安信證券：高鋰價為何難有高供給？
智通財經APP獲悉，安信證券發佈研究報告稱，本輪鋰價週期，核心圍繞資源端展開，開發種類主要以鹽湖等其他資源為主。上一輪鋰價週期後，由於產業鏈各環節庫存積累明顯，自上而下進入長達兩年的去庫週期，隨着2021年下游需求快速增長，礦端稀缺性凸顯，地位顯著高於冶煉端。鋰資源長期緊張，2022年下半年各類鋰資源項目或逐步進入集中投產，項目本身不確定性疊加需求高位放量下，鋰資源供應或長期緊張。建議關注資源自有率較高的標的：贛鋒鋰業(002460.SZ)、天齊鋰業(002466.SZ)、中礦資源(002738.SZ)、永興材料(002756.SZ)、鹽湖股份(000792.SZ)、盛新鋰能(002240.SZ)、西藏礦業(000762.SZ)、雅化集團(002497.SZ)等。另外，本輪資本開支中鹽湖開發占主導地位，同時建議關注鹽湖提鋰技術、材料及裝臵領先企業藍曉科技(300487.SZ)。
安信證券主要觀點如下：
回顧上一輪鋰價週期，2016-2019年鋰價高位上觸18萬/噸。
從主要鋰資源供應來看，1)期間澳礦產能擴張迅速。2016年西澳在產的成熟礦山僅有Greenbushes一家。2017年Mt Cattlin、Mt Marion投產，成熟鋰精礦礦山增至3家。2018年，Pilbara、Altura、Bald Hill鋰精礦逐步投產，成熟鋰精礦礦山增至6家。2019年，大型鋰礦Wodgina投產，但因行業景氣度下行於當年11月停產維修。2)海外鹽湖已具備一定規模，2019年實現在產產能15.55萬噸，成熟在產鹽湖包括SQM、ALB、Orocobre、Livent，其中SQM於2017年擴產2.2萬噸。3)國內鹽湖項目於2018年逐步起量。2018年國內鹽湖已建成碳酸鋰產能共計4.2萬噸，其中藍科鋰業碳酸鋰產量達到1.1萬噸。
從資本開支來看，2016-2019年產業鏈同步佈局上游資源端及後端冶煉產能，且礦石端資本開支多於鹽湖端。1)礦石端資本開支多於鹽湖端：從上游來看，彼時行業處於發展初期，礦石採選工藝技術成熟，相對容易開發，而國內鹽湖因提鋰工藝存在一定壁壘，2018年才逐步起量，投建進度慢於礦石。從下游來看，彼時大部分正極材料和電池產業鏈的生產工藝也較不成熟，動力電池需要使用雜質偏少的鋰輝石電池級碳酸鋰作為原料，故礦石開採優先度更高。
2)後端冶煉產能同步加速擴張：據中國有色金屬工業協會統計,截止2016年底，國內冶煉商總共具備17萬噸LCE的鋰鹽加工產能，其中鹽湖4.5萬噸LCE，包含鋰輝石以及雲母在內的礦石提鋰產能總計12.5萬噸LCE，而據SMM，2018年底、2019年底國內鋰鹽產能分別達到28.1萬噸LCE/年、57.2萬噸LCE/年，產能擴張增速明顯。
本輪週期資本開支核心圍繞資源端展開，且涵蓋多種不同資源類型。
本輪資本開支以資源端為中心，開發種類主要以鹽湖等其他資源為主。上一輪鋰價週期後，由於產業鏈各環節庫存積累明顯，自上而下進入長達兩年的去庫週期，隨着2021年下游需求快速增長，礦端稀缺性凸顯，地位顯著高於冶煉端。然而全球鋰輝石產能高度集中，2021年在產澳礦產能約佔全球礦石產能88.6%，且多數具有成本優勢的資源已於上輪週期開發完畢，故並非本輪鋰價週期的開發重點。
鹽湖產能集中度相對於鋰輝石有所分散，當前全球在產鹽湖產能CR4佔比超過67%，但由於鹽湖工藝技術的進步、產品質量的提升等，本輪鹽湖資源的資本開支顯著高於其他資源種類，據不完全統計，2021年資源端資本開支項目超過35個，投資規劃預計超過671億元。其中鹽湖項目20個，投資總額超過331億元，占主導地位;鋰輝石項目9個，投資總額約34億元。此外，包括黏土、雲母等資源種類，也有望在本輪鋰價週期中建成投放。
探析本輪鋰價週期，高鋰價為何難有高供給?
當前鋰價表現強勢，仍在不斷破歷史新高，儘管市場正不斷增加資本開支，但由於不同項目受資源稟賦、基礎設施、宏觀環境等影響，產能建設投放需要較長時間，同時產線也需一定調試及爬坡週期後，產能才能充分釋放，因此短期仍沒有足量的供應投放至市場中。1)鋰輝石礦山建設週期多為2年，且存在較長的爬坡過程。2)鹽湖新項目建設週期一般在3年左右(含前端鹽田)。3)目前原料和渠道受限，回收尚未形成大規模的供給。4)提鋰資本開支較高，礦端成規模擴產或需要景氣鋰價的持續性支撐。
展望未來，供給曲線趨於陡峭，產業鏈一體化趨勢逐漸明朗。
國內資源開發進展有望加速：從資源端交易對價來看，國內資源及優質鋰礦單噸資源量對價較高，或主要系國內社會及經濟環境較為穩定，項目開發的確定性較高。
開發資源種類多樣化：隨着本輪鹽湖及雲母提鋰工藝趨於成熟，且產品均得到主流供應鏈認可，如永興材料目前長單客户包括廈鎢新能、湖南裕能、德方納米等龍頭動力電池材料企業，資源開發種類呈多樣化趨勢。此外，黏土等資源有望逐步躋身主流供給。
冶煉端利潤受到礦端影響較大，利好產業鏈一體化邏輯演繹。
風險提示：終端需求大幅縮減;鋰價大幅下跌;鋰礦產能釋放超預期;假設不及預期等等。
本文來源於安信證券發佈的行業研究報告《有色金屬：高鋰價為何難有高供給?》;作者：雷慧華；智通財經編輯：謝雨霞。