北交所“一哥”貝特瑞業績高增！未來估值或有較大上升空間？

近日，北交所“一哥”貝特瑞發佈2021年業績快報，實現營業總收入105.96億元，同比上漲138.02%；歸屬於母公司股東的淨利潤14.22億元，同比上漲187.46%；基本每股收益為2.93元；歸屬於母公司股東的每股淨資產為15.73元。

貝特瑞對於業績大幅增長的原因表示，2021年公司正負極材料銷量快速增長，產銷兩旺使得公司當期業績同比實現大幅增長。

毛利率持續下滑應收賬款節節攀升

貝特瑞登陸北交所以來備受關注，貝特瑞是全球最重要的鋰離子電池正負極材料供應商之一，其負極材料出貨量連續8年位列全國第一。截止2021年三季度貝特瑞和訊SGI指數評分72，還有較高成長空間。

從盈利方面看，2021年前三季度加權淨資產收益率16.2%較2020年同期的7.61%有大幅度提升，淨利率16.27%也較此前的13.36%有多提升，但值得注意的是貝特瑞毛利率似乎在持續降低，2018年到2020年貝特瑞毛利率分別為29.04%、30.12%、28.53%，2021年前三季度為27.34%，目前存在毛利率持續下降的風險。

在現金流方面，貝特瑞前三個季度的經營活動產生的現金流量淨額為-3.18億元，較去年減少了-157.25%，佔營業收入佔比為-4.64%。拉長時間線可以看到貝特瑞現金流出現負增長始於2021年三季度，而且目前看，貝特瑞的現金流處於緊張狀態。貝特瑞表示原因有兩點，第一為了保證原料供應，滿足客户需求，重點原材料和石墨化加工供應商的預付款大幅增加。其次，前期所開具支付原料供應商的應付票據陸續到期，使購買商品、接受勞務支付的現金增加。

同時，貝特瑞應收賬款頗高，且節節攀升，近五年貝特瑞應收賬款呈明顯上升趨勢，2017年到2020年分別為10.78億元、12.82億元、12.34億元、13.62億元，2021年前三季度為14.96億元。在貝特瑞半年報中，也曾提示相關風險，公司應收賬款餘額較大，佔營業收入的比例較高。但隨着未來公司經營規模進一步擴大，應收賬款餘額將可能提高，如果公司出現大量應收賬款無法收回的情況，將會對公司的經營業績造成較大的不利影響。

研發方面，貝特瑞穆迪·BVD的企業創新指數為72.41，前三個季度研發費用為3.84億元，同比增長了140.81%，前三個季度研發佔營業收入比重為5.60%，去年同期為5.91%。值得注意的是，貝特瑞的研發力度近三年一直保持在同等水平。

產能持續加碼估值或有向上空間

貝特瑞產能正在持續加碼中，2月16日貝特瑞發佈公告稱，擬與深圳市光明區人民政府合作，投資50億元建設年產4萬噸硅基負極材料項目。而2021年貝特瑞也是頻頻加碼產能，據安信證券統計，2021年度貝特瑞投資擴產項目包括了5萬噸高端人造石墨負極材料項目、年產12萬噸負極針狀焦生產線、年產8萬噸高端人造石墨負極一體化產線、年產5萬噸鋰電池高鎳三元正極材料項目、年產4萬噸的鋰電負極材料建設項目、年產10萬噸鋰電池負極材料前驅體和成品生產線項目、年產7萬噸人造石墨負極材料一體化生產線項目、年產10萬噸人造石墨負極材料一體化生產線。

不過在貝特瑞頻頻擴張的同時，也面臨相應風險，貝特瑞2021半年報曾提示，隨着公司經營規模的快速提升，公司的產銷規模將會進一步上升，公司資源整合、人才建設和運營管理等能力都需要進一步加強和提升。如果公司經營管理能力未來不能適應公司業務規模的進一步擴張，將可能對公司的生產效率和盈利能力產生不利影響。

圖片來源：安信證券

2022年新能源持續景氣，申萬宏源表示，2022年是鋰電產業鏈供給突破之年，貝特瑞作為正負極技術路線集大成者，有望享受擴產和前端技術路線商業兑現雙重利好，估值向上空間大。