華安證券：首予朗姿股份(002612.SZ)“買入”評級 三大醫美品牌漸入發力期

智通財經APP獲悉，華安證券發佈研究報告稱，首予朗姿股份(002612.SZ)“買入”評級，預計2021-23年EPS分別為0.55/0.78/1.02元/股，對應當前股價PE分別為58.84/41.3/31.54倍。

華安證券主要觀點如下：

聚焦泛時尚產業鏈，高端女裝領軍企業迎來第二增長曲線

朗姿在2000年建立LANCY品牌，開始進入中國高端女裝市場。2011年，成功登陸A股，成為國內第一家高端女裝上市公司。隨着國內服裝市場的競爭加劇，朗姿不斷尋求突破。公司於2014年以3.12億元收購了韓國嬰幼兒服裝及用品品牌阿卡邦26.63%股份，進軍母嬰行業，延伸產業鏈。2016年公司收購併控股“米蘭柏羽”、“晶膚醫美”兩大國內優質醫美品牌，快速切入醫療美容行業。經過多年的發展，2021H1公司醫美業務收入佔比達到總營收的29.67%，較2016年的6.25%提升了約23pct，已經成為除服裝業務外的第二大收入來源。

隨行業增長“乘風破浪”，三大醫美品牌漸入發力期

2019年中國醫美市場規模達到1769億元，增速為22%。艾瑞諮詢預計2023年中國醫美市場規模達到3000億元，2012~2023年的複合增速達到24%。公司現有米蘭柏羽、晶膚醫美和高一生三大優質品牌，其中四川米蘭已獲中國整形美容行業5A級美容醫院權威認證，陝西高一生是西安地區最早成立的綜合性醫療美容醫院，公司品牌力逐漸形成並加速滲透。

三大品牌漸入業績發力期，米蘭柏羽2018~2020年收入複合增速達到39%，2021H1營收為3.4億元，增速為41%;晶膚醫美2018~2020年收入複合增速達到32%，2021H1營收為1.2億元，增速為93%;高一生2018~2020年收入複合增速達到5%，2021H1營收為0.7億元，增速為39%。

醫美機構格局高度分散，公司“1+N”戰略突破異地複製瓶頸

目前，國內醫美機構呈現高度分散的格局。根據艾瑞諮詢，2019年中國美萊、朗姿等大型醫美連鎖機構的營收佔比僅為6%~12%。市場中以中型機構為主，佔比達到70%~75%。究其原因，頭部機構迅速擴張除了受制於資源整合能力以外，與醫美項目消費個性化、地域差異化關聯密不可分，因此跨省擴張成為擺在機構端面前的一大難題。

朗姿采用“1+N”戰略，通過米蘭柏羽高端醫美機構塑造高端品牌形象，並以多家年輕化的晶膚醫美快速佔領市場，協同縱深發展，實現醫美機構的異地複製。以成都和西安為例，目前公司在成都擁有2家米蘭柏羽、12家晶膚醫美;在西安擁有1家米蘭柏羽、1家高一生、3家晶膚醫美。

醫美機構獲客方式多元化，晶膚輕醫美模式有助於降低獲客成本

由於醫美機構處於產業鏈中游，需要採取多種方式觸及消費者，從醫美機構的成本構成來看，獲客營銷成本佔比最高達到30%~50%。隨着互聯網的發展，線上獲客形式逐步多樣化，由單一搜索競價增多為電商、轉診、綜合O2O等，流量進一步分散，醫美機構獲客難度提高。公司晶膚醫美以中小型的門診部和診所為主，與高端的米蘭柏羽、高一生相互補充，形成“分級診療”模式。通過其獲客引流，緩解了米蘭柏羽等大型醫院帶來的獲客壓力，預計公司醫美業務營銷費用有進一步下降的空間。

公司女裝及嬰童業務營收穩步增長，醫美業務步入業績釋放期。中國醫美行業空間廣，朗姿通過“1+N”戰略實現醫美機構異地複製。高端醫美+輕醫美連鎖機構的結合，有望進一步降低公司銷售費用率。

風險提示：醫美監管趨嚴、醫療事故影響品牌聲譽、服裝業務競爭加劇，營收增長不及預期。