東北證券 唐凱
博彙紙業擬於江蘇鹽城投資建設三期年產100萬噸高檔包裝紙板及其配套項目，投資額為38.33億元，建設週期為2年。
公司前期公告2021年度非公開發行A股股票預案，擬募資不超過50億元，用於綠色環保能源綜合利用項目、數字化轉型項目、高檔包裝紙板5號機、6號機生產線改造項目、化機漿配套廢液綜合利用項目和償還銀行貸款。本次項目建設是延續前期鹽城產業園投資規劃，整體投資規模相對較小，本次新項目亦會配套化機漿，從而實現成本優化。新項目落地，進一步奠定長期產能擴張節奏，帶動規模穩健增長。
行業景氣高，博彙推進產能穩步擴張。在原材料木漿價格大幅上漲的環境下(期貨主力從4500元/噸漲至6500元/噸)，白卡紙得益於APP收購博彙後更優的競爭格局，紙價快速上漲(從一月初7150元/噸上漲至一月底的7750元/噸)，目前測算行業噸紙毛利潤約2500元/噸，盈利持續擴張。前期行業外發白卡紙漲價函(2、3月分別漲價500元)，我們認為得益於目前紙廠低庫存&漿價上漲提振市場信心&下游備貨提速，新一輪漲價函將有序落地，帶動噸紙利潤進一步提升。中長期看，隨着限塑令執行&白板紙產能退出，白卡紙需求高增，行業景氣有望長期維持高位。APP收購博彙後，前期處於雙方協同調整階段，預計雙方協同效應會在2021年逐步釋放，疊加公司前期定增募投項目，未來幾年公司將處於高速產能擴張週期，實現業績穩健增長。
投資建議：我們預計2020-2022年EPS分別為0.63/1.64/2.05元，對應PE為28/11/8X，首次覆蓋，給予買入評級。