一、供給側改革助推鋼鐵行業去庫存，產能過剩問題得到優化
在供給側結構性改革之前，我國鋼鐵行業庫存長期處於高位水平，高昂的庫存成本以及低質量的鋼鐵產品嚴重拖累我國鋼鐵行業的高效發展。“十二五”期間，我國鋼鐵產能達到11.3億噸左右，粗鋼產能利用率下降，鋼鐵產能呈現絕對過剩的狀況。針對以上問題，在2015年12月，我國中央經濟工作會議上提出“去產能、去庫存、去槓桿、降成本、補短板五大任務”，鋼鐵行業去產能拉開序幕。經過近五年的改革推進，鋼鐵行業產能利用率顯著提升，資源有了有效的利用，受此影響，行業效益也明顯提高。
2009-2019中國鋼材社會庫存情況
資料來源：國家統計局、艾瑞諮詢研究院
中國鋼鐵行業產能利用率（左）中國鋼鐵行業利潤總額（右）
資料來源：國家統計局、艾瑞諮詢研究院
二、企業陸續復工復產，鋼鐵需求逐漸回升
一季度普鋼企業生產經營普遍受到疫情影響較大，疫情影響下建築工地推遲復工時間，鋼材需求大幅回落；供給端長流程鋼廠生產呈現剛性特徵，同期鋼材庫存大幅累積，一季度鋼材價格及鋼材利潤在弱需求、穩供給、高成本的多重影響下同步回落。
隨着疫情影響的減緩，下游企業陸續復工復產，1-8月份房屋和基建數據表現穩健，製造業總體平穩運行，需求的回暖帶動鋼材庫存快速下滑，停滯的需求在二季度集中爆發，旺季疊加趕工支撐鋼材銷量環比改善，二季度鋼鐵上市公司實現營業收入4092.9億元，環比增長18.07%，同期營業成本3644.8億元，環比增17.04%，對應二季度毛利率環比增0.79個百分點，達到了10.95%。此外疊加周邊挖掘機、重型卡車等機械設備銷售增速維持50%以上月度增長，市場對鋼材行業長期需求預期仍然樂觀。
行業—市場走勢對比
資料來源：Wind數據
三、上下游供需情況改善，鋼鐵行業迎來利好
上游方面，截至2020年8月30日，巴西鐵礦石發貨量上升，澳大利亞鐵礦石發貨量下降。巴西鐵礦石總髮貨量 873.30 萬噸，周環比上升27.90%；澳大利亞鐵礦石總髮貨量 1592.10萬噸，周環比下降 10.66%。截至2020年8月16日，在輸入中國的鐵礦石發貨量上，巴西淡水河谷鐵礦石發貨量為625.60萬噸，周環比上升 3.73%；澳大利亞方面，截至 2020年8月 30 日，力拓鐵礦石發貨量為463.30萬噸，周環比下降17.12%；必和必拓鐵礦石發貨量為496.20萬噸，周環比下降4.78%%；FMG鐵礦石發貨量為268.40萬噸，周環比下降23.55%；澳大利亞輸入中國的鐵礦石總髮貨量為1304.20萬噸，周環比下降14.13%，同比下降0.17%。
資料來源：Wind、華安證券研究所
資料來源：Wind、華安證券研究所
此外下游方面，全年國內基建投資持續加碼、房地產投資趨穩，下游製造業延續回升；前期受高温和雨季影響，建築用鋼需求環比下降，隨着季節性因素減弱，螺紋鋼需求有望重新回升，疊加前期土地高成交量，金九銀十消費依然可期。汽車、家電、工程機械等下游製造業延續回升，熱軋板需求有較好支撐。
周度螺紋鋼消費（萬噸）
資料來源：鋼聯終端、華寶證券研究創新部
周度熱軋板消費（萬噸）
資料來源：鋼聯終端、華寶證券研究創新部
四、鋼鐵產能整合加速，行業集中度提升
繼接連重組馬鋼、重鋼之後，中國寶武又擬以無償劃轉方式收購太鋼集團51%的股份，距離實現“億噸寶武”戰略目標更進一步。從佈局來看，收購太鋼集團進一步完善了中國寶武的鋼廠區位佈局。當前中國寶武的鋼鐵資產主要有寶鋼集團、武鋼集團、馬鋼集團、重慶鋼鐵等，核心鋼廠遍佈上海、廣東、新疆、湖北、安徽、重慶等地，收購太鋼集團將使得寶武集團完成在山西的佈局，利於進一步發揮貿易物流、下游客户渠道協同優勢。在產能規模方面，前期寶武集團在《中國寶武鋼鐵集團有限公司發展規劃（2016~2021）》中明確提出到2021年產能規模要達到8000萬噸-1億噸，寶武集團與太鋼集團重組完成後產能將達到1.06億噸，“億噸寶武”目標即可達成。此外，寶武收購太鋼也將進一步提升我國鋼鐵行業產業集中度，當前我國鋼鐵行業產業集中度依然處於偏低水平，以上半年產量測算，我國鋼鐵行業CR10僅有36.6%，而收購太鋼後我國鋼鐵行業CR10可以提升至37.6%，但距離我國提出的60%仍有較大差距。
五、鋼鐵板塊繼續延續低估值
自2月初以來申萬鋼鐵板塊的PB一直在0.81-0.92倍，申萬鋼鐵PB/上證A股PB的比值一直在0.55-0.63之間徘徊（歷史最低點為2014年初的0.52），最新的PB比值則為0.57.近期市場持續關注風格輪動是否會切換到鋼鐵等週期板塊。因此我們認為，鋼鐵板塊仍然呈現景氣下行的趨勢，低估值的輪動還會缺乏明顯的催化劑。
建議關注治理水平出眾、具備低成本優勢、高附加值優勢的個股：
方大特鋼（600507）：普特兼備，上有彈性，下具韌性。
上海鋼聯（300226）：業績符合預期，諮詢數據服務競爭力進一步加強，ARPU表現亮眼。
寶鋼股份（600019）：獨有供應鏈粘性+高技術壁壘，期待公司新一輪的成本變革和集團的兼併重組。
新鋼股份（600782）：汽車家電需求向好背景下板材盈利水平有望維持，成本競爭優勢強、股息率高。
永新材料（002756）：品種差異化高，下游需求增量確定。
風險提示：國內外宏觀經濟形勢及政策調整；原材料價格大幅波動；地產用鋼大幅下滑。