淨虧損出"血"量減少，雲計算"小弟"金山雲能否有出頭日？

美東時間11月18日美股盤前，金山雲發佈了2020財年第三季度的財務報告。財報發佈後，11月18日美股開盤，金山雲股價跌幅曾一度超過14%，最低報32.05美元。截止美股研究社發稿，金山雲每股報34.08美元，總市值為74.30億美元。

本季度金山雲儘管在營收上實現了較大增幅，但是其虧損的態勢仍在持續。這或許是財報後股價大跌的原因。金山雲所處的雲計算賽道是一個巨頭環伺的賽道，與科技巨頭相比，金山雲在這個賽道還只能位列第二梯隊，但是這並非意味着金山雲沒有發展的增量空間。具體到這份財報，投資者們又該如何去看待呢？

企業雲業務帶動營收增長，單一收入結構恐遇發展瓶頸

本季度金山雲的營收增速又加快了，據財報數據顯示，三季度營收為17.29億人民幣（2.546億美元），相較於上年同期的10.02億人民幣，同比上漲幅度達73%；與上一財季的15.35億營收相比，環比漲幅達12.6%。

營收增速的加快是金山雲本季度財報的看點之一。而追究其增速加快的原因，雲業務的強勁增長是最主要的拉動力。金山雲首席執行官王玉林表示：本季度現有云業務客户的需求變得強勁，對於本季度營收的增長提供了助力。

金山云云業務本季度實現總收入17.188億元，具體來看，公有云實現營收13.1億元，同比漲幅為48.1%；企業雲實現營收4.09億元，同比漲幅為257.3%。

金山雲的雲業務中，企業雲的收入增速較吸引關注，佔季度收入比重由去年同期的11.4%增長至23.7%。本季度企業雲業務實現高增長的原因是客户數量的增多。在政府客户方面，金山雲在福州、無錫、開封等地開展合作，提供數字政府的核心數據引擎，聯合打造城市數據中台。

在金融機構客户層面，金山雲中標世界排名前五的某大型國有銀行，以及某全國性商業銀行，為其提供安全穩定的大數據增值服務。

但在雲業務為金山雲"賦能"的同時，對於雲業務的過度依賴也成為金山雲未來發展的隱患所在。本季度雲業務佔據全部總營收的比重為99.4%，財報中除雲業務之外的收入僅為1000萬元。過於依賴雲業務也使得營收結構的豐富度不足，尤其是在雲計算巨頭的夾擊下，後續可能會在市場競爭中變得被動。

但對於雲計算賽道的中小企業而言，聚焦於某一業務以實現突破發展，在該領域佔據一定的市場份額也是普遍的打法。企業協同辦公領域的Saas企業Slack，其業務也高度聚焦於企業協同辦公領域，而對於金山雲來説，其與小米系的親密關係可以從中"獲益"。

虧損持續利潤率有所抬升，研發支出"跛腳"或致創新不足

本季度營收的高速增長並未使得金山雲實現扭虧為盈。據財報數據顯示，本季度虧損額為1.1億元，同比收窄70%；與上一財季的虧損4.2億元相較，環比收窄74%。

營收增長雖未帶來扭虧為盈，但至少使得本季度的虧損狀態改善明顯，從上市之後的三個季度看，本季度的虧損額收窄幅度明顯。而這也帶來利潤率的提升。

本季度金山雲的毛利潤為人民幣1.129億元（1660萬美元），而2019年同期為人民幣1870萬元。毛利率為6.5％，較2019年同期的1.9％增長4.6個百分點。

從盈利能力看，本季度金山雲的提升明顯。將視野擴展到整個雲計算行業，在全球雲計算四大巨頭中，僅亞馬遜AWS實現了盈利，而阿里、谷歌、微軟的雲業務目前仍處於虧損狀態。

以阿里為例，2021財年二季度財報顯示，阿里雲虧損人民幣1.56億元，而2019年同期為虧損5.21億元人民幣，同比收窄幅度達6%。管理層預計雲業務將會在2021財年下半年實現扭虧為盈。

阿里雲虧損的同比收窄，而本季度金山雲的虧損也在同比收窄，也反映了國內雲計算業務市場發展的向好態勢。而搭乘着行業東風，美股研究社認為金山雲實現扭虧為盈未來可期。

但是從成本層面分析，本季度金山雲的研發費用為1.676億元，同比漲幅為7.5%，與上一財季的2.308億元相比，環比下降27.38%。本季度金山雲在企業雲端的客户數量有所增長，而相應的研發費用也應該有所增長，但本季度研發費用卻為環比下滑。美股研究社認為這或許是這份財報發出的一個不太好的訊號。

對於眾多佔據云計算業務的企業而言，一部分是沒有實現盈利的，而其高估值很大部分來自於市場對於雲計算賽道前景的看好。但盈利能力是一個很重要的點，隨着市場趨於理性，盈利能力將成為市場今後考察相關企業的關鍵

雲計算賽道巨頭扎堆，金山雲的出路在何方？

金山雲在今年5月登陸納斯達克，一上市即獲得市場追捧，上市當天股價漲幅達40%。一部分原因在於美股科技公司普漲的帶動，另一部分也表明雲計算業務市場的良好前景。

但是雲計算業務賽道巨頭扎堆，金山雲目前尚處於第二梯隊。與處於第一梯隊的阿里巴巴二季度雲計算業務實現22億美元相比，金山云云計算業務的規模和體量都遠遜於阿里雲。而亞馬遜、谷歌、阿里等科技巨頭，強大的品牌影響力和充裕的現金流能夠為其發展雲計算業務提供充足的"燃料"，而反觀金山雲則沒有這般幸運。

但這並非意味着金山雲在雲計算市場不能佔據一席之地，業務高度垂直的金山雲與科技巨頭們相比，也有自己的優勢所在。美股研究社認為，這主要表現在以下兩點：

第1， 阿里、亞馬遜等行業巨頭除了雲計算業務以外，有更大的其他業務，包括電商遊戲等等，而這些其他業務與雲計算客户的業務存在一定的重疊，甚至是競爭關係，這也給雲計算行業第二梯隊的企業帶來了結構化的機會，因為第二梯隊的企業業務相對比較集中，不太存在與自己的客户進行業務競爭或者是重疊的情況。

因而，美股研究社認為，金山雲繼續保持自己雲計算業務的集中發展，雖然在業務豐富度上存在一些不足，但或許也並非壞事，依靠垂直業務的精耕細作也能佔據一定的市場份額。

第2， 也是最為重要的一點是，金山雲可能成為小米集團發展雲計算業務的一個切入口。金山雲是雷軍實際控制的第四家上市公司，此前已經上市的三家公司分別是2007年的金山軟件、2018年的小米集團、2019年的金山辦公，而因為這層關係也使得金山雲與小米集團的關係匪淺。

截止美股研究社發稿，小米集團的總市值為6222億港元，從今年年初至今，小米集團的股價漲幅達131%。在騰訊、阿里向雲計算業務發起進攻的同時，小米在雲計算領域也不甘落人後。

在智能硬件上，小米在智能硬件領域更多的是聚焦於C端，而從B端而言，金山雲在企業雲市場的穩步發展或許能夠為小米集團在B端積累客户資源，並引導B端客户應用其智能硬件服務。一旦金山雲不能拓展更多B端客户，擴大它的市場份額，很有可能金山雲靠吃老本很難刺激其營收增長，未來市值突破也面臨較大阻力。

本文來源：美股研究社（公眾號：meigushe）