來源：中信建投證券
2020年10月金股的配置主題是“從經濟復甦到結構優化”，配置思路是震盪市下的配置思路。
8月中旬以來的市場回調結束，市場將進入震盪之中階段性回升的過程。這個過程在經濟基本面和流動性兩個方面都得到了支持，這個階段的上行是具備持續性的。經濟復甦仍然是主線，所以金融週期仍然是持續佔優的。
沿着這條主線，尋找震盪市下的配置思路。
推薦邏輯
01中公教育
縱向渠道加速下沉，橫向產品線不斷延展。
1.城市層面，體制內招錄崗位呈金字塔式分佈，教師招錄更是偏向基層化，截至2019年底，公司直營分支機構1104家，地市覆蓋率超95％，縣級城市覆蓋率預計15％-20％，全國縣級行政單位超過2800個，可下沉空間巨大，教師業務是未來3年招錄增長的核心。
2.從招錄到學歷提升、技能培訓，公司正大力開拓新的產品線，2019年綜合序列收入16億元，同增75％，考研業務極具成長性。
3.短期來看，2020年國考招錄名額大幅增長60％，新冠疫情下穩就業成為政府工作重點，各省省考招錄名額普遍增加15％-50％不等。
02 ST撫鋼
公司是歷史悠久的軍工特鋼龍頭，擁有傳統高端特鋼及高温合金兩大業務。撫順特鋼是我國高端鋼材龍頭，主要產品分為兩大類，一類是以合金結構鋼、模具鋼、不鏽鋼為主的傳統特鋼，另一類是以高温合金為主的尖端材料。沙鋼入主，管理降本增效空間巨大；高温合金加速放量，行業確定性放量龍頭充分受益；我們預計2020—2022年公司營業收入分別為61.27、67.53和74.22億元，同比增速分別為6.7％、10.2％和9.9％；歸母淨利潤分別為4.9、6.5、8.9億元，同比增長62.2％、32.8％和36.8％，對應的PE估值分別為30.4、22.9和16.7倍。
03江蘇神通
1.公司主營工業閥門，特色在冶金和核電領域，冶金特種閥和核電閥門市佔率分別70％、90％以上。閥門是一種耗材，一般2-3年需更換，因此是一個非常好的賽道，每年備品備件替換需求佔公司訂單的50％左右。
2.冶金領域增量主要來自於冶金產能置換和設備技改，核電增量來自於核電重啓，化工增量來自於民營大煉化和化工入園帶來的新增需求。
3.乏燃料後處理設備到達爆發節點，國家對核乏燃料處理需求迫切，公司獨家供應閥門、氣動送取樣系統等設備，去年拿8800萬訂單，今年預計2-3億，將對今明兩年業績帶來巨大彈性。預計公司增速保持30％以上，目前股價被低估，買入評級。
04 瑞聯新材
1.OLED昇華前材料全球市佔率14％，覆蓋三星M11絕大部分供應商
公司主要供應OLED昇華前材料，2019年在全球OLED昇華前材料的市場佔有率約14％，以全球OLED面板龍頭廠商三星供應體系為例，其M11材料供應商主要為UDC、Dupont、Duksan Neolux、三星SDI、SFC、Idemitsu Kosan等，公司OLED材料客户覆蓋三星材料體系絕大部分供應商。
2.醫藥中間體持續拓展，增長動能強勁
公司PA0045產品是某治療非小細胞肺癌新藥的醫藥中間體，2019年實現銷售收入1.44億元，毛利貢獻佔比達29％。公司子宮肌瘤藥物中間體對應藥品已進入臨牀三期，已取得訂單超過400萬美元。此外公司處於在研階段的醫藥中間體項目超過10個，其中2019年已實現100萬元以上銷售收入的產品有4個。
3.液晶材料國產化大勢所趨，國內供應鏈單晶龍頭迎發展機遇
國內混晶市場未來空間約700-800噸。國內混晶國產化率已由2015年的15％提升至2019年的約35％，2020年將增至50％左右，未來仍將繼續增長。混晶的國產替代也將為國內單晶帶來發展機遇。
05三一重工
1.國內市場，隨着人口紅利的逐步消失，工程機械替代人的效應會更加明顯，工程機械持續成長性可期；
2.海外市場，佈局已經初步完善，後疫情時代有望加速增長；
3.公司報表質量優異，數值化和智能化領先，生產效率持續提高，公司2020年上半年人均創收267萬元，創歷史新高，在全球工程機械行業中處於領先水平，同時公司淨利率接近歷史最高水平，後續仍有大幅提升空間。
06達達集團
本地生活領域，主線是萬物到家，達達集團主打商超到家，2019年商超線上滲透率僅1.4％，行業來看五年約8倍成長空間，業績增長快，龍頭地位持續鞏固，公司盈利持續改善，京東到家有望行業內率先實現盈利；業績高速增長，估值提升空間大。我們預計公司2020年-2022年收入分別為57.69、89.34、132.35億元， 同比分別增長86.1％、54.9％、48.1％，給與買入評級。
07海大集團
1.公司飼料業務量利齊升，生豬養殖業務亦開始貢獻增量；
2.預計未來豬料持續高增長，禽料維持增勢，水產料格局向好；
3.生豬價格2020Q4預計維持高位運行，養殖業務有望繼續貢獻增量。
08中國平安
1.經濟復甦帶來的利率上行，險資資產配置壓力緩解，利率上行有望帶動保險股估值上修；
2.A股仍處於震盪過程中，低估值板塊佔優，保險板塊估值水平偏低，中國平安1倍PEV，具備一定安全邊際。
3.負債端逐月改善。中國平安戰略轉型逐步落地，人力增員加大力度有望提前佈局開門紅，今年NBV負增長低基數，明年有望實現兩位數高增長。
09江鈴汽車
1.福特商用車合作伙伴，新總裁上任扭轉頹勢。江鈴汽車是福特在華商用車業務合作伙伴，隨着福特“中國2025計劃”的逐步落地，有望向江鈴導入更多乘用車型。2018年公司歸母淨利潤下滑87％，在福特效力多年的新總裁王文濤臨危受命，公司重新轉型再出發，2019年公司銷量逆勢上漲3％，歸母淨利潤1.48億元，同比上升60.96％。
2.重新聚焦輕型商用車業務，福特SUV成為乘用車業務重點。江鈴是國內輕型商用車龍頭，常年佔據輕客第一，皮卡第二，輕卡前四位置。公司經典車型全順為代表的歐系輕客和旗下中高端輕卡市佔率逐步提升；皮卡行業面臨歷史機遇，江鈴也加速向乘用化、舒適化進軍。另一方面。從福特導入的領界、撼路者優勢突出持續貢獻增量，逐步成為公司乘用車業務重點。
3.降本增效成效顯著，迎來三年業績修復期。公司重卡板塊連年虧損，2020H1虧損達2.59億元，極大地拖累了公司業績，1-8月重卡銷量同比增長163.75％， 未來有望持續優化。公司通過“三大工程”持續降本增效，2020H1成效顯著，在疫情影響下實現營收140.73億元，同比增長2.56％，歸母淨利潤2.08億元，逆勢增長252.98％，遠超去年全年盈利。我們預計公司在2020-2022年期間將迎來業績強勢修復期。投資建議：公司是輕型商用車龍頭，發揮自身優勢聚焦中高端商用車，未來乘用車將持續導入福特車型。公司應對困境積極實施三大工程降本增效且取得顯著成效，將迎來三年業績修復期。
預計公司2020年-2022年歸母淨利潤分別為5億、9億、12億元，對應當前股價PE分別為26X、15X、11X，給予“買入”評級。風險提示：新冠疫情持續發酵風險；福特營銷體系不及預期風險；新車型表現低預期風險；三大工程效果低預期風險；重卡業績持續拖累風險。
10新奧能源
1.管道燃氣銷量穩步增長。未來三年公司管道燃氣銷量有望維持年均15％左右的增長，主要驅動力來自於三個方面，分別是現有項目用氣需求的內生增長、新項目收購帶來的外延擴張以及綜合能源業務不斷落地帶來的新增用氣需求。
2.氣源結構不斷優化。隨着國際LNG產能不斷投產，海外LNG價格持續處於較低水平，我們認為2022年之前國際LNG價格都將處於4-5美元/百萬英熱這一水平。公司今年不斷通過舟山LNG接收站進口LNG，全年進口量預計達到230萬噸，明年預計能夠進口300萬噸實現滿負荷運轉。另外，舟山LNG碼頭二期項目預計將於明年建成，最大接收能力有望達到500萬噸，公司氣源結構中LNG佔比將逐步擴大，毛利率有望隨之提升。
3.公司綜合能源業務目前在運+在建項目用能規模為344億千瓦時/年，今年能源銷售量預計將達到144億千瓦時，在建項目預計將於1-2年內全部達產，2020-2022年公司綜合能源業務收入有望維持70％增速。
我們預計2020-2022年公司歸母淨利潤分別為60.49億元、73.25億元、82.56億元，維持買入評級。
11太陽紙業
文化紙龍頭企業近期密集發佈提價函，提價300-500元/噸等，下半年文化紙穩步提價後、行業盈利將進一步修復。作為綜合造紙龍頭，公司管理優秀、林漿紙一體化持續推進，伴隨公司未來三年產能持續投放、成本優勢擴大，公司有望繼續實現業績成長與盈利提升。我們預計太陽紙業2020-2021年歸母淨利潤分別為22.92、29.88億元，同比增長5.23％、30.35％；對應P/E為16.2x、12.4x，維持“買入”評級。
12東方日升
1.異質結與210技術持續推進，預計Q4可以看到異質結電池中試產線進一步的進展；
2.公司轉債即將上會，募資保障擴產推進；
3.職業經理人團隊優秀，就任以來多方面改革優化公司治理，未來有望通過股權激勵綁定公司發展。公司作為一線組件企業，目前估值水平與行業平均水平尚有差距，有望受益於估值修復以及新技術突破帶來的估值溢價。
13金地集團
公司過去幾年致力於產品結構調整已經頗具成效，優渥的儲備結構以及持續提升的管控融資能力將助力公司在千億平台上進一步成長。2020年可售貨值充足，看好公司在主流城市聚焦策略下持續施展彈性。我們預計公司2020-2022年EPS為2.67/3.17/3.78元，維持買入評級和目標價17.99元不變。