導語：疫情之下的房地產行業日子不那麼好過了，但是碧桂園作為頭部公司，依然拿出了靚麗的業績。
距離2017年港股市場內房股的羣體10倍爆發，已經過去了整整3個年頭。
3月25日碧桂園（02007.HK）發佈2020年度業績報告，次日拉漲7%。股價的波動還是要業績給出答案，截至2020年底公司實現全年總收入4628.6億元（人民幣，下同）；實現毛利1009.1億元，淨利潤約541.2億元。
可以看到，疫情之下的房地產行業日子不那麼好過了，但是碧桂園作為頭部公司，依然拿出了靚麗的業績。
碧桂園十四年上市歷史上，從業績發佈之後看，最近一次是2015年股價下挫，隨後很快就迎來了2016年2017年港股內房爆發，一年多時間股價暴漲超10倍。2008年，碧桂園遭遇美國次貸金融危機，次年隨着公司業績的攀升，股價底部反轉上演翻倍行情。
今年除了百年一遇的全球疫情壓制，“三條紅線”、銀行限貸分別從供給端與消化端收緊，各房企壓力陡增。或許在歷史的進程中潛藏着不為人所知的機遇，我們將從三個視角進行瞭望、顯微、洞燭碧桂園財報。
01 被低估的房地產股，到底為哪般？
如果用Wind拉取行業估值，會發現房地產這個行業市盈率長期處在排行榜末尾。
來源：Wind
截至3月26日，申萬房地產行業的市盈率（TTM）為8.81，處於歷史估值低谷。
在沾上高科技、互聯網概念的公司，動輒估值千億百億，PS幾十上百倍的“鍍金時代”，年賺幾百億真金白銀的房地產公司，PE卻只有區區個位數。
從“黃金時代”進入“白銀時代”，時代轉折點中的房地產行業好像有許多體現在低估值中的失落。然而對GDP貢獻率依然達30%的房地產相關產業鏈表明，行穩致遠、靜水流深才是後半場角逐的主基調，如今，中國房地產行業已進入管理紅利時代。
在頭部的幾家公司裏，楊老闆對股東可以説很厚道了。
2020年，碧桂園實際派息約人民幣120億元，派息率高達31%，高股息回饋股東。上市十四年來累計派息約人民幣590億元，持續回饋投資者。
再次拉取碧桂園幾項常規估值指標，可以看到當下的估值狀態。一方面受行業慣例影響，一方面近期股市回調在起作用。
從上圖可以看到，PE和PB指標滑落的2008年和2016年，隨後都迎來了股價的大漲。
此外，作為股神巴菲特最鍾愛的估值指標，碧桂園在淨資產收益率ROE上的表現是，連續四年超20%。近十年ROE超20%的年份更是達到8年。
02 大象不求起舞，穩健方能遠行
作為碧桂園的創始人，楊國強從包工頭幹起，一步一步把公司做成房地產巨頭。艱苦樸素是創始人的風格給公司的烙印，行穩致遠是公司風格在業績上的反映。
1） 銷售領先，回款穩定
碧桂園造血能力強勁，2020年共實現權益合同銷售額約人民幣5706.6億元，權益銷售現金回款率達到91%，連續五年保持在90%以上，基本盤穩固。
2016年至2020年期間，公司權益合同銷售金額年複合增長率達25%，連續多年位居行業龍頭地位。歸屬於公司股東權益的合同銷售面積約6733萬平方米，同比增長8%。
碧桂園總裁莫斌在出席業績會時表示：“未來三年，碧桂園有信心每年錄得10%的權益銷售額增長，保持各項經營指標同步增長”。
公司豐富的土地儲備，逐年提升的權益比，在寒冬中可以提供充足的糧草，在大環境向好時又能為公司搶佔先機提供保證。
期末碧桂園在國內已獲取的權益可售資源約1.75萬億元，潛在的權益可售貨值約5000億元，權益可售資源合計約2.25萬億元，以此前權益銷售額為基數，可強力支撐公司未來3.5年以上的發展。
2） 財務穩健，現金充足
“三道紅線”高懸，內地房企普遍面臨降槓桿壓力，而優等生總是能在壓力下完成高難度挑戰。碧桂園2020年度淨借貸比率為55.6%，總借貸下降至3264.9億元，同比下降11.7%。
公司賬面可動用現金餘額1836億元，現金短債比約為1.9倍，此外還有未使用授信額度3400億元，現金流充足。
除了監管的認可，還有評級機構的點贊：碧桂園債券獲穆迪和惠譽兩家權威機構的投資級評級。
資本市場通常以低息的借貸獎勵信用良好的公司公司，碧桂園2020年融資成本5.56%，較上年底下降了78個基點。
基於良好的發展前景，有券商預測公司2020-2022年核心EPS分別為2.06元、2.33元和2.70元，核心淨利同比增長12.4%、13.3%和 15.5%。
考慮到佈局與戰略使公司能夠持續受惠於城鎮化發展的結構性機遇，近期加大產業鏈佈局或有望對公司利潤提供支撐，給予淨資產價值(NAV)折讓30%，目標價12.2 港元。
3）費用管控，成效顯著
對外輸出信用，對內則要提高效率。碧桂園繼續加強對銷管費的管控，2020年全年銷管費佔收入6.0%，同比降低1.0個百分點，連續四年達到降低銷管費用率目標。
值得一提的是，公司在淨資產收益率ROE上表現亮眼，連續四年超過20%。作為股神巴菲特最鍾愛的估值指標，公司近十年ROE超20%的年份更是達到8年。
2020年是非常之年，碧桂園在艱難的條件下苦練內功，剋制且高效，對於股東和投資人來説實在是一件幸事。
03 尋找新賽道，讓科技賦能建築
每個企業都會尋找自己的星辰大海，騰訊要連接一切，阿里要讓天下沒有難做的生意，小米想讓全球每個人都能享受科技帶來的美好生活。
房地產行業裏不乏在科技賽道里搶佔船票的公司，融創投資樂視、恆大高調造車，碧桂園則通過多元佈局機器人+現代農業來尋找新的增長極。
機器人行業是近年投資領域顛覆式創新的ARK着力看好的幾大前沿科技之一。碧桂園現有在研建築機器人46款，絕大多數通用於現澆混凝土工藝與裝配式建築施工，其中18款建築機器人已投入商業化應用。不謀萬世者，不足謀一時。
而佈局“農業芯片”、聚焦“智慧農場”，開展產業鏈投資， 助力農業現代化發展。
一方面契合當下國家價值觀，真實功效方面，我們也看到硬科技和大健康領域，公司已投出國內5G芯片設計龍頭企業紫光展鋭、車載半導體領軍企業比亞迪半導體，等擁有堅實產業護城河的新興科技企業。
04 最後
今年2月下旬，一則關於“22個重點城市將試點實行集中供地”的消息在網絡流傳。隨後，青島、鄭州、天津等城市都發布相關文件進行確認。
2月24日，青島自然資源和規劃局發佈通知，嚴格實行住宅用地“兩集中”同步公開出讓，全年將分3批次集中統一發布住宅用地的招拍掛公告並實施招拍掛出讓活動。
消息次日，房地產板塊股票迎來久違的大漲。
或許，這就是房地產公司的歷史進程。