海通證券：首予浩通科技(301026.SZ)“優大於市”評級 價值區間為101.36-110.58元

智通財經APP獲悉，海通證券發佈研究報告稱，首予浩通科技(301026.SZ)“優大於市”評級，預計21-23年歸母淨利潤為3.3/4.15/5.28億元，對應EPS為2.91/3.66/4.66元。參照可比公司，予21年0.55-0.6倍PEG估值區間，對應合理價值區間為101.36-110.58元。

海通證券主要觀點如下：

深耕貴金屬回收行業，營收淨利高速增長。

公司形成貴金屬回收、新材料製造、貴金屬貿易的產業鏈一體化佈局，打通上下游。2021H1回收、新材料和貿易毛利佔總毛利分別為：79%、2.6%和18.4%。2021H1營收淨利表現出色，營收增長159%，歸母淨利增長265%。

鉑系金屬資源稀缺+下游高景氣，貴金屬回收勢在必行。

1)鉑族金屬稀缺且分佈不均(南非佔91%儲量)，中國鉑族金屬匱乏(儲量401噸)，主要依賴進口。

2)下游高景氣帶動金屬需求。a.汽催：國六升級增大汽催中鉑鈀銠需求。b.燃料電池：根據媒體報道，目前單車燃料電池鉑用量為燃油車6-8倍。2020年氫車保有量7352輛，根據《節能與新能源汽車技術路線圖2.0》，預計氫車到2025年達10萬輛，到2035年達100萬輛。c.化工：WPIC預測，2021年全球工業中鉑需求量較2020年增長25%，其中石油增長65%。

貴金屬催化劑報廢后帶動回收需求增長。根據凱立新材招股書，我國每年基礎化工貴金屬催化劑用量約為1.1萬噸/年。這部分催化劑壽命有限，報廢后有回收需求。該行預計2020-2025年廢汽催CAGR為6.4%，到2025年達到15萬噸。公司保守預計國內貴金屬回收市場規模為200-300億。

公司為貴金屬回收領先企業，ROE和淨利率表現優於同業。

1)貴金屬回收行業壁壘：資質+技術+規模。含貴金屬催化劑多是危廢，資質較難審批。行業環保要求高，中小企業難以達標。化工廢催化劑的供應方主要為中石油等企業，傾向於與規模大、資質全企業合作。

2)公司資質齊全+客户和技術優勢。公司與中石油等知名企業多年合作，主持制定了2項國家和10項行業標準。

3)公司2018-2020年貴金屬回收業務在石油及化工領域市佔率為13%、16%和20%，連年提升。2021H1貴金屬業務增長136.3%，毛利率增長10.4個百分點。該行認為公司業績和毛利增長原因主要在於貴金屬需求旺盛+公司鉑鈀銠回收技術的優勢+成本管控能力強+在行業內口碑積累。公司2021H1淨利率為15.2%，表現優於貴研鉑業子公司易門資源(淨利率為5.8%)。

4)現有廢催化劑處理能力為3000噸/年，未來將新增1500噸/年的產能。

5)預計貴金屬回收2021-2023年毛利為3.5、4和5億元。

募投擴大新材料產能，破產能限制。

招股書顯示，公司將新增年產10噸貴金屬新材料的產能，有望貢獻新的利潤增長點。該行預計，2021-2023年，公司新材料業務的毛利為0.17、0.23和0.42億元。

風險提示：金屬價格走勢不及預期、廢催化劑回收量不及預期、擴產進度不及預期、下游增長不及預期、存貨跌價過大。