昨天，拼多多發佈的財報堪稱亮眼。
財報顯示，截至2020年底，拼多多年活躍買家數達7.884億，較上一年底的5.852億同比增長35%，超過阿里巴巴的7.79億，達成了在用户數上超越阿里的“里程碑”。
2020年，拼多多累計新增活躍買家超2億，其中四季度新增5710萬。
拼多多2020年第四季度營收265.5億元，大幅超出市場預期的192.16億元，較上一年同期增長146%，在五個季度後，增速再次回到三位數，同比增速連續第三個季度加快。
非通用會計準則下，拼多多四季度歸屬於普通股股東的淨虧損為1.845億元，對比2019年同期的8.15億元大幅收窄。
看上去，最重要的這些財務指標，都很好，對不對？
財報剛一發出，拼多多盤前股價為之一振，直線拉昇，一度漲超6%。
但隨後不久，隨着黃崢辭任拼多多董事長的消息傳出，拼多多盤前股價迅速跳水，開盤後也擋不住跌勢，低開低走，盤中一度跌近13%，收跌7.1%。
拼多多股價迅速轉跌、大幅下探，真的只是因為黃崢要離任董事長一職麼？
可能不完全是。黃崢一步步離開拼多多台前，市場早有預期，只不過大家沒有預測到，他會這麼早離開。
仔細拆解一下拼多多的財報，我們不難發現，沒了黃崢做董事長的拼多多在成為用户數維度全國最大的電商平台之後，自己也似乎已經“人到中年”，很多曾經吸引投資者的高速增長數據，幾乎全線減速，平台似乎已經結束高速增長，轉入穩定發展時期。
GMV及全年營收增速放緩
2020年，拼多多年度成交額為16676億元，同比增長66%，相比2019年，拼多多年度成交額10066億元，較上一年的4716億元增長113%，年度成交額即GMV增速放緩。
從2020年的四個季度分別來看，截至一季度的12個月拼多多的GMV為3016億元，同比增長達108%；第二季度， 拼多多的GMV達3457億元，同比增長僅79%；第三季度，拼多多GMV為4385億元，同比增長73%。
也就是説，在去年，拼多多的GMV增速在加速放緩，而且已經連續三個季度低於100%。
儘管如此，根據國家統計局數據顯示，2020年全國網上零售額同比增速為10.9%。拼多多的增速仍遠高於行業平均水平。
GMV增速，一直是資本市場關注尚不盈利的拼多多的一個焦點。
去年二季度，拼多多出現上市以來的首次GMV增速大幅放緩，公司股票遭遇拋售，拼多多股價盤後大跌近12%。
此外，儘管四季度拼多多營收大幅超出市場預期，但是從全年來看，
拼多多2020年全年營收為594.919億元，同比增長97%，相比2019年全年營收301.4億元，較上一年增長130%，全年營收增速明顯放緩。
當然，在電商平台成長到一定規模之後，GMV和營收的增速都會放緩，這也意味着拼多多從迅猛增長期成長到了穩定發展期，對市場來説，未來GMV的增速和營收的增速或許未必那麼重要。
扭虧為盈未能持續，毛利率大幅下降
從單季度財務數據來看，拼多多去年四季度的淨利潤並未能延續三季度的盈利。
四季度，拼多多在非通用會計準則下（Non-GAAP）歸屬於普通股股東的淨虧損為1.845億元，全年淨虧損為29.65億元，均較上一年同期收窄。
此前2020年第三季度財報，拼多多官宣首次盈利。非美國通用會計準則（NON-GAAP）下，歸屬於普通股股東的淨利潤4.664億元，去年同期為淨虧損16.604億元。受此影響，當時拼多多股價大漲近16%。
與淨利潤未能持續盈利相比，更令資本市場擔憂的是，拼多多的毛利率在四季度大幅不及預期，四季度，拼多多
毛利率僅57%，遠不及市場預期79%。
四季度營收超預期增長，但毛利率卻遜於市場預期，其中的原因就是成本的增加。
本季度拼多多的營業成本因社區團購的大量運輸和儲藏費用投入暴增466%達115億元，破紀錄地直接從上季度的30多億元飆升至超過100億元。
另外，由於多多買菜的投入預期，市場目前普遍後延了拼多多穩定扭虧為盈的時間節點，目前推遲到了2022-2023年左右。
人均消費增速繼續放緩
截止2020年，每個活躍買家在拼多多一年的下單金額是2115元，較上個季度的1993元同比增長23%，同比增速較上個季度的27%再次放緩。
此外由於拼多多公佈了公司的2020年公司整體訂單數383億（同比增長94%），推算出拼多多客單價明顯下滑，2020年整體客單價僅有43.5元，2019年的51元有所下滑。
拼多多，是少年，還是中年？
其實，隨着電商平台規模的擴張，GMV增速、活躍用户人均消費額增速下滑是普遍現象，阿里、京東等平台都經歷過類似的歷程。
對於已經揮別高速成長期、進入穩定發展期的阿里和京東來説，每個季度的業績幾乎都是賺錢的，能夠用從核心的電商業務中賺取的利潤來補貼其他的新業務——就像一箇中年人，在已經進入事業瓶頸期之後，還能拿積攢的積蓄來開拓副業。
然而拼多多卻不太一樣。目前，公司尚未實現盈利，同時還在積極向社區團購等新業務“砸錢”，而用户人均消費額在逐漸減速，同時，拼多多自己的主陣地——農村和低線城市也面臨淘寶特價版、京喜等阿里、京東類似產品的衝擊，未來，如何留得住用户，也是拼多多不得不思考的一個問題。
黃崢在致股東信中稱：
拼多多卻已像是正進入青春期的少年，看着他的快速變化和成長，一旁的我既欣喜又焦慮。但無論是緊張興奮，還是惶恐，它總會有他自己成長的道路，希望今天我退董事長會有助於這位少年獨立成人。
資本市場需要知道的是，這次的財報，真的是一個青春期的孩子“叛逆地”交出的一份考卷，還是，實際上是一個還沒準備好迎接“中年危機”的中年人不得已拿出的成績單？
時間會告訴我們答案。