3個月暴跌40%！我決定建倉牧原股份的邏輯梳理
第一次聽説“ 牧原股份”是因為一本書《投資至簡：從原點出發構建投資體系》，書中大篇幅的分析了牧原股份、伊利股份、五糧液、呷哺呷哺、頤海國際和長生生物。
我的持倉中恰好缺少一個消費股和醫療股，現在計劃補充一個消費股，牧原股份；而醫藥股還要再等市場的機會（之前賣早了 愛爾眼科，再也沒有接回來的勇氣和機會了），繼續持幣觀望。
作者：爬上沙灘
來源：雪球
牧原股份是集飼料加工、養豬生產、屠宰加工為一體的大興現代化農業企業，自繁自育自養集約化養豬規模居亞洲第一。我們看到很多的“自”，按照很多行業是自營模式還是加盟模式，我更傾向於自營，看看海底撈、順豐快遞都是非常成功的典範！
而養豬，這樣一個似乎老百姓都會的事情，能有什麼機會？要看怎麼看這個問題了，我覺得有他的羣眾基礎挺好，不是一個很陌生的事情，比較容易產生合作，而牧原在全國大面積的開展5+精準扶貧項目（政府+銀行+龍頭企業+合作社+貧困户）在2017年10月有7個省12個縣，帶動48,284户貧困户；而根據2019年的財報，截至2019年12月31日，“5+”模式已推廣至黑龍江林甸、安徽潁上等12省49縣（區），精準發力帶動139,827户建檔立卡貧困户逐步實現脱貧。兩年時間，合作貧困户增長了2.9倍，不管是對於公司的收入還是當地貧困户都是巨大的雙贏，帶來的社會效益就更不用説了。
我們國家幅員遼闊，這個空間還非常巨大。
1. 主營業務
報告期內公司主營業務未發生變化，為生豬的養殖與銷售，主要產品為商品豬、仔豬和種豬。按照行業分類，養殖業佔了公司97%的收入，而分產品是生豬佔了公司97%的收入，非常的聚焦！
而隔壁的温氏股份，就沒有那麼聚焦了，是好事還是壞事，個人評判。
温氏股份2016年的出欄量是1712，而2019年是1851，增長緩慢，而牧原與温氏股份的差距正在縮小，數年內，牧原股份大有趕超温氏股份的趨勢。
據公開數據整理，2018年出欄量較大的八家養殖企業（温氏股份、牧原股份、正邦科技、新希望、天邦股份、中糧肉食、大北農、天康生物）生豬合計出欄4,844.78萬頭，佔全國生豬總出欄量的6.98%。
2019年該八家養殖企業生豬合計出欄4,499.93萬頭，佔全國生豬總出欄量的8.27%，與2018年相比，集中度有所提升。從行業整體水平來看，我國生豬養殖行業整體規模化程度仍處於較低水平，因此對於頭部的企業機會還非常大！頭部企業佔有的份額也在緩慢增加，這些都是好事！
2. 盈利能力（增長有利潤）
看如下的表格（來自巨潮網）ROE非常強勁，除了個別年份2018年（豬週期底部在2.8%），其他的都在30%左右，即使在最困難的2018年， 依然是盈利的， 上一個困難出現在2014年（ROE是4.27%，淨利潤率是3.08%）。
週期看來是一個問題，如果踏不準，就會有一年的不增長，但是長期看，4年~5年一個週期，其中只有1年不增長，這個確定性還是很高的！
3. 經營現金流如何（利潤有現金）
牧原有很好的現金流狀況，生豬交易是“一手交錢，一手交貨”，所以牧原連續多年的應收賬款為零，經營活動現金流量一直為正，淨利潤的含金量較高。
按照一個通常的分析方法：現金流與淨利潤的對比，過去幾年的數據如下
現金流在多數年份都是超過淨利潤的，已經屬於健康的行列；而如果把5年數據加總，淨利潤是如下的結果，現金流比淨利潤多29%，金額單位是萬元人民幣。（淨利潤：1,191,785；現金流 1,533,156）
4. 有什麼風險嗎？
差異化：生豬其實沒有太多差異化，而且到了消費者手上的是排骨、五花肉、後腿肉等，具體是來自哪個廠家的生豬很難確定，而且消費者也很難品嚐出不同種類的豬肉的口感。
產品價格波動：豬肉價格一般都是市場決定的，任何企業都很難有自己的定價權，而且跨區域的價格還是相差很大，我認為這個地區差異基本是由於物流和倉儲成本導致的。前面分析過，生豬養殖非常分散，因此生豬生產者很難有定價權；而生豬的收購者，並非就是最終消費者，因此也是批量採購，他的採購價格也是基本就是市場價。當然有個因素是政府指導定價，記得這個事情發生過政府指導價。因此如果價格上漲和下跌是全行業的事情，對於牧原股份可以認為沒有影響。
豬週期：提到豬肉，很多人都會提到豬週期，先説結論，長期來看豬週期不重要，豬週期的存在有其必然性，是由供給方散户為主的結構造成的。一個豬週期中的具體豬價又包含很多偶然性。在考慮投資養豬企業時，預測豬週期和豬價沒那麼重要。
5、牧原股份的護城河是什麼？
目前來看，第一個是堅持自營（全程自繁自育自養的商業模式，生豬工業化養殖的生產方式），做到了行業的最低成本，即無論豬週期如何，牧原從未虧損過，即使全行業虧損，牧原也是最後虧損的那個企業；其次可以説他的高度專注，97%的收入都來自生豬，而這個賽道很長，雪很厚；再次他採用的5+扶貧合作模式是多贏的戰略，既提高了企業當地的知名度，而且在所佔領的糧食產區開拓更大的市場份額，拿到更低價的糧食；
而不是護城河的方面有：產品差異化，我們前面説過，產品沒有差異，客户也沒有品牌忠誠度和切換成本；是否有特殊的地理位置、壟斷經營，特殊的專利和配方，這些牧原都沒有，可以説整個行業都沒有；
行業有多大：目前來看，生豬市場是數萬億元，而牧原的銷售額才200億元，只佔總市場份額的1%左右，或者還不到1%，將來增長空間巨大；龍頭企業存活下來後，將是巨大的藍海。整體行業可能不會巨大增長，除非人口再次大漲，這個可能性很低，那麼企業增長的來源就是積壓養殖散户退出的市場份額。
小結一下，大行業，小公司的格局使得公司發展遠遠還沒有觸及天花板。行業內競爭者弱，新進入者門檻高，上游弱，下游弱，替代品威脅小。公司的優勢在於超低成本，質量高度可控，風險可控。劣勢在於資產屬性重，資產負債率高，需要注意債務安全性。
6、買入計劃
前面是按照定性分析，確定牧原股份進入我的射程範圍。老唐説的計算之前的3個原則是
1. 利潤是否為真實的？ 是。現金流>淨利潤
2. 利潤是否可以持續？應該可以，大行業，小公司，行業正在集中。公司正在擴大，成長股！
3. 維持當前的盈利需要大量資本投入嗎？目前企業屬於擴張期，這個增長投資是合理的預期，牧原股份2020年上半年累計資本開支179.89億元，超過2019年全年水平。
其第三季度報告顯示，牧原股份固定資產期末比期初增加114.48%，主要是公司生產經營規模擴大，在建工程完工轉固增加所致；在建工程期末比期初增加63.83%，主要是本期生產經營規模擴大，建設量增加所致；生產性生物資產期末比期初增加58.71%，主要是本期擴充產能，種豬及後備豬增加所致。
而2019年財報顯示，固定資產較期初增加39.28%，主要系隨着公司生產經營、建設規模擴大，在建工程完工轉入固定資產所致。而同期的在建工程，較期初增加133.65%，主要系公司生產經營規模擴大，建設規模增加所致。
具體數字來看，2019年底有85.9億在建工程；188.6億的固定資產，主要是廠房；同期的貨幣資金有109億；資產總規模從2018年的294億增長到2019年的528億，增加77%，野心非常大！
確定了上述三個問題，然後接下來可以按照DCF（現金流）折現模型計算一個買入價格。
根據牧原2020年三季報 報告期內，公司前三季度實現營收392 億元，同比增長233.8%，歸母淨利潤209.9 億元，同比增長1413.3%。其中單三季度實現歸母淨利潤102.0 億元，同比增長561%，環比增長53.3%。
2019年的財報，第四季度增長非常厲害，45.88億的歸母淨利潤，我們保守一些，算一般23億，那麼2020年全年淨利潤可以到達209.9+23 = 233億，去掉位數230億。
假如2021年遭遇豬週期，利潤增長3%，然後2022再次回覆到25%，2023年25%。那麼2023年的淨利潤是370億。折現到2020年，3年淨利潤是767億，加上2023年以後企業永續經營的一個估值，目前企業總股本37.48億，我計算出的4折買入價格是109元人民幣，目前股價是71元。
我如果沒有計算錯誤的話， 目前企業低估，差不多是打3折甩賣，本週開始着手建倉。我這次按照我的計劃20%，50%，30%執行我預測價格的買入計劃。如果明年豬週期到來，豬肉價格下跌，還可以繼續加倉！
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