業績預增股價再創新高，4000億市值的邁瑞醫療極限在哪裏？

進入7月，新一輪財報季拉開帷幕。今年的特別之處在於，幾乎所有企業都無法避開“疫情”這個因素的影響。

7月14日晚間，邁瑞醫療發佈2020年半年度業績預告，邁瑞醫療預計2020年上半年實現營業收入98.47億元至106.67億元，同比增長20%至30%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤32.69億元至35.06億元，同比增長38%至48%。受財報預告的積極影響，邁瑞醫療15日股價大漲6.30%，報收346.99元，市值4218.33億元，年初至今已經上漲了91.83%。

編輯

疫情之下，邁瑞醫療逆勢實現營收和淨利潤的“雙預增”，強勢表現體現了自身發展的良好狀態，同時也是對整個市場信心的提振。只是，為何邁瑞醫療能夠實現高速增長，其背後基於怎樣的邏輯？

疫情，催化劑而非主因

邁瑞醫療表示，“2020 年上半年，隨着新冠疫情在全球範圍的爆發，生命信息與支持產線的監護儀、呼吸機、輸注泵和醫學影像產線的便攜彩超、移動DR的需求量大幅增長，其中對生命信息與支持產線的拉動作用尤為顯著。從2020年二季度開始，公司開始向海外市場出口新冠抗體試劑，彌補了疫情對體外診斷產線造成的部分影響。”毫無疑問，全球範圍內，為應對疫情，對相關醫療器械的採購出現了大幅增長，這為邁瑞醫療帶來了機遇，理解這個邏輯鏈路並不困難。

但為何是邁瑞醫療？一方面，需求陡然提升通常也是對產能的考驗。對於多數企業來説，開闢生產線是對效率、現金流等綜合實力的考驗。正如疫情之初，口罩大面積短缺，正是由於產能無法應對。而邁瑞醫療為何能夠承載龐大的需求？

另一方面，在公告中，邁瑞醫療提到，二季度開始，公司能夠向海外市場出口新冠抗體試劑。面對市場對醫療器械等產品的嚴苛而又複雜的需求，在國內市場突圍尚且不易，為何邁瑞醫療能夠實現出海？

效率與產品壁壘，把握機會窗口之匙

拆開來看，首先，邁瑞醫療是如何承載疫情之下的龐大需求的？

在公告中，邁瑞醫療提到，“公司持續加強內部管理，改善經營效率，經營業績呈現健康良好的增長態勢。僅以“加強管理”和“改善效率”似乎有些舉重若輕。邁瑞醫療實際上相當於啓動了戰時產能供給的標準。

疫情爆發後，邁瑞醫療緊急成立了包含了生產、用服、臨牀、技術支持、物流等系統的應急團隊，同時為了保證疫區設備供應，1400多名員工提前返工，加急生產醫療設備。生產人員採取“24小時三班制”的方式輪流上崗，確保生產線一刻不停。為保障醫療設備的正常運轉，邁瑞迅速成立了由用服工程師、臨牀應用專員、渠道用服工程師、渠道臨牀應用專員等近百名前線團隊，就設備配置，物流及安裝、培訓等事宜前往一線，7x24小時不間斷服務。

除了管理層面上的調動，還有精神層面的調動。面對突發公共衞生事件，訂單是機會，更是責任。多生產一組設備，可能就會多拯救一個生命，“所有人都處於高強度的加班狀態，很累很辛苦，但我們義不容辭。”這是邁瑞一線工人的觀點。也正是這種精神層面的準備，讓邁瑞醫療的產能得以為疫情提供強有力支持。

而面對全球訂單的需求，邁瑞醫療的海外本地化運營優勢又凸顯出來。國信證券此前發佈研究報告指出，邁瑞醫療在優秀國產醫療設備目錄中產品數量位列第一。呼吸機等產品海外訂單大增，公司具有海外的本地化運營優勢，能夠迅速打開市場。邁瑞醫療在北美、歐洲、亞洲、非洲、拉美等地區的超過30個國家設有39家境外子公司，產品及解決方案已應用於全球190多個國家和地區，在海外建立起了高度本地化的運營團隊。因此，在意大利疫情最嚴重的時期，邁瑞人通宵達旦，全球協作，僅用15天就完成了近萬台監護儀和呼吸機採購訂單的交付。

從1月底至5月底，面對超過100個國家的抗疫設備訂單需求，邁瑞醫療的監護儀、呼吸機等設備產能擴大了數倍，呼吸機月產量超過了4千台。已經向全球發運超過20萬台抗疫醫療設備。

另一個層面，疫情之下，邁瑞醫療為何能夠率先得到海外市場的認可？這更多是基於邁瑞醫療此前的積累。邁瑞醫療研發的SV300呼吸機在此次疫情中發揮巨大作用，這款呼吸機同時具備無創模式，並且自帶氧療功能，內置壓縮機在僅有氧氣瓶的情況下即可正常使用，極大緩解了新冠患者出現呼吸困難和血氧飽和度下降的情況，提升危重症、急危重症患者的搶救率。同時，邁瑞醫療是國內為數不多的取得了歐盟強制性CE認證的企業，在中國院用有創呼吸機出口佔比達60%以上，幾乎是中國唯一一傢俱備在歐美市場大規模開展呼吸機業務的企業。

不僅是呼吸機一個領域，同為高風險三類醫療器械的麻醉機，邁瑞醫療已經是美國、歐洲、中國各個市場的前三大品牌。同時，作為中國血球、生化、尿液有形成分分析儀行業標準的制定者和起草者之一，邁瑞多項檢測項目擁有國際參考標準的配套溯源體系，確保實現醫療機構間的結果互認。邁瑞醫療的高端彩色多普勒超聲系統Resona7獲得由歐盟公告機構-TUV南德意志集團簽發的CE證書，成為國內首家獲歐盟新醫療器械法規MDRCE認證的醫療器械製造商。

厚積而薄發，可以説，邁瑞醫療之所以能夠迅速出海，更多是得益於此前的積累，全球化佈局、本地化運營、技術成果的顯現。

技術創新，邁瑞醫療的底層邏輯

如果再深挖一層，同處醫療行業，為何邁瑞醫療能夠率先在全球範圍內取得突破？是什麼帶來了發展路徑的千差萬別？

天風證券鄭薇團隊指出，“醫療器械本身具有獨特的屬性，穩定的生命週期、多重護城河、無法跨越的Know how積累階段，使得器械的投資更優，全球來看，器械都享受相對藥品較高的估值溢價，均是本身屬性的獨特溢價。”而真正帶來護城河的，無疑就是技術、產品，而更底層則是研發。

回到財報，最近三年來，邁瑞醫療研發人員數量由1764人增長至2019年的2508人。與此同時，研發支出持續增加，在營收不斷增長的同時研發投入佔比始終維持在10％左右的國內同行業較高水平。其中，2019年公司研發支出總額為14.66億元，同比增長15.7％。近3年，邁瑞醫療的研發投入平均佔比近10%。

目前，邁瑞醫療在建立起基於全球資源配置的研發創新平台，在深圳、南京、北京、西安、成都、美國硅谷、美國新澤西和美國西雅圖設立了八大研發中心，並在2019 年12月，開啓了第九個研發中心——武漢研究院項目的建設。

在研發層面的持續不斷提高投入，是邁瑞醫療取得成果的根本原因。截至2019年年底，共申請專利4873件，已授權專利2130件，在中國醫療器械行業處於領先地位。專利帶來的護城河效應，建立的產品壁壘最終帶來正向的連鎖反應。研發帶來了盈利能力和市場地位的提升，近5年公司毛利率始終維持在60％以上，淨利率已由2015年的11.74％增長至2019年的28.27％。

盈利能力帶來了現金流的持續向好，截至2019年末，邁瑞醫療經營活動產生的現金流量淨額為47.22億元，同比增長17.03％，近年來邁瑞醫療經營性淨現金流一直高於淨利潤。充盈的現金流進一步滋養了產品生產和研發，最終形成良性運轉，不斷推動邁瑞醫療向前推進。

邁瑞醫療營收利潤“雙預增”的表象之下，疫情只是催化劑，邁瑞醫療之所以能把握住機遇，是源自高效、全球本地化運營，是長期以來在全球搭建的技術基礎和生產基礎，而在這之下，是從成立之初就對研發的持續投入，是不遺餘力地提升技術創新水平。

面向未來，西南證券表示，作為具備全球競爭力的醫療器械企業，公司產品在疫情期間快速上量，有望加速公司品牌在國內高端市場以及歐美高端市場認可度，提升公司在全球範圍內的競爭力，各產品市佔率有望進一步提升，推動公司中長期加速發展。鄭薇團隊則預判，在市場佔有率的預測上，參考邁瑞成熟產品，如血球和監護等產品，國內市佔率均大於30%，未來10年邁瑞取得國內30%份額的可能性較大。”

這也意味着，“雙預增”並不是結束，反而是一個開始，隨着機會窗口的進一步打開，邁瑞醫療走向全球，邁瑞醫療正在開啓下一個上升通道。