2021-11-01東吳證券股份有限公司周爾雙,朱貝貝,羅悦對中聯重科進行研究併發布了研究報告《2021年三季報點評：行業需求波動+原材料成本上漲，三季度業績短期承壓》，本報告對中聯重科給出買入評級，當前股價為7.29元。
中聯重科(000157)
事件：公司發佈2021年三季報，2021年前三季度公司收入544.27億元，同比+20.30%；歸母淨利潤57.51億元，同比+1.13%；扣非後歸母淨利潤53.01億元，同比+6.95%。基本EPS為0.70元/股。
投資要點
Q3拳頭業務受國六法規切換影響，市場波動較大
單季度來看，2021年Q3公司收入119.78億元，同比-27.04%，歸母淨利潤9.01億元，同比-46.01%。公司業績較Q2有明顯下滑，主要系三季度行業需求整體下滑，疊加公司規模效應下降、原材料成本上升，導致公司業績承壓。根據中國工程機械工業協會，2021年7-9月國內挖掘機行業銷量5.55萬台，同比-16%；起重機行業銷量1971台，同比-51%。公司拳頭業務混凝土機械、起重機械三季度波動較大，主要系今年7月重型燃油車實施國六法規切換，Q3前行業清理國五庫存，提前透支了部分市場需求。進入四季度環保切換影響有望逐步減弱，帶動市場需求環比改善。
原材料成本上漲+規模效應減弱，盈利能力短期承壓
盈利能力方面，公司降本措施持續推進，但受到原材料等成本上漲、規模效應下降的影響，盈利能力仍有較大壓力。2021年前三季度公司綜合毛利率24.36%，同比-4.15pct；歸母淨利率10.57%，同比-2.00pct。2021年前三季度公司期間費用率12.75%，同比-0.88pct，其中銷售及管理費用率同比-2.33pct，研發費用率逆勢上升1.62pct，費控結構優化。在研發端，公司大力推進數字智能化轉型。10月25日，公司W12000-450全球最大上回轉塔機下線，智能工廠助力重器問世，鞏固公司全球塔機第一地位。2021年前三季度公司經營性現金流淨額46.34億元，同比+15.37%，Q3逾期率環比略有下降，行業回款風險較低。
多元化+國際化貢獻新增長極，看好公司中長期發展前景
根據公司中長期發展規劃，未來將形成工程機械、農業機械、中聯新材各佔1/3收入格局，再造中聯重科。目前公司拳頭業務為起重機械、混凝土機械（2020年兩者合計佔總收入83%），新興業務挖掘機、高空作業平台、高端農機、中聯新材發展前景廣闊，目前公司規模較小，未來有望成長重要增長極。公司上半年出口同比+52%，起重機、高機出口保持高速增長態勢，全球化戰略穩步推進。
市場判斷：2022年起重機景氣向好，混凝土機械承壓
隨着國內風電景氣持續、海外工程機械市場復甦，我們預計2022年起重機市場景氣度持續。考慮到下游地產收緊，新開工面積下滑潛在影響，混凝土機械或有所承壓。
盈利預測與投資評級：考慮到行業需求波動，原材料成本上漲影響，我們將公司2021-2023年淨利潤預測由90/116/128億元，調整至75/100/120億元，當前市值對應PE為8/6/5X，維持“買入”評級。
風險提示：行業景氣度大幅下滑；新業務開拓不及預期；原材料價格持續上漲。
該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級20家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為12.5；證券之星估值分析工具顯示，中聯重科（000157）好公司評級為2.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。