天風證券：給予良品鋪子買入評級

2021-10-24天風證券股份有限公司劉章明,劉暢對良品鋪子進行研究併發布了研究報告《21Q3歸母淨利潤同增20%，全渠道佈局滿足多場景消費需求，產品矩陣定位精準業績持續創收》，本報告對良品鋪子給出買入評級，當前股價為38.8元。

良品鋪子(603719)

一、 事件

公司發佈 2021 年第三季度報告，前三季度公司實現營業收入 65.69 億，同比增長 18.78%；實現歸母淨利潤 3.15 億元，同比增長 19.57%。第三季度，公司實現營收 21.48 億元，同比增長 11.89%，歸母淨利潤為 1.23 億元，同比增長 20.01%。

二、點評

1.收入端： 2021 年前三季度實現營業收入 65.69 億元，同比增長 18.78%。其中 21Q1/Q2/Q3 分別實現營業收入 25.74 億元/18.47 億元/21.48 億元，分別同比變動 34.83%、 8.55%、 11.89%。

2.毛利率： 2021 年 Q1-Q3 銷售毛利率為 29.51%，同比減少 1.99pct。分季度來看， 2021Q1/Q2/Q3 銷售毛利率分別為 31.16%、 32.95%、 24.58%。

3.費用端： 公司 2021 年 Q3 期間費用率為 18.19%，同比減少 8.70pct。其中，①2021Q3 銷售費用率為 13.14%，同比下降 8.85pct；②管理費用率為5.22%，同比增加 0.63pct；③財務費用率為-0.42%，同比減少 0.07pct；④研發費用率為 0.25%，同比減少 0.16pct。

4.利潤端： 2021Q1-Q3 公司歸母淨利潤為 3.15 億元，同比增長 19.57%，歸母淨利率為 4.80%，同比增加 0.03pct。分季度來看，公司 2021Q1/Q2/Q3歸母淨利潤分別為 1.02、0.90、1.23 億元，分別同增 16.06%、23.19%、20.01%。

5.產品端： 公司根據用户的細分需求設立產品矩陣，兒童零食“小食仙”為中國兒童定製研發高品質食品、健身零食“良品飛揚”為泛健身人羣提供體重管理的解決方案、茶歇產品“ Tbreak” 圍繞辦公室人羣提供服務。

三、盈利預測及估值

公公司定位細分需求全方位打造產品矩陣，以用户的細分需求為導向進行產品創新，全渠道佈局高端零食佔領用户心智。同時新開展了在抖音、快手社交平台的電商業務，預計 21 年進一步放量，線上線下各渠道業務均衡發展。我們預測 21/22 年公司預計實現歸母淨利潤 4.5/5.5 億元，對應 PE倍數分別為 31x/25x，維持“買入”評級。

風險提示： 經營不及預期、門店拓張不及預期、 食品安全風險

該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級11家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為44.43；證券之星估值分析工具顯示，良品鋪子（603719）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。