2021-10-31開源證券股份有限公司張緒成對兗州煤業進行研究併發布了研究報告《公司三季報點評報告：Q3業績表現亮眼，海外彈性助力 Q4 增長》，本報告對兗州煤業給出買入評級，當前股價為22.58元。
兗州煤業(600188)
Q3 業績表現亮眼， 海外彈性助力 Q4 增長。維持“買入”評級
公司發佈三季報， 2021 年前三季度實現營業收入 1050 億元（同比-36.2%）；歸母淨利潤 115 億元（同比+65.2%）；扣非後歸母淨利潤 118 億元（同比+140%）。2021Q3 實現歸母淨利潤 54.9 億元（環比+44.8%），單季業績表現亮眼，環比增幅超預期，主要受益於海內外煤價大漲，業績彈性放大。 我們上調盈利預測，預計 2021-2023 年實現歸母淨利潤 179.8/202.2/206.4 （前值 143.2/156.5/160.2）億元，同比增長 152.5%/12.4%/2.1%； EPS 分別為 3.69/4.15/4.23（前值 2.94/3.21/3.29）元，對應當前股價， PE 為 6.1/5.4/5.3 倍。 維持“買入”評級。
煤炭業務： Q3 海外煤價漲幅居前， 單季盈利表現亮眼
煤炭產銷量下滑，但 Q3 環比回升。 2021 前三季度商品煤產/銷量 7777/7719 萬噸（同比-14.1%/-25.6%），主因安全環保政策限產以及貿易煤銷量大幅縮減； Q3單季產/銷量 2680/2628 萬噸（環比+8.9%/+7.2%），環比實現回升，其中自產煤銷量 2416 萬噸（環比增長 177 萬噸，增幅 11.3%），主要受益於兗煤澳洲及山東本部產能恢復釋放帶動銷量增長，環比分別增加銷量 178/65 萬噸。 煤價大漲，Q3 海外煤價漲幅較大。 前三季度綜合噸煤價格為 689 元/噸（同比+47.2%），較H1 同比 39.6%增幅顯著擴大。其中國內/海外自產煤價格分別為 677/556 元/噸（同比+62%/+34%）。 經測算， Q3 單季綜合噸煤價格為 846 元/噸（環比+29.3%），其中國內/海外自產煤價格分別為 859/707 元/噸（環比+32.4%/+45.1%），海外煤價彈性明顯放大。 煤炭盈利性顯著提升。 前三季度煤炭業務實現毛利 224 億元（同比+65%），其中 Q3 單季實現毛利 119 億元， 已超上半年 105 億元的毛利水平。
煤化工業務： Q3 毛利環比收縮， 不改高盈利表現
2021Q3 煤化工板塊毛利 19.7 億元，環比下降 4.6 億元。各產品產銷量表現環比基本穩定，毛利收縮主因醋酸產線價格下滑影響。 Q3 醋酸/醋酸乙酯售價環比下降 13.8%/7.9%，兩產品合計毛利環比縮減 3.8 億元。前三季度同比來看，煤化工板塊毛利合計 57.7 億元，同比大增近 50 億元，其中醋酸主體魯南化工前三季度實現淨利潤 29.2 億元，同比增利 29.1 億元，煤化工板塊高盈利性猶在。
國內限價不改海外業績高彈性， 擬更名“兗礦能源” 謀劃多元發展
進入 10 月發改委保供限價政策頻出， Q4 動力煤價格預期承壓，國內業務彈性或有所收斂。但銷量佔比 45%的海外板塊業績彈性猶在，兗煤澳洲掛鈎 API5 指數定價存在季度滯後性， Q4 海外煤價或延續漲勢，兗煤澳洲業績彈性或放大。 另外，公司發佈公告擬更名“兗礦能源”，順應了公司超越單一煤炭的多產業並舉發展趨勢，未來將積極拓展新產業佈局，打造全球一流清潔能源綜合服務商。
風險提示： 經濟恢復不及預期，煤炭價格下跌，匯率波動，新增產能進度落後
該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級9家，增持評級1家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為29.13；證券之星估值分析工具顯示，兗州煤業（600188）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。