來源：價值星球Planet（ID:ValuePlanet） 作者：喀戎 編輯：唐飛
遍佈大街小巷的“綠瓶”礦泉水要上市了。
近日，有外媒報道，華潤考慮讓旗下的包裝飲用水子公司華潤怡寶飲料（中國）有限公司（以下簡稱“華潤怡寶”）在香港IPO，募資規模或達10億美元。據知情人士表示，華潤內部討論過華潤怡寶的潛在上市事宜，最早可能在明年上市。
實際上，今年以來華潤怡寶動作頻頻。一邊推出高端品牌“怡寶露”，一邊持續加碼佐味茶事、假日系列果汁等新口味飲料，包裝水+飲料的“雙引擎”戰略顯露無疑。
但是華潤怡寶最為人熟知的還是那款“綠瓶”的怡寶礦泉水，據觀研天下數據顯示，華潤怡寶在我國瓶裝水行業位列第二，市佔率為21.3%。
2020年農夫山泉上市的造富神話仍歷歷在目，身為礦泉水行業老二，華潤怡寶必然眼紅。這家成立38年的企業選擇今時今日擁抱資本市場，或許有自己的考量，但面臨的問題也不少。
01 市佔率超兩成
1984年，中國龍環有限公司在深圳蛇口成立，這也就是如今“華潤怡寶”的前身。
彼時，這家公司主要產品是具有貴州特色的碳酸飲料“刺梨汁”。直到六年後，公司才推出600ml*15規格包裝“怡寶”牌飲用水，成為中國早期生產銷售包裝飲用水的企業之一。
華潤怡寶身處改革開放前沿的深圳，又受到香港市場活力耳濡目染，公司較快適應了潮流行文化影響。並重金聘請了一家香港設計公司，隨後黑色粗體繁體字“怡寳”和法文C’estbon（意為“美好”）同時被印在華潤怡寶旗下的包裝純淨水瓶身上，這一標誌性特點也一直被沿用至今。
1991年，萬科買下中國龍環有限公司51%的股份，並大刀闊斧進行改革。一度徹底放棄飲料業務，專注生產、銷售純淨水；但1996年前後，在大量同類競爭品牌激戰中，怡寶被當時處於戰略調整期的萬科剝離。
1999年華潤集團旗下華潤創業有限公司（下稱“華潤創業”）以1000萬元接盤收購怡寶。兩年後，怡寶更換老包裝，全新形象也就是如今我們熟悉的“綠瓶”。2001-2003年，公司又經歷股權動盪、豆奶產品上市失敗、擬被達能收購等危機後，2004年怡寶明確了公司發展的定位，也就是“做全國專業化的飲用水公司，並儘快擴大自身規模、增強實力”。
2006年，怡寶成為廣東包裝水市佔率第一，並於2007年正式啓動“西進、北伐、東擴”的全國化戰略，以背靠華潤的“全員鋪市、全力巷戰”開拓市場、走出華南。
2008年，怡寶被列入華潤集團管理體系，成為“華潤怡寶”，並列入一級利潤中心。
被寄予厚望的華潤怡寶，提出“5年實現100億銷售額”的目標，並設想了幾個發展方向：跑贏大市、從區域走向全國、從單品到多品。到2015年，怡寶營業額突破100億，五年複合增長率約40%，市場佔有率提升至17.1%，並暫時超過農夫山泉登頂全國第一。
從官方説法來看，華潤怡寶最近幾年也保持了一定的增長勢頭。不過它最近一次公佈業績還是在2019，華潤財報顯示，2019年華潤怡寶營業收入103.96億元，利潤總額為8.63億元。
2021年7月，怡寶發佈《2020年社會責任報告》，報告顯示截至2020年底華潤怡寶全年利潤總額10.37億元，同比增長20.16%；納税10.27億元，同比增長11.5%。
據觀研天下數據顯示，國內瓶裝水行業集中度較高。截至2021年，位居行業第一的農夫山泉市佔率達到26.5%，華潤怡寶市佔率為21.3%，位列第二；康師傅、娃哈哈、百歲山、冰露市佔率分別為10.1%、9.9%、7.4%、5.3%。
02 “兩條腿走路”
據統計，2019年國內軟飲行業規模5786億元，其中瓶裝水、即飲茶、果汁、碳酸飲料分別為1999億元、1222億元、902億元、864億元，佔比為34.6%、21.1%、15.6%、14.9%。
在國內軟飲行業的大盤裏，公司市佔率前三名分別為可口可樂（9.1%）、康師傅（8.0%）、農夫山泉（7.2%），華潤怡寶以5.2%的市佔率排名第四。
華潤怡寶部分品牌，圖源：官網
其實早在世紀初，怡寶就推出了飲料怡寶豆奶，共有五種口味。此外還有Feel果味茶、純茶兩大系列飲料。但產品在上市後表現並不出色，以失敗告終。
2011年，華潤怡寶通過與日本麒麟的合作，開創了全國性多品類飲料業務的全新戰略，全面豐富了飲料產品線，推出了午後奶茶、火咖、魔力等一系列新產品。隨後幾年，怡寶又推出了寶蜜水、小主菌、佐味茶事、新魔力運動飲料等多個飲料品牌。
據其2021年7月發佈的《2020年社會責任報告》，截至2020年底怡寶在售SKU 35個，覆蓋了純淨水、奶茶、咖啡、功能性飲料、乳酸飲料、水果飲料等8大品類。
圖源：《2020年社會責任報告》
華潤怡寶總經理劉洪基曾表示，華潤怡寶因“水”成名，隨着消費升級，一瓶普通的瓶裝水已不能滿足消費市場需求。水和飲料“兩條腿走路”成為華潤怡寶“十三五”期間的突破重點。
然而，“十三五”已過，怡寶“兩條腿走路”的願景似乎並未完全實現。消費者對於怡寶的印象仍停留在“綠瓶”階段，除此之外，怡寶始終未能推出一款真正意義上的“大單品”。
雪上加霜的是，怡寶的合作伙伴、日本飲料巨頭麒麟控股（全稱“麒麟控股株式會社”）退意漸生。2017年前後，麒麟控股就逐漸透露出售華潤麒麟的股份。今年2月，麒麟控股宣佈將其持有的與華潤合資的飲料公司的40％股份售予Plateau Consumer Ltd．，交易價格為1150億日元（約10億美元）。華潤將繼續持有另外60％股份。
此前，雙方合作推出過午後奶茶、火咖、魔力等一系列新產品，極大的豐富了華潤怡寶的產品線，但這些產品並沒有幫助華潤怡寶實現集羣優勢。
華潤怡寶的多元化嘗試仍在繼續，今年早些時候，華潤怡寶方面表示，今年推出了佐味茶事綠茶口味、午後奶茶櫻花裝、海鹽荔枝新品，在二季度還將會有2款新品上市。
怡寶露產品，圖源：怡寶官微
此外，華潤怡寶還在佈局高端產品線。2022年4月18日，華潤怡寶在官方公眾號上公佈了旗下全新飲用天然礦泉水品牌“怡寶露”。該產品在天貓旗艦店售價為150元/箱，規格為350ml*12瓶，摺合單價12.5元/瓶。
但是截至4月20日16時，該產品在天貓平台僅售出4件。
03 飲料紅海搏殺激烈
快速擴容的飲料賽道眼下正經歷着“血雨腥風”。
農夫山泉、康師傅、統一等巨頭依然強勢，元氣森林這樣的“後浪”野蠻生長，華潤怡寶夾在其中並不容易。
2020年9月8日，農夫山泉正式登陸港交所，開盤漲超85%。實控人鍾睒睒在短時間內成為亞洲首富，創造了一個財富神話。
然而，複製一個農夫山泉式的神話並不容易。
農夫山泉2021年報顯示，2021年公司實現營收296.96億元，同比上升29.8%。值得一提的是，除了瓶裝水，農夫山泉產品線“全面開花”。茶π、東方樹葉等茶飲料帶來45.79億元收入；尖叫、維他命水等功能飲料貢獻了36.95億元；NFC、水溶100等果汁飲料收入達到26.14億元；蘇打水飲料、咖啡飲料等產品收入也有17.5億元。
娃哈哈2021年總收入約515億元，相比其巔峯時刻的2013年783億元相差甚遠，但仍是中國飲料“天花板”；康師傅飲料收入達到448億元左右，其中包括運營百事飲品的165億元；可口可樂在華運營商太古集團和中糧集團2021年飲料收入超過430億元；統一品牌2021年的飲料收入約147.38億元。
後起之秀元氣森林也在奮力追趕，元氣森林副總裁李國訓在媒體溝通會上透露，2021年元氣森林營收為70億元，2022年的銷售回款目標是100億元。
在動輒百億營收的飲料企業面前，華潤怡寶的表現並不亮眼。2017年-2019年（華潤怡寶在2019年後未公佈業績），華潤怡寶的總營業收入為100.35億元、104.35億元和103.96億元。雖然營收略有增長，但是增速卻逐年下滑，2019年收入增速為-0.4%。
此外，華潤怡寶的研發費用距離頭部品牌也有較大差距，2018年和2019年華潤怡寶的研發費用只有農夫山泉的六分之一左右，這也在一定程度上限制了公司推出新品的能力，可能導致錯失市場主動權。
而且華潤怡寶的利潤率也低於農夫山泉。怡寶純淨水的出廠價22-23元/箱（比農夫高10%左右），但終端供貨價卻略低於農夫經銷商，導致怡寶的銷售毛利率平均7%-8%，淨利率3%-4%，這一數據低於農夫山泉和百歲山。
不過，華潤怡寶多年積累的渠道優勢依然存在。業內人士表示，在快消品行業渠道優勢仍然是企業的核心競爭力，企業一旦找到合適的新品，其渠道優勢爆發力就會顯現。此前，農夫山泉的茶π、統一的小茗同學足以説明，傳統企業通過渠道優勢能將風口的新品打造成真正的大單品。
華創證券研報也認為，當前怡寶公司增速放緩，渠道活力、研發能力仍有優化空間。早期怡寶通過全員鋪市及華潤集團渠道協同以實現快速擴張，但大商制下充分授權經銷商，渠道管理較為粗放、終端掌控力較弱，渠道重心有待進一步下沉；同時，怡寶渠道利潤及銷售人員收入水平低於農夫、百歲山等競品，渠道活力仍有釋放空間。
參考資料：
[1]《中國軟飲料行業深度報告：變中求進，百舸爭流》，華創證券
[2]《誰是中國飲料市場老大？（上）》，駝鹿新消費
[3]《怡寶擬赴港IPO：聯姻11年，上市前二股東火速退出，與農夫山泉差距有多大？》，新浪港股
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