2022-01-20東興證券股份有限公司胡博新對紅日藥業進行研究併發布了研究報告《國標執行，把握配方顆粒市場新機遇》，本報告對紅日藥業給出買入評級，當前股價為7.41元。
紅日藥業(300026)
公司是最早的中藥配方顆粒國家試點企業之一，同時也涉及醫療器械、成品藥等業務。 公司共有 6 大業務板塊，涵蓋中藥配方顆粒、成品藥、原輔料、醫療器械、醫療健康服務、藥械智慧供應鏈； 其中在中藥配方顆粒領域， 公司已經歷 20 餘年的發展歷程，在 2001 年《中藥配方顆粒管理暫行規定》發佈後，公司成為國家級中藥配方顆粒試點企業之一。
國標執行，配方顆粒迎來高速增長期。 2021 年 11 月 1 日開始，中藥配方顆粒國標開始實施。 國標推出後，中藥配方顆粒銷售場所也由原來的二級以上中醫院和中西醫結合醫院，拓展到二級以下的中醫院、綜合醫院中醫科和提供中醫診療服務的基層醫療機構等。 此外， 處方權的放開也進一步擴大了市場，擴大非中醫類醫師、中醫和中西醫結合醫師執業範圍，推動中西醫並重和優勢互補已成為新的發展趨勢， 開具中藥處方的主體將會增加。 銷售終端和處方權的放開使得配方顆粒的銷售路徑得到了極大的拓寬；同時相關醫保支付政策持續推進也會加速配方顆粒放量。 價格方面， 國標對配方顆粒生產流程提出更高要求，行業整體價格有望上漲。 配方顆粒有望對中藥飲片與中成藥形成替代，市場整體增量可觀。
行業進入壁壘升高，公司地位穩固。 國標的推出和執行，對配方顆粒生產企業的生產能力、 儲備品種等提出了更高的要求， 更有利於紅日藥業等在配方顆粒具有長期積累的企業。 首先，較早獲得配方顆粒國家試點資質的企業對於國標的理解程度更深，新進入的公司在摸索國標並進行生產、備案、銷售，需要一定的時間， 難以趕超。其次，配方顆粒的銷售過程中，醫院與企業的合作深度起到重要作用，新進入者難以超越佔據原有二級以上中醫院和中西醫結合醫院市場的幾家龍頭企業。 市場份額方面，紅日藥業等 6 家公司在新國標執行前就具有全國性中藥配方顆粒試點生產企業資質，在配方顆粒市場市佔率合計超過 90%，市場地位穩固。
醫療器械和成品藥板塊同樣未來可期。 血氧儀為公司器械板塊重點產品，市場空間長期看好。 血氧儀需求旺盛，便攜式設備擴大使用場景。 慢性病的患病率上升，全球老年人口的增加， 患者和醫療保健提供者對無創醫療設備和程序的日益增長的偏好等均推動了市場的增長； 同時公司着重在能拓展使用場景的便攜式血氧儀方向發力。 公司成品藥板塊主打產品為血必淨， 血必淨國談續約成功，增長空間長期看好。 2019 年血必淨降價約 46.54%通過醫保談判納入國家醫保，終端覆蓋由此前 15 省擴大至國內 31 省，產品銷售空間進一步提高。在 2021 年的國家醫保談判中成功以目前的價格續約，公司也調整組織架構，努力在銷售潛力高的區域市場實現突破。我們預計血必淨未來三年的年收入增長率將接近 20%。
公司盈利預測及投資評級： 我們預計公司 2021-2023 年淨利潤分別為 7.38、10.29 和 12.84 億元，對應 EPS 分別為 0.25、 0.34 和 0.43 元。當前股價對應 2021-2023 年 PE 值分別為 29、 22 和 17 倍。公司配方顆粒業務受益於國標執行下的銷售渠道和處方權的放開、對中成藥和中藥飲片的市場替代，同時具有較好的提價預期，我們看好公司配方顆粒業務高速增長， 醫療器械和成品藥板塊同樣未來可期， 首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。
風險提示： 行業政策推進不及預期、市場開發速度不及預期、原材料成本變動風險。
該股最近90天內共有1家機構給出評級，增持評級1家；證券之星估值分析工具顯示，紅日藥業（300026）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)