女人的錢也不好賺了。
維密英國破產，都市麗人關店千家……2019年以來，在中國市場經營內衣業務的上市公司，都市麗人、安莉芬控股、匯潔股份(行情002763,診股)，沒一家好過的。
從愛慕股份披露的業績來看，2017年-2019年，公司雖營業收入有所增長，但淨利潤從5.52億元降至3.35億元，經營性現金流亦連年下滑。
2019年，公司以降價換銷量去庫存，不過，以直營店為主要渠道的商業模式尾大不掉，仍然難解愛慕股份低人效、高成本之困。
行業逆勢、企業頹勢之下，公司強行衝擊A股IPO，更多的還是因為與投資機構的對賭協議。
業績連降
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6月24日，愛慕股份有限公司（簡稱“愛慕股份”）披露IPO招股書，擬登陸上交所募資7.61億元，主要用於營銷網絡建設。
愛慕股份已經不再是大家印象中那個只做女式內衣的公司了。面向女性、男性、兒童等目標受眾，將產品線拓展到文胸、內褲、家居服、保暖衣等多個領域，旗下主力品牌包括愛慕、愛慕先生、愛美麗、愛慕兒童、慕瀾、蘭卡文，另外還有愛慕運動、乎兮、愛慕家居、愛慕工坊等。
公司在招股書中表示，最近3年，在女性內衣市場、高端女性內衣市場、男性內衣市場，旗下品牌愛慕、蘭卡文、愛慕先生，市場綜合佔有率均為第一。
2019年，公司文胸、內褲、保暖衣三大主力產品的銷量分別為697.46萬件、813.47萬件、277.94萬件。
2017年-2019年，公司營業收入分別為29.47億元、31.19億元、33.18億元，歸母淨利潤分別為5.52億元、4.49億元、3.35億元。
業績連降的同時，公司現金流也在不斷惡化，同期，經營性現金流分別為6.14億元、3.28億元、2.44億元。
另一個不好的現象是，存貨伴隨着銷量的增長不斷攀升。報告期內，公司存貨賬面價值分別為7.46億元、9.05億元、11.32億元，佔公司總資產的比重分別為22.52%、26.05%、32.05%。
2019年，鞋服行業遭遇“小年”。數據顯示，2017年-2019年，我國社會消費品零售總額中限額以上服裝鞋帽針紡織品零售額的增長分別為7.8%、8.0%、2.9%。
從幾家上市公司的業績來看，內衣行業的日子難過得很。2019年，匯潔股份（002763.SZ）的扣非淨利潤再度下降4.08%；安莉芬控股營業收入下降7.55%，淨利潤直接腰斬；最慘的當屬都市麗人（02298.HK），營收下降兩成，虧損達12.98億元。
2020年疊加疫情影響，全行業下滑更甚。2020年Q1，愛慕股份營業收入8.02億元，同比下降10.27%，歸母淨利潤8352.98萬元，同比下降40.18%。
降價換銷量
愛慕股份業績連年下滑的首要原因是，公司毛利率下降。
內衣褲幾乎是鞋服行業利潤最高的細分領域之一，毛利率普遍高達70%。
在2018年愛慕股份整體銷量增速下滑、核心產品文胸銷量下滑的危機出現之後，2019年，公司調整策略——降價。
當年，公司文胸、內褲、保暖衣、家居服及其他服飾的單價分別為188.74元/件、66.73元/件、203.51元/件、219.30元/件，分別較上年下降了4.90%、2.68%、9.68%、7.66%。
降價確實拉動了公司的銷量，公司2019年的營業收入增長率6.38%，高於2018年5.84%增長率。
但是，降價直接壓低了公司的整體毛利率。2017年-2019年，愛慕股份主營業務毛利率分別為73.74%、72.29%、70.73%。
毛利率下降同時，公司整體費用率上升。2017年-2019年，公司四項費用佔營業收入的比例從50.26%飆升至58.24%。
多重因素影響下，公司淨利率不斷下滑，2017年-2019年分別為18.73%、14.40%、10.10%。
2019年關店45家
愛慕股份與其他大型內衣公司最大的不同在於，公司絕大部分門店為直營店。
截至2019年末，公司的零售網絡由2414個線下銷售終端以及天貓、唯品會為主的線上渠道組成。其中，線下直營終端達1933個。
報告期內，公司通過直營模式形成的收入佔營業收入的7成左右。
直營，首先就意味着公司旗下員工數量更多。截至2019年底，公司員工數量達到10546人，同期，都市麗人、安莉芬控股（01388.HK）、匯潔股份的員工數量分別為3530人、7362人、7644人。
這10564名員工中，銷售人員佔七成，生產人員佔兩成。畢竟，公司大量產品依靠代工。報告期內，公司主營業務成本結構中，成品定製和委託加工的合計比重分別為43.04%、45.82%、48.40%。
在這個勞動密集型行業中，公司人效處於較低水平，員工成本壓力大。
2019年，公司人均營業收入僅31.46萬元，低於行業整體水平。
同期，愛慕股份支付給員工以及為員工支付的現金達到10.43億元，佔營業收入的比例達到31.43%，高於行業整體水平。
為了解決這一棘手問題，公司於2019年關店、減員。2018年底，公司門店數量達到1978家，員工總數為10622人；2019年底，公司門店數量減至1933家，員工總數減至10546人。
對於長期靠多品牌戰略、直營店模式、人海戰術立足的愛慕股份來説，想要解決企業經營效率低下的問題，還需要一段時間的轉型陣痛。