一、跨式、寬跨式策略
期權策略除了多空方向之外，還具有波動率、時間價值兩個維度。當投資者無法預測未來漲跌方向，但是可以判斷未來是窄幅波動還是大幅上漲/下跌，則可以選擇賣出/買入跨式、寬跨式策略。其中，跨式、寬跨式策略是比較經典的波動率策略，買入跨式、買入寬跨式策略預期未來期權標的指數會出現大漲大跌的升波行情；反之，賣出跨式、賣出寬跨式策略預期未來標的指數波動率下降，出現區間震盪行情。跨式、寬跨式策略要點與損益情況見圖表一至圖表五，其中K1與K2為期權行權價。
二、策略優缺點
買入跨式、買入寬跨式策略具有成本低、收益爆發力強、最大損失有限等優點，遇到極端行情下，甚至出現倍數級別的收益。但是通常出現暴漲暴跌升波行情概率比較小，特別是指數類的期權，更多以小幅度漲跌為主，大部分情況下，買入跨式、買入寬跨式策略並不合適。反之，賣出跨式、賣出寬跨式策略作為買入的對手方，其優缺點是對立的，參考圖表六。
三、策略構建注意事項
1.波動率因素
波動率與期權合約價格成正比關係，是期權價格的重要影響因素。在考慮是否構建跨式策略時，需瞭解期權標的波動率情況，當波動率水平較低時，合約價格便宜，買入方的成本優勢較大；當波動率水平較高時，合約價格偏貴，賣出方優勢較大。波動率符合均值迴歸特徵，無論出現了極高還是極低波動率數值，其迴歸歷史均值的需求較大。因此，跨式、寬跨式策略被波動率策略交易者所偏好。
2.時間價值的影響
無論是雙買還是雙賣策略，時間價值是方向、波動率因素之外的重要影響因子。對於買入跨式、買入寬跨式策略，即雙邊權利倉對於時間價值的衰退非常敏感，投資者抱着長期持有買入跨式、買入寬跨式策略的思維不太合理，這種方式僅能在少數連續大漲大跌的單邊行情中才比較有利。對於賣出跨式、賣出寬跨式策略，受益於時間價值的衰退，
3.事件驅動與長假影響
少部分突發事件會對行情產生較大擾動，例如2016年美國總統大選事件，重大事件是刺激期權隱含波動率上漲的催化劑，而事件落地後，隱含波動率高位回落，情緒面緩和。這一過程中，存在着做多波動率與做空波動率兩個步驟。除了事件驅動之外，投資者在長假前也比較熱衷於構建買入跨式、買入寬跨式策略，基於長假國內外市場的不確定性。但並不是指數大漲大跌之後，買入跨式、買入寬跨式策略就會盈利，如果建倉時，期權合約隱含波動率較高，後市即使指數漲跌幅尚可，但如果隱含波動率大跌，也會出現盈利不佳甚至浮虧的情況。
綜合來看，投資者有構建買入跨式、買入寬跨式策略的想法是基於預期未來標的指數波動幅度加大，但具體的漲跌方向並不明朗。反之賣出跨式、賣出寬跨式策略則是預期後市箱體震盪波動率下降。無論是雙買還是雙賣策略，波動率、時間價值是兩個重要的影響因子。
四、希臘字母在策略中的應用
以買入跨式組合為例，根據標準的策略定義，標的指數大漲大跌均能獲得收益，然而在實際操作中並不一定如此，通過期權希臘字母可以更好的解釋這一情況。
在實盤行情中，買入跨式組合往往很難做到組合delta值為0，即認購與認沽的delta值之和很難等於0（少數理想情況下才會出現），這就意味着組合構建後會帶有正、負delta敞口，即帶有一定程度的單邊方向性。以圖表七的數據為例，如果採用買入認購9月2750+買入認沽9月2750的組合，該組合delta為0.224（0.612-0.388），如果標的指數短促下跌，組合面臨着浮虧增加的不利局面，不一定會出現理論上買跨式大漲大跌都能盈利的情況。因此，在策略構建前，為了提高組合的準確度，需要了解組合內不同合約的delta甚至是vega情況。
圖表二為買入跨式組合到期損益表現情況，但是組合的短線變動軌跡與到期的折線軌跡不一樣，短線呈現出曲線式的非線性變動，圖表八的買入跨式組合的delta為正，當標的指數上漲時，組合盈利隨着指數漲幅而不斷擴大。當標的指數下跌且在一定幅度的下跌行情中（通常是從標的現價下跌至行權價過程中），組合產生浮虧；超過一定幅度下跌時，組合delta轉為負數狀態，浮虧減小，跌得越多，組合盈利越多。這個短線變動過程中，最大浮虧小於到期最大虧損。
買入跨式組合短線變動還需將波動率的影響納入考慮範圍，波動率的變化對期權合約價格的影響可以用vega值衡量。當隱含波動率上升時，對買入跨式組合有利，在圖表八中，隱波上升，組合短線收益隨之上升；反之，隱波下降，組合短線不利。
同理可得，買入寬跨式短線變動與買入跨式相似，區別在於買入寬跨式組合delta正負轉換節點為（K1+K2）/2附近，其中K1與K2為寬跨式組合中認沽、認購的行權價。買入跨式組合delta正負轉換節點通常為行權價K。
四、總結
跨式、寬跨式策略作為經典的波動率策略，受到方向、波動率、時間價值的影響，在構建策略時，倉位的delta特徵讓組合經常帶有一定的漲跌方向特徵。因此，實際操作中，認購、認沽合約的delta情況決定了組合在將來面臨何種的損益變動。
本文源自金融界