PPI上行通道打開

　　2020年工業生產者出廠價格指數(PPI)比上年下降1.8%。2020年12月，PPI同比下降0.4%，降幅比上月收窄1.1個百分點；環比上漲1.1%，漲幅較上月擴大0.6個百分點。

　　2020年12月PPI環比漲幅擴大、同比降幅收窄。分析人士認為，在國際原油、大宗商品價格上漲及需求改善等多重因素綜合作用下，PPI修復速度明顯加快，PPI同比由負轉正僅“一步之遙”。此輪PPI運行週期底部已基本確認，2021年PPI上行通道打開。

　　從基本面看，海外需求恢復加快成為PPI回升的推動力。隨着海外復工復產進程推進和新冠疫苗逐步推出，全球經濟向好勢頭有望逐步顯現。從PMI來看，美國、歐元區國家和日本等海外主要經濟體的PMI指數均呈現良好上升趨勢，基本已恢復至疫情前水平。此外，近期各大主要航線的中國出口集裝箱運價指數均大幅上揚，已創出近幾年來新高。海外主要經濟體PMI上行和海運行業走強反映出全球產業鏈重啓和需求正在復甦。

　　從資金面看，寬鬆預期將為PPI上行提供支撐。國內方面，中央經濟工作會議對宏觀政策的定調，以及近期央行連續超額續做MLF向市場提供長錢的操作表明，短期內流動性不會出現明顯收緊的狀況。國際方面，在疫情影響下，世界主要發達經濟體較為寬鬆的貨幣政策在短期內退出的可能性也不大。

　　從結構上看，原油、黑色金屬、有色金屬三類對PPI影響權重最大的大宗商品需求缺口正在逐步修復。三類大宗商品價格持續上漲將是推動PPI同比走強的重要力量。受2020年上半年低基數因素影響，2021年上半年石油價格同比漲幅可能會在30%以上，成為PPI同比增速快速回正的一大推手。煤炭、鐵礦石價格上漲也會對PPI向上形成支撐。2020年三季度以來，隨着基建及房地產投資項目施工加快，螺紋鋼等產品訂單量有進一步增長空間。電網投資累計同比上升帶動銅需求量強勢增長，全國銅均價同比漲幅已近20%，滬銅期貨價格亦處於上升通道。

　　可以預期，PPI將於2021年上半年走出較為明朗的上行趨勢。下半年在基數效應下，PPI同比漲幅可能有所收窄。