較少。其他酒類（-38.6％）大幅跑輸食品飲料板塊。漲幅分解來看，股價下跌主要源於估值回落：食品飲料2022年1-4月PE較2021年底回落33.2％，預計2022年淨利增長24.7％，兩者共同作用，年初至今板塊股價下跌15.3％。
2、一季報總結：白酒業績普遍較好，大眾品出現分化
2022年一季報食品飲料行業表現出較強的分化特性：一季度大部分區域春節期間白酒表現好於預期，主因在於大多區域疫情影響相對較小，政策寬鬆下返鄉率提升，餐飲、零售、旅遊等消費回暖，白酒消費環境和景氣度提升明顯，春節回款正常，動銷旺盛。3月下旬的疫情對白酒一季度回款影響不大。大眾品一季度營收與利潤壓力增大，主要源於：一方面突發的疫情從消費場景與物流管控上影響消費需求與供給，導致多數公司出現回款壓力；另一方面烏俄戰爭影響大宗商品價格，給大眾品公司原料成本帶來較大壓力。從一季度基金重倉情況來看，食品飲料持倉比例持續回落，出現了基金減倉板塊，但持股集中度提升的情況。
3、疫情是主要變量，二季度大眾品可適當加配
（1）從需求端來看，一季度是白酒傳統的消費旺季，春節期間全國疫情控制較好，白酒正常回款，也可以從白酒一季報普遍較好的業績上得到驗證。3-4月白酒動銷受到疫情擾動，預計二季度壓力較大，下半年或有補償性消費。
（2）疫情對於大眾品的擾動在於：一方面通過消費場景的限制來影響大眾品需求；另一方面通過物流的限制來影響消費品的供給。3-4月多數大眾品面臨需求收縮問題，庫存成為此時廠家平衡發貨與動銷的調節器。二季度應是需求築底後逐步企穩的過程。考慮到低基數效應，二季度大眾品增速可能更優。
4、投資主線：圍繞疫情變化節奏，關注消費復甦機會
往2022年展望，我們判斷行業正處於築底過程。行業主要不確定性在於疫情對需求影響的持續時間。在全國對疫情重視程度提升背景下，我們樂觀展望疫情對消費的影響在二季度內達到頂點，後續應跟隨疫情控制節奏向上收斂。疫情是影響基本面以及股價的重要因素，我們預計二季度應是板塊基本面逐步築底過程，從節奏上判斷二季度多數食品飲料企業回款均有不同程度影響，但大眾品面臨低基數效應，數據表現可能更優。趨勢上看下半年應是環比改善，中秋節可以期待消費旺季回補。我們建議從兩條主線把握全年投資機會：一是底部尋找低估值、景氣度高的行業龍頭做中長期配置；二是根據企業季度間的業績波動尋找短期高增長品種。推薦：貴州茅台、山西汾酒、海天味業、涪陵榨菜等，建議關注：伊利股份、五糧液、青島啤酒、重慶啤酒、東鵬飲料、絕味食品等。
風險提示：宏觀經濟波動風險、消費復甦低於預期風險、原料價格波動風險。
本文源自金融界