2022-01-11光大證券股份有限公司劉凱對新潔能進行研究併發布了研究報告《跟蹤報告之一：股權激勵範圍廣泛，深度佈局IGBT和MOSFET》，本報告對新潔能給出買入評級，當前股價為154.08元。
新潔能(605111)
股權激勵總人數達到 141 人。2021 年 12 月 7 日，新潔能公告《2021 年限制性股票激勵計劃（草案修訂稿）》。本激勵計劃擬向激勵對象授予的限制性股票數量為141.68 萬股，約佔本激勵計劃公告時公司股本總額 14,168 萬股的 1%。其中首次授予限制性股票數量 121.65 萬股，約佔本激勵計劃草案公告時公司股本總額 14,168萬股的 0.86%，約佔本計劃擬授予限制性股票總數的 85.86%；預留限制性股票數量 20.03 萬股，約佔本激勵計劃草案公告時公司股本總額 14,168 萬股的 0.14%，約佔本計劃擬授予限制性股票總數的 14.14%。
公司於 2021 年 12 月 23 日公告《限制性股票激勵計劃激勵對象首次授予限制性股票的公告》，其中股權激勵權益授予日為 2021 年 12 月 22 日，股權激勵權益授予數量：121.65 萬股。
本激勵計劃授予的激勵對象總人數為 141 人，本激勵計劃授予激勵對象限制性股票的授予價格為 84.25 元/股。
本激勵計劃授予的限制性股票自授予登記完成之日起滿 12 個月後分 2 期解除限售，解除限售的比例分別為 50%、50%。
本激勵計劃首次授予的限制性股票各年度業績考核為：第一個和第二個解除限售期分別為 2022 和 2023 年公司營業收入不低於 16 和 18 億元；若預留部分限制性股票於 2023 年度授出，則各年度業績考核目標為：第一個和第二個解除限售期分別為 2022 和 2023 年公司營業收入不低於 18 和 20 億元。
授予日收盤價為 184.33 元，授予價格為 84.25 元，本激勵計劃首次授予的限制性股票對各期會計成本的影響如下所示： 首次授予限制性股票數量 121.65 萬股對應的攤銷總費用為 1.22 億元，其中 2022 和 2023 年費用分別為 0.91 和 0.30 億元。
新潔能是中國功率器件優秀廠商。公司的主營業務為 MOSFET、IGBT 等半導體芯片和功率器件的研發設計及銷售，銷售的產品按照是否封裝可以分為芯片和功率器件。通過持續的自主創新，公司在溝槽型功率 MOSFET、超結功率 MOSFET、屏蔽柵功率 MOSFET 以及 IGBT 等產品的設計研發方面擁有多項核心技術。公司的產品先進且系列齊全，廣泛應用於消費電子、汽車電子、工業電子以及新能源汽車/充電樁、智能裝備製造、物聯網、5G、光伏新能源等領域。
新潔能在眾多大客户取得突破。公司已經進入的下游應用領域龍頭客户如：比亞迪、寧德時代、大疆創新、中興通訊、富士康、TTI、陽光電源、德業股份、拓邦股份、長城汽車、華寶能源、德賽藍微、欣旺達、科華數據、崧盛股份、立達信股份、海爾、美的、九號公司、視源股份、TP-LINK、星恆電源、宇視科技、寶時得、德朔實業、飛毛腿、高斯寶、金昇陽、晶豐明源、無錫晶匯、科沃斯、天銀機電、浙江大華等。
新潔能深度佈局 IGBT 行業。 藉助於公司核心供應商華虹宏力的 8+12 英寸先進的特色工藝，公司 IGBT 取得了長足發展，目前在光伏逆變、儲能逆變（UPS）、工控、電動工具馬達驅動、家電變頻控制等行業都獲得突破性進展，與相關行業頭部企業都展開了緊密合作。此外公司的 IGBT 模塊自二季度推出相關產品後，已經取得了部分客户的訂單。2021 年上半年，公司 IGBT 產品實現銷售收入 2,642.22 萬元，相比上年同期增長了 1114.60%。
IGBT 平台：1）12 寸的 1200V IGBT 目前有五個系列的不同特性的 IGBT 產品量產；2）針對工業變頻和工業逆變的 1200V IGBT 功率集成模塊（PIM）陸續產出，並形成批量銷售；3）專門針對光伏儲能市場的開發的低損耗高頻 IGBT 系列產品已經通過多家行業代表客户測試，並接到客户批量訂單；4）1700V 450A和 600A IGBT 功率模塊已經通過客户功能測試，正在進行老化測試。
新潔能三大 MOSFET 產品線保持快速成長：
1、超結功率 MOSFET（SJ-MOSFET）：公司正在進行第四代 SJ-MOSFET 平台
產品的研發，同時在 12 英寸平台上實現了 SJ-MOSFET 的開發與量產，並且大批量地完成交付，尤其在充電樁、服務器電源、植物照明、TV 電源等行業都取得了良好的銷售業績。公司 2021 上半年 SJ-MOSFET 產品實現銷售收入5,943.09 萬元，相比上年同期增長了 27.72%。SJ-MOS 平台：1）超結四代產品系列中的 650V 和 700V 產品已經開發完成，產品特徵導通電阻較超結三代同電壓產品下降 20%以上；目前已通過多家客户測試，開始逐步量產。2）12 寸 SJ-MOS 已有 6 顆產品穩定量產，平均 CP 良率98%以上；3）200V 超結產品通過 1000 小時可靠性考核，具備量產條件。
2、屏蔽柵型功率 MOSFET（SGT-MOSFET）：公司的 SGT MOSFET 平台為公司中低壓產品中替代國際一流廠商產品料號最多的產品工藝平台，2021 上半年公司的 SGT MOSFET 主要着力於汽車電子（含新能源汽車）、5G 基站電源、工業電源、新能源儲能電池、鋰電池保護、電動工具、植保無人機、植物照明等高端行業的需求，並實現了大批量銷售。其中大部分行業標杆客户已在上半年大批量使用公司產品，得益於 12 英寸 SGT MOSFET 產能的大批量釋放，公司 2021年上半年 SGT MOSFET 產品實現銷售收入 26,630.14 萬元，相比上年同期增長了 154.38%。
SGT-MOS 平台：持續推進 12 英寸產品線的開發拓展，12 英寸已完成 5 個電壓平台 SGT-MOS 產品的研發，其產品數量達到 30 餘款，其中 3 個電壓平台進入量產階段，2 個電壓平台進入風險驗證階段；12 英寸產品已成功進入新能源汽車、電動工具、鋰電保護、高端電源等行業的頭部企業。同時，持續推動關鍵核心技術攻關及產品迭代，多個電壓平台的第二代 SGT-MOS 產品實現量產，部分電壓平台取得突破性進展。60V~120V 二代 SGT MOS 持續進行規格型號拓展，其產品數量增加至 150 餘款；30V 二代 SGT-MOS 產品品質因子 FOM（Rdson*Qg）實現大幅降低，進入風險驗證階段。新開發的高可靠性 SGT-MOS產品，可靠性達到通信行業要求，進入量產階段，已成功導入新能源汽車、通信、無人機等高端應用行業頭部企業。
3、溝槽型功率 MOSFET（Trench-MOSFET）：作為公司量產時間最長的成熟
工藝平台， 2021 上半年大部分產品在 12 英寸平台上實現了量產，並進一步完善8 英寸工廠特色 P-MOS 的技術升級。 2021 上半年該工藝平台重點滿足了工業變頻、軌道電源、智能穿戴、機器人、園林工具等行業的供貨需求。公司 2021 上半年 Trench MOSFET 產品實現銷售收入 32,273.94 萬元，相比上年同期增長了40.14%。
Trench-MOS 平台：在 12 英寸芯片代工線上，公司開發了 N20V~N80V 的 6 個產品平台，新增了近 30 個各平台的系列產品，較大程度緩解了供貨壓力；後續將立項開發 N100V~N150V 產品平台及系列產品以擴充產品型號，滿足客户各類產品需求。在 8 英寸芯片代工線上，公司新開發的低壓 CSP 產品平台打破了國際廠商壟斷，並已完成客户端驗證，後續將繼續加大該系列產品的開發力度，以滿足移動智能終端和可穿戴設備中電池管理系統的各類應用需求。此外，公司持續提升並拓展 P60~P150V 平台產品的性能和產品系列以進一步鞏固公司在PMOS 領域的領先優勢。
新潔能在第三代半導體功率器件平台和驅動 IC 產品平台持續進行研發。
1、第三代半導體功率器件平台： 目前 1200V 新能源汽車用 SiC MOSFET 和 650VPD 電源用 GaN HEMT 在境內外芯片代工廠的處於流片驗證階段，進展順利。
2、驅動 IC 產品平台：為了更好的滿足終端客户對功率器件及整體解決方案的需求，公司已立項研發用於控制和驅動功率開關器件（MOSFET/IGBT/SiCMOSFET/GaN HEMT）的 IC 系列產品，目前已完成 IC 研發團隊的組建，並與多家芯片代工廠建立了合作關係，已開發數款 IC 產品，相關產品處於客户驗證階段，預計該類產品將成為公司新的業績增長點。
盈利預測、估值與評級：考慮到 MOSFET 漲價影響，毛利率從 20Q4 的 28%、21Q1 的 34%、21Q2 的 40%提升到 21Q3 的 42%；此外，考慮 IGBT 新業務取得突破性進展對收入的持續貢獻，我們上調新潔能 2021-2022 年歸母淨利潤的預測分別為 4.17（上調 101.67%）、5.34（上調 83.75%）億元，新增 2023 年歸母淨利潤的預測為 6.74 億元，當前市值對應的 PE 分別為 53x、41x、33x。我們維持“買入”評級。
風險提示：技術與產品研發風險；貿易環境影響
該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級15家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為212.73；證券之星估值分析工具顯示，新潔能（605111）好公司評級為3.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)