出品 | 子彈財觀
作者 | 荷默
編輯 | 蛋總
被譽為A股“散户之王”的京東方，向來不缺關注度，但最近外界對其討論熱度似乎更勝以往。
8月30日，京東方發佈2022年半年報。數據顯示，上半年京東方實現營收916.10億元，同比下降15.66%；淨利潤32.13億元，同比下降81.03%；歸母淨利潤65.69億元，同比下降48.95%。財報一出，眾人譁然。
需知，在財報發佈的兩週前，即8月16日，在京東方舉辦的創新技術品鑑會上，其信心滿滿地對外宣稱：“2022年京東方柔性OLED年度出貨量預計達8000萬片，並快速向億級出貨量目標邁進。”同時，京東方高級副總裁楊國波表示，京東方將以“千億級產業集羣”+“億級出貨量”雙引擎，持續發力柔性OLED市場。
在這番豪言壯語之後，2022年半年報不太理想的業績表現難免更顯得尷尬了。
作為顯示面板的龍頭企業，面對營收和利潤的雙重壓力下，京東方是哪裏來的自信和勇氣，喊出這一個億的出貨量“小目標”？
1、2021的業績“虛胖”京東方2022年半年報數據顯示：上半年實現營收916.10億元，相比於上年同期的1086.18億元下降15.66%，成為2018年後的首次半年報同比負增長。
作為一個行業龍頭，單從營收的同比負增長來看，可以視為行業下行壓力大，也可認為企業經營出現了失誤。若是從近年的全盤發展來看，上半年的營收已經是接近於2017/2018年全年的水準了，如此看來已是很不錯了，但15.66%的同比下滑也是不爭事實。
如何看待這一營收表現？一句話總結就是，2022年營收負增長的背後是2021年營收的“虛胖”。
數據顯示，京東方自2018年始就已告別了營收的高增長。但由於2021年迎來超60%的增長，直接將營收拉昇至2193億元的歷史高位，從而也致使2021年的營收基數過高，以至於2022年半年報出現同比下跌。
若按照行業劃分看，在2022年的上半年裏，顯示器件業務為京東方貢獻了826.42億元的營收，同比下降了17.89%，佔總營收的比重雖有一定程度的下滑，但依然為京東方貢獻着超九成的營收。
半年報中對於“顯示器件”的定義是：用於提供TFT-LCD（高清顯示屏）、AMOLED（柔性面板）、Microdisplay（微顯示技術）等端口器件。覆蓋有手機、平板、筆記本、顯示器、電視、車載屏、電子標牌、穿戴設備以及VR/AR等產品的顯示器件。
而非主營的物聯網創新業務雖穩住了正增長，但134.91億元的營收和14.73%的佔比，顯然和主營顯示器件不在一個量級。況且是在“新基建”持續發力的2022年上半年裏，市場對顯示器件的需求是隻增不減。如此看來，物聯網創新業務也就勉強維持住了不下跌，更算不上什麼增長。
至於像傳感器、MLED、智慧醫工等邊緣業務雖都有着不錯的增速，但累計加在一起也就貢獻了15.60億元的營收，佔總營收的比值更是低至0.17%。如此小的體量，即便是增速再大也無濟於事。
於京東方這艘大船而言，顯示器件行業的業務走向，將直接決定着京東方的未來發展。
當然，營收終歸只能體現出企業的經營情況，投資者和上下游產業鏈更關注的是京東方的企業盈利能力。
京東方半年報數據顯示：2022年上半年京東方實現淨利潤32.13億元，相比於上年同期的169.40億元下降了81.03%；歸屬母公司淨利潤65.69億元，相比於上年同期的129.20億元下降了48.95%。
從半年報看這個下降確實有些“慘不忍睹”，同樣，若拋開因2021年營收大增帶來的淨利潤大漲，我們將2022年上半年32.13億元的淨利潤和65.95億元的歸母淨利潤與2018到2020這三年全年對比來看，2022年上半年的盈利情況是要好得多，甚至不差於2017年同期水平。
整體來看，我們得承認京東方在2022年上半年營收和利潤雙降的這一事實，但我們更應該清醒地意識到，導致下降的根本原因是2021年營收的“虛胖”。若我們將時間放長遠來看，從五年甚至十年的表現看，京東方2022年上半年的經營和盈利表現還是不錯的。
2、面板價格的“拖累”是什麼原因導致了京東方2021年業績的“虛胖”？2018到2020年又為何呈現出業績疲軟的情況？
究其緣由，最關鍵的一點是顯示器件的面板價格在一路下行，從而直接影響到了京東方的業務發展方向。
在説到面板價格行情前，我們先得弄清楚面板產品可以按照產品特性分為兩大類，一個是單價低銷量較大的TFT-LCD普通面板，一個是單價高銷量較小的AMOLED柔性面板。
「子彈財觀」從京東方2021年年報中發現，2021年全年京東方的TFT-LCD面板銷量為75969K㎡，而AMOLED柔性面板銷量僅826K㎡。AMOLED柔性面板的銷量佔比僅為1.10%，由於面板尺寸大小的緣故，實質上的創收差距要比銷量差距小得多。
圖 / 京東方2021年年報
作為佔據京東方銷量主導地位的LCD面板正面臨着全球的價格下行境地。
國信證券的研報數據顯示：2022年以來各種尺寸的LCD TV和LCD IT面板價格均出現較為明顯下降，但進入到三季度以來，降幅有所回落，面板價格逐步趨緩。從近五年數據來看，除了2021年有過短暫的價格回暖（這也正是京東方2021年營收利潤雙雙大漲的主要緣故），LCD面板整體價格走勢則不容樂觀。
比如，受價格波動影響最大的65英寸LCD TV面板（平板電視）已經從2017年7月的450美元下降至2022年7月的130美元，五年累計降幅達70%。受價格波動影響最小的23.8英寸LCD IT面板（電腦顯示器）也從2017年7月的70美元下降至2022年7月的55美元，五年累計降幅也超20%。
對於被面板價格走低所拖累的京東方在半年報業績説明會上表示：2022年初以來，面板價格持續走低，有諸多方面因素的疊加影響，造成需求疲軟，未來一段時間可能還會持續，但目前也已到了築底階段。
也就是説，營收和利潤的下滑在2022年的三季度和四季度或許還將持續，但跌幅將會出現明顯的收縮。
面板價格持續走低的背後是市場的需求不振。從電子終端產品的需求大漲到消費萎靡，直接促使京東方這個行業龍頭庫存高企。
京東方的半年報數據顯示，截至2022年6月末，京東方的存貨餘額創下五年新高達330.20億元，相比於上年末增長7.95%，同比增長達40.15%。存貨餘額佔總資產的比值也達到了7.40%，相比於上年末的6.18%，再增加1.22%個百分點。
細看存貨的構成發現，這330.2億元的存貨餘額還只是最終的賬面價值，若是加上因價格下跌而產生的90.39億元減值損失，截至2022年6月末，京東方的存貨賬面餘額為420.58億元。
在這420.58億元的存貨中有214.95億元是在庫存商品，同樣這90億元的減值損失裏也有一半是在庫存商品。
圖 / 京東方2021年年報
庫存商品和原材料的價格下行，一方面會擴大減值損失，壓縮企業利潤，另一方面會將庫存壓力傳遞到企業的產能，從而加劇資金流的緊張。
3、被低估的京東方考慮到面板行業在三季度有回暖跡象，而面板的價格依然處在階段性的歷史低位，可見，在2022年的下半年裏，整個行業仍處於“寒冬”之中。
作為面板行業的龍頭，京東方雖然也面臨着營收和利潤的雙重壓力，外加產品庫存嚴重積壓，但現金流還算充裕，更可貴的是，在行業的低谷期，京東方卻能借機在下一代顯像技術AMOLED柔性面板上持續發力，故而，也讓市場看到了行業下行中的逆勢上揚。
先看幾個消息：
7月初，京東方的AMOLED面板通過了蘋果iPhone14的認證。
8月初，京東方與哪吒汽車將在智能座艙及相關解決方案簽署戰略合作。
8月中，三星為降低生產成本、推進供應鏈多元化，計劃在2023年的智能手錶及手機上搭載京東方的OLED面板。
8月底，華碩發佈首款大尺寸摺疊筆記本，搭載了由京東方獨供的摺疊柔性OLED顯示屏。
9月初，由京東方提供柔性AMOLED顯示屏的華為Mate50系列，在時隔兩年後再次迴歸大眾視野。
……
同時，近日京東方在社交平台上公開表示，京東方已為榮耀高端機型（如：榮耀Magic系列、數字系列和摺疊屏產品）供應柔性AMOLED顯示屏。
短短兩個月時間，不少利好消息指向京東方。涉及有蘋果、三星和華為等國際性消費電子品牌，覆蓋有手機、車機和電腦等眾多終端產品領域。雖然，蘋果和三星不一定能給京東方帶來多麼龐大的訂單，但這些全球大品牌的“集體伸手示意”，也意味着認可京東方的產品技術。
正是基於市場的認可，讓京東方的顯示器件業務在近兩年來迎來了高速增長，於是也就有了京東方“億級”小目標的自信。
CINNO Research的調查數據顯示：2022年上半年全球AMOLED智能手機面板出貨量約2.78億片，同比下滑10.50%。而京東方出貨量逆市上揚同比增長15.40%，並以10.30%的市場佔有率僅次於三星位居全球第二，穩居國內第一。
當前，整個行業形勢不佳，京東方在逆勢上揚，一個典型的彎道超車機會就放在面前。不過，這個機遇能否把握，如何把握，還得看京東方怎樣將“吹出去的牛”給兑現。
4、結語對於京東方，目前可以確定的兩點是：一，面板市場的需求是長遠且穩定的；二，京東方在資本市場是被嚴重低估的。
首先，從近兩年來看，隨着作為華為和榮耀的主要供貨商的京東方，在摺疊屏和曲面屏的普及，以及國產化替代的機遇，開始四處攻城略地。
據IDC數據顯示2022年上半年，由京東方提供摺疊屏面板的華為和榮耀兩個品牌在國內摺疊屏市場佔據着69.6%的市場份額，若加上OPPO的市場份額（OPPO Find N摺疊屏手機的外屏採用京東方OLED柔性面板），京東方的這一佔比將超過90%。
對於柔性屏的蔚來市場需求，根據Omdia數據，從2021年下半年開始，摺疊屏手機銷量加速增長，2021年全年出貨量達900萬台，同比增長309%，預計2022年達到1400萬台，到2026年達到6100萬台，2021-2026年複合年均增長率達46.6%。
而京東方柔性OLED產品在這個機遇下得以高速增長迅速，2021年出貨量同比增加近一倍，2022年一季度出貨量同比增長50%左右，年度目標也調整到了1億片。
其次，京東方在資本市場上是一個被低估的行業巨頭，而截至9月9日，京東方報收3.62元/股，市值僅1392億元，即便是市值被“腰斬”，依然穩居行業龍頭。
2022年半年報數據顯示：截止6月末京東方近四個月的淨利潤總額約258億元，市盈率約7.13創歷史新低（除2017年虧損外），也成為了電子器件行業內估值最低的一家企業。截止6月末京東方的淨資產2151億元，歸母淨資產1433億元，市淨率只有0.97，而整個電子器件行業的平均市淨率為4.76，如此，京東方市淨率不僅遠低於同行業，市值還直接跌破淨資產。
正如常言道：悲觀者正確，樂觀者前行。對於京東方的未來，短期還有一些坎要過，長期將是廣闊的天地，前提是要專心提升面板研發技術並耐心熬過週期性寒冬，才能如期迎來暖春。
*文中題圖來自：視覺中國，基於RF協議。