2022-01-21民生證券股份有限公司周泰,李航對山煤國際進行研究併發布了研究報告《山煤國際業績預增公告點評：盈利彈性充分顯現，業績大超預期》，本報告對山煤國際給出買入評級，當前股價為9.92元。
山煤國際(600546)
事件：2022年1月20日，公司公佈2021年年度業績預增公告，公司預計2021年年度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為45.00億元至50.00億元，與上年同期(追溯調整後)相比，將增加36.73億元至41.73億元，同比(追溯調整後)增長444.14%至504.59%。
公司業績大超市場預期。據公告，公司2021年實現歸屬於上市公司股東的利潤45~50億元，遠超過Wind一致預期的27.67億元。根據公告測算，公司2021年四季度實現歸屬於母公司股東的淨利潤27.46~32.46億元，環比增長202.42%~257.49%。公司業績大幅上漲的主要原因在於：1）煤炭行業景氣度不斷向好，煤炭市場價格持續上漲。Wind數據顯示，大同Q6000動力煤2021年均價為876元/噸，同比增長98%，2021年四季度均價為1171元/噸，環比三季度上漲21%。2）公司全面推行精益化管理，科學管控成本，適度釋放先進產能保障能源供給，資產質量得到較大幅度優化。
銷售模式使得業績彈性充分釋放。雖然公司2021年四季度部分產量承擔保供任務，但公司價格彈性仍充分釋放。據公司在上證e互動平台交流顯示，“公司銷售部門在統籌考慮不同產品的煤質特性、指數變化、同行調價、客户需求等變量的情況下，制定有自產煤產品價格機制，在每月下旬根據最新的調研數據進行計算價格基數，根據不同類型客户確定最終價格”。公司定價機制靈活，對市場的跟蹤緊密，故充分享受到煤價上漲紅利。
嚴控貿易風險，毛利率有望提升。據公告，2021年前三季度公司實現商品煤銷量5242.28萬噸，同比下降36.27%；生產商品煤2937.85萬噸，同比下降1.39%，因此預計公司煤炭銷量的下滑主要來自貿易煤量的下滑，由於貿易煤毛利率較低，公司貿易量的下降一方面有助於貿易風險的下降，另一方面更有助於提升公司煤炭業務毛利率。
投資建議：預計2021-2023年公司歸母淨利為48.02億元、60.52億元、64.43億元，摺合EPS分別為2.42/3.05/3.25元/股，對應2022年1月20日收盤價的PE分別為4倍、3倍、3倍，行業中估值較低。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：煤炭價格大幅下降，新能源項目建設進展不及預期。
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內機構目標均價為13.09；證券之星估值分析工具顯示，山煤國際（600546）好公司評級為2.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)