欣旺達
文 | 彭孝秋
這兩天，欣旺達（300207.SZ）公佈2021年業績，股民們整體覺得還是屬於不温不火。
去年收入373.6億，同比增長26%；淨利潤9.2億元，同比增長14.18%；扣非後淨利潤5.3億元，增長翻倍。看到這裏，也許會覺得淨利潤還不錯，比較超預期。但是，如果扣掉1.5億的惠州土地售賣收入，和2.28億元的政府補助。就不太一樣了。
收入構成來看，第一大業務為手機數碼類，佔比55.66%；其次為筆記本電腦類，佔比14.51%；然後是隻能硬件類，佔比13.4%；接着是電動汽車電池類，佔比7.85%；最後是精密結構類，佔比5.84%。
五大業務中，智能硬件佔比少了7個點，電動汽車電池佔比增加6個點。
天下苦寧德時代久矣具體來看，作為新業務。欣旺達的動力電池實現29.33億收入，同比增長近6倍。但也虧損10.6億元。
事實上，早在今年2月底，欣旺達電動汽車電池有限公司就完成了一筆融資。這輪融資金額達24.3億元，估值約125億元。投資方包括理想汽車、上汽、廣汽等共 19 家企業，欣旺達的控股權也由71.53%降低為 57.55%。
最近幾天，再次傳出欣旺達電動汽車電池正尋求30-40億元融資，估值上漲到超200億元。也就是説，在一個月時間裏，其估值上漲了60%。截至目前，欣旺達市值396億元。相當於一個動力電池就撐起了半個欣旺達的體量。
動力電池，簡單理解就是為電動汽車/兩輪車提供動力的蓄電池。最早用的為鉛酸電池，在歐美國家應用廣泛，但是這類型電池能量低、續航短、回收還產生重金屬等缺點。所以後來發展成鎳氫電池，比鉛酸電池性能提高很多，但是價格高，且在充放電循環的過程中貯氫合金會漸漸喪失催化能力導致電池內壓升高。
所以在70年代產生了鋰離子電池，這類電池具有循環壽命長、無記憶效應、綠色環保、能量密度也高等特點。
在全球目前的市場份額中，寧德時代有30%市場份額，LG有20-25%，松下有15%，比亞迪有10-15%，欣旺達2021年出貨量在3.52GWh，排名國內企業第十，動力業務毛利率為-0.87%。
對於行業龍頭，寧德時代到底有多賺錢，根據其2021年業績預告。預計盈利140-165億元，同比增長150-195%；扣非後的淨利潤還有120-140億元，同比增長181-228%。能取得如此爆棚業績，得益於新能源汽車和儲能市場的滲透率提升，進而帶動電池銷售增長。以及新產能的釋放，帶動了銷量的暴增。
但這也意味着店大欺客，寧德時代的強勢也因此形成。對於很多新能源車來説，依賴一家電池供應商肯定不是長久之計。所以後面的國產電池商迎來機會，不管是搶佔寧德時代的市場份額還是增量市場的機會。
具體來説，在供應鏈安全、提高議價能力基礎上，整車一定要扶持二供。所以具備技術優勢、客户優勢的二供很容易勝出。
對於欣旺達來説，其實早在2015年就佈局了動力電池業務，但當時以 Pack 製造為主。兩年後才開始佈局產能正式進入動力電池電芯生產製造領域，2018年也因此獲得吉利、東風柳汽客户，後面進一步獲得了雷諾-日產聯盟、沃爾沃、吉利 PMA、廣汽 A9E 等客户。
動力電池Pack結構
動力電池Pack主要為車提供驅動電能，由動力電池模塊（心臟）、結構系統（骨架）、電器系統、熱管理系統以及 BMS五部分構成。
在整個成本結構中，動力成本中的50%在電芯，電子電力佔20%，Pack佔20%，BMS和熱管理系統佔10%。
今年已跌45%，覆盤過去股價欣旺達很早就走向了資本市場，在2011年登陸深交所。上市以來，11年時間股價漲了7.5倍。
今年股價表現
但今年以來，欣旺達股價就跌跌不休，跌幅超過45%。一方面有大環境影響，比如寧德時代也跌了21%；另一方面也有自身影響，畢竟對於寧德時代的競爭，研發實力和量產能力究竟如何能跟上？這也是壓縮估值的一個很重要原因。
覆盤
根據天風證券覆盤，欣旺達主要走了三個階段：
第一個階段是2011-2015年的智能手機行業紅利期，股價漲了4倍。其實這個階段還是吃的智能手機高增長紅利，因為從數據來看。2010年的全球智能手機出貨量才3.1億部，到了2015年就突破14億部，翻了4倍。也就相當於，行業增長了四倍，欣旺達股價漲了四倍。不能説有多出色，但還是吃到了行業紅利。
回到業績來看，股價只漲4倍還是因為欣旺達淨利潤只增長了4倍。從8000萬元漲到3.3億元。
第二個階段就是2016-2017年，智能手機出貨量見頂，當時差不多14.7億部，只增長2%。所以欣旺達利潤連續兩年保持在4億元左右，況且2017年淨利率只有3%。在資本市場，一旦行業增速放緩，企業業績開始不增長，面臨的就一定是戴維斯雙殺。所以股價疲軟了2年，這時候作為上市公司。只能尋找新的增長點，來彌補沒有增長的老業務，否則就沒有市值支撐。
第三階段就是進軍消費電芯和動力電芯，股價漲了3倍。對於欣旺達來説，切換到新賽道靠的還是老路子——收購。2014年收購的鋰威開始釋放業績，放量的理由是進入華為、小米等供應體系。在2019年，鋰威淨利潤就有了1.5億元，第二年翻倍增長至4.4億。這是消費電芯部分。
市場份額
其實，對於不管是手機還是周邊硬件類，整體增速一定是下來了。況且這個市場經過這麼多年的發展已經足夠成熟，從全球競爭格局來看，2020 全球手機鋰電池 Top3 合計份額 59%，電腦 &筆記本鋰電池合計份額 73.48%。其中龍頭 ATL 在手機鋰電池領域份額 38%，電腦&筆 記本鋰電池份額 34.44%。
在動力電芯這塊，典型的高投入。從年報來看，最近一段時間，欣旺達對外披露了三項重大投資。一個是在寧鄉經開委轄區內投資建設 “欣智旺智能硬件寧鄉綜合生產基地項目”，總投資 20 億元；一個是於什邡市轄區內投資建設“欣旺達什邡動力電池和儲能產業生產基地項目 (暫定)”，總投資 80 億元；最後一個是於珠海轄區內投資建設 “欣旺達 30GWh 動力電池生 產基地項目(暫定)”，總投資 120 億元。
合計220億元的重大投資，那麼這個缺口有多大呢？目前欣旺達的貨幣資金有83億元，明顯是不夠的。這就需要對外募資，也就解釋了前面分析的為什麼要一輪接着一輪進行融資。
最後值得一提的是，這也嚴重影響了欣旺達業績，2020年，扣非後淨利潤下滑了50%。經營活動產生的現金流量淨額減少更多，超過67%。
參考文章：
[1]國盛證券-欣旺達-300207-鋰威迅速放量，動力電池開啓新的成長曲線-211122
[2]天風證券-欣旺達-300207-一半海水，一半火焰，靜待動力電池突圍-211002
[3]中信證券-欣旺達-300207-深度跟蹤報告：全球配套開始改善，動力觸底邁升台階-220206
首圖來源 | IC photo
排版 | 李育蓮
作者介紹
歡迎關注36氪華南