本文為《上市公司分析》專欄文章，通過對公司基本面及行業的分析，給出獨立客觀的看法，供各位朋友參考，歡迎訂閲專欄，以後會有更多上市公司的研究分析，用數據論證邏輯，用眼光預見未來，讓投資更加高效和準確。文章內容僅代表個人的獨立觀點，不作為任何投資買賣的依據。
大家知道，在之前的專欄中，我分析過多家科技公司和醫藥公司，因為這兩個行業是我認為具有明確成長性的行業，成長空間足夠大。科技在未來全球經濟競爭格局中將會發揮更加重要的作用，技術創新成為未來各國能否找到新的經濟擴張動力關鍵。而健康則是人類永恆的需求，為醫藥醫療行業提供了可持續增長前景。
今天要分析的這家公司，是同時具有科技與醫療屬性的，或者説公司本身就是從事科技醫療業務，也可以説是智慧醫療服務。技術進步帶來的推動力以及醫療需求的確定性，為公司創造了具有想象力的成長空間。同時公司是行業中的龍頭企業，通過持續的技術研發，進一步鞏固行業地位，繼續拓展智慧醫療產業的藍海市場。
一、業績情況
先看一下該公司最近幾年的業績情況，雖然公司還未發佈2019年年報，但已經發布了業績快報，所以我們把2019年的年度業績統計進來：
該公司2014年至2019年營收分別為4.91億元、8.53億元、10.9億元、11.12億元、12.95億元、15.97億元，2014年至2019年淨利潤分別為0.78億元、1.411億元、1.88億元、1.3億元、1.43億元、1.71億元。
2019年營收是2014年的3.25倍，五年營收復合增長率為26.6%，2019年淨利潤是2014年淨利潤的2.19倍，五年淨利潤複合增長率為17%。
營收和淨利潤在五年內都出現了大幅的增長，營收規模達到了期初的3倍以上，並且在2015年至2019年營收全部實現了正增長，公司的市場份額在不斷提高。
從營收和淨利潤的增速來看，公司在2015雙雙實現大幅增長，在2016年繼續保持穩定增長，2017年是公司的一個低谷，營收增速回落至個位數水平，而淨利潤則出現了明顯的下降，不過業績的波動只是短期的，在2018年後公司的營收和淨利潤雙雙回到兩位數增速，2019年繼續出現加速，淨利潤也回到了2016年時的最高值附近。
公司發佈了2020年一季度的業績預告：
從一季報的預告來看，公司在2020年一季度計實現歸屬上市公司股東淨利潤1727.81萬元至2591.72萬元，預計同比下降40%至10%。
看到業績下降，估計很多人都會比較悲觀，不過一季度發生了全球性的疫情，其實各行業都會受到影響，公司的營收在一季度同比預計5%至7%，公司營收在這樣的環境下能實現正增長已經算是優秀的成績。
業績下滑主要是由於公司商業智能業務板塊受疫情影響產生虧損，同時報告期內 公司需攤銷股權激勵費用約 473 萬元（上年同期為 0 元），導致公司一季度營業 收入同比增長的同時，淨利潤同比下降（若將同比增加的 473 萬元股權激勵費用 簡單還原計算，則一季度淨利潤約為 2,200.81 萬元至 3,064.72 萬元，同比增長 約-23.57%至 6.43%），可以預見的是，業績下滑只是受外部環境影響，在接下來的時間裏將會恢復正常。
二、財務狀況
接下來我們一起看看公司的財務情況，先看現金流狀況：
公司在2007年時銷售商品、提供勞務收到的現金為1.89億元，到2018年達到11.58億元，增長5.13倍，2018年營收為12.95億元，現金流入略低於營收，應收賬款方面仍有一定壓力，但基本上相匹配。
2019年前三季度，公司銷售商品、提供勞務收到的現金流入為9.13億元，前三季報營收為10.68億元，
現金流入與營收情況基本匹配，公司的現金流情況安全健康。
從公司的現金流淨額來看，2019年前三季度現金流淨額為-1.42億元，對應的三季報淨利潤為1.12億元，現金流淨額明顯小於淨利潤，公司賬款管理壓力依然較大，雖然實現了淨利潤，但購買商品支出也較明顯，收到的現金暫時無法彌補資金流出，後續需要注意現金流淨額的情況。
如果從年度情況來看，2018年之前現金流淨額均保持了充足的流入，在2018年後公司營收規模擴大使得現金流管理方面帶來了一定的壓力。
接着看公司的資產負債情況：
公司截至2019年9月30日，公司負債為12.29億元，負債和所有者權益（總資產）為35.67億元，負債率為34.45%，較上一年同期上升了3.1個百分點，雖然負債率有所上升，但這個資產負債率依然是相對較低的水平，遠小於50%的水平，公司槓桿率不高，有較好的扛風險能力。
截至2019年9月30日，公司流動資產為17.41億元，流動負債為9.54億元，流動比率為1.82，這流動資產完全可以覆蓋流動負債，完全沒有償債壓力，公司貨幣資金2.7億，現金比率為28.3%，現金比率高於20%，公司償債能力有明顯保障。
從財務方面看，公司槓桿率低，抗風險能力強，應收賬款管理能力有待加強，流動資產及貨幣現金可以覆蓋債務，具有穩定的償債能力。
三、盈利能力
看一下公司近年來的毛利率和淨利率情況：
公司的毛利率水平一直都較為穩定，在2016年達到最高46.61%的水平，其他年份基本上在41%至44%之間，説明公司的業務發展較為穩定，產品毛利空間得到了保持。
從淨利率看的話，在2017年之後有所下降，這也和公司的業務發展軌跡相匹配，公司的營收在不斷增加，但淨利潤增速小於營收，這説明公司為了市場規模的擴大，暫時放棄了短期利潤，隨着市場份額的擴大，相關費用也有明顯的增長，暫時性的壓低了淨利率水平。
從2019年三季報數據看，公司的毛利率為41.76%，與上一年同期42.76%下降了0.95個百分點，降幅不大。淨利率為11%，下降了0.94個百分點，與營收基本同步。
從公司的淨資產收益率看，2016年之後出現了明顯的下降，主要原因是公司進行了兩次增發，一次配股，提高了公司淨資產，但募資的項目還沒有進入收益期，造成了資本利用率較低的情況，至2019年9月30日，淨資產收益率ROE為5.39%，這個ROE水平並不算優秀，仍有待提升。
這家公司就是在創業板上市的智慧醫療公司思創醫惠。
醫惠科技有限公司是國家火炬計劃重點高新技術企業、醫療信息化頂層設計和整體解決方案供應商、浙江省智慧醫療重點企業研究院。公司先後承擔和參與了多項國家科技支撐計劃、“十二五”國家高技術研究發展計劃（863計劃）“數字化醫療醫院示範”、“數字化醫療區域示範”、“醫療信息化體系與信息標準研究”,“十二五”國家科技重大專項（03專項）“面向數字醫院的醫療物聯網關鍵技術研究與設備開發及驗證”等多項醫療衞生行業信息化標準制定。
根據醫療信息化存在的核心問題和發展需求，自主開發了醫療信息智能開放平台，結合移動互聯網和物聯網，打造從家庭、社區到醫院的可及連貫的健康醫療信息生態體系，並利用大數據、深度學習和認知計算等先進技術開發數字化醫療技術和醫療人工智能，通過智能化實現保障病人安全、提高臨牀效率和質量的目標，優化資源配置，緩解醫患供需矛盾，提高醫療健康服務能力和水平，促進健康醫療信息全產業鏈和轉型發展。
目前，思創醫惠已經為全國1000多家醫院提供醫療信息化建設服務，包括12家全國20強醫院、42家百強醫院和6家港澳醫院。
2019年，醫惠ThinkGo人工智能開放平台應用入選人工智能藍皮書《中國醫療人工智能發展報告（2019）》。
與國家衞生健康委統計信息中心共同承擔國家2019年度重點研發計劃“生殖健康及重大出生缺陷防控研究”中重點專項項目“規範化、全週期重大出生缺陷大數據平台建設”項目的承建工作。
公司的產品與解決方案有醫院平台、臨牀運用、運營管理解決方案及硬件產品，僅醫療平台就有醫院信息智能開放平台、智能雲隨訪系列等多個平台方案，將科技與醫院業務進行了完美的融合。
從公司的業務構成來看，商業智能業務佔比57.02%，智慧醫療業務佔比42.98%，兩項業務構成公司的全部業務，可以看到公司的業務非常清晰，就是智能化與醫療行業的結合。
從地區來看，國內業務佔比73.13%，國外業務佔比28.87%。公司以國內市場為核心，不斷拓展國際務，保證了公司業務經營的穩定性。
五、估值水平
思創醫惠市盈率為64.29倍，這個市盈率估值水平並不算低，但公司所處的行業為人工智能與醫療技術的結合產業，人工智能、雲計算行業估值水平相對都比較高，而醫療行業的估值水平也不算低，所以我認為公司的市盈率水平合理。
對比公司2015年以來的估值情況，公司歷史市盈率TTM最高為224.6倍，最低為30.16倍，市盈率TTM均值為73.88倍。當前的市盈率為64.28倍，遠低於歷史最高估值水平，也低於歷史估值均值。
從行業來看，計算機運用行業市盈率為57.46倍，考慮到公司業績的獨特性，估值水平高於行業水平，問題並不算太大。
六、公司潛力：
1. 人工智能落地醫療行業
近些年來，人工智能成為全球的一個最大風口，隨着科技的進步，大數據與雲計算技術驅動人工智能不斷髮展，AI已經在多個行業中相繼落地，人工智能落地醫療產業是巨大的藍海市場。
這將為智慧醫療行業提供廣闊的成長空間，而思創醫療一直深耕智慧醫療產業，為全國超過1000家醫院提供醫療信息化建設，未來合作醫院還會繼續增加，同時合作也會更加深入化。
2. 醫療信息化助推主業穩定增長
電子病歷及互聯互動，將會刺激醫療信息化行業繼續保持高景氣度，公司單體項目增大，技術門檻提升，會使得行業集中度進一步上升，有利於鞏固公司的行業龍頭地位。
公司作國內醫療信息化龍頭公司，通過智能開放平台，對大型醫療進行互聯互通整合，訂單保持了穩定的增長，在過去幾年，公司治理結構存在一定的問題，在經過改善後，出台了員工股權激勵等方案，將會帶來公司業績新的向上拐點。
3.物聯網與診療機器人打開新空間
智慧醫療已從軟件信息化發展到物聯技術支持，在5G技術全面成熟之後，醫療物聯網領域將迎來新的發展機會。
公司打造有四網合全的物聯網基礎架構共性平台，將物聯網與RFID物聯網標籤產能結合，打造物聯網智慧醫療溯源管理產品，同時通過推出人工智能認知引擎的醫學智能大腦和多種專科人工智能診療機器人。新的技術，將為公司打開新的增長空間。
根據13家機構的預測，公司2021年淨利潤最小值為3.16億元，最大值為4.16億元，取均值3.68億元，公司目前總市值為110億元，動態市盈率僅為29.9倍，對於一家從事醫療信息化服務的科技類公司來説，這個估值水平存在低估。
風險提示：
思創醫惠公司是醫療信息化行業的龍頭公司，行業成長性較好，利用大數據、雲計算等人工智能技術與醫療行業結合，前景廣闊。但缺點是，公司的現金流有一定壓力，公司費用管理方面有待提高。
本專欄長期對A股優質潛力上市公司進行定期分析，歡迎訂閲專欄學習交流。