曾國富認為，今年投資者可能需要相對降低一下收益預期，在投資方向上，關注產業升級和消費升級方向。比如先進製造業中的半導體、人工智能、新能源汽車、軍工，消費升級方面，高端食品、醫藥都值得去深挖。
在騰訊財經舉辦的《雲端策略會》節目中，信達澳銀權益投資總部副總監曾國富分享了他對A股整體以及新能源、軍工等熱門行業的觀點。曾國富投資經驗超過十年，平均年化超過10%，代表作產品最近兩年業績漲幅為165%。
曾國富認為，隨着疫情的緩解，國內疫情控制的良好，經濟目前處於一個回升的狀態過程中；流動性來講，國內這兩年流動性的釋放還是有節制的，從管理層的表態來看，政策不會急轉彎，流動性不太可能急劇收縮，流動性還會保持相對充裕。
從國外來講，美國市場目前仍然流動性充裕，目前各國疫苗也在逐步推廣接種，疫情終歸會獲得控制。所以他對經濟相對樂觀。
回到市場來看，他認為今年投資者可能需要相對降低一下收益預期，在投資方向上，關注產業升級和消費升級方向。比如先進製造業中的半導體、人工智能、新能源汽車、軍工，消費升級方面，高端食品、醫藥都值得去深挖。
【對話實錄】
1、一季度A股應該沒有太大問題，仍然是結構性機會
主持人：市場對今年整體節奏的一致預期是覺得一季度會是一個階段性高點，到了下半年會有所回落，您怎麼看待這種一致性的預期？會不會出現一些超預期的情況或者變數去改變這種情況呢？
曾國富：現在整體市場上首先對經濟有一個比較一致的預期，認為今年上半年經濟應該來説是一個高速增長，我們知道去年一季度因為疫情的原因，經濟相當於是斷崖式下跌，從同比的角度講，今年一季度經濟的同比增長會非常高，基於這些預期，再加上流動性的充裕，市場普遍預期在一季度，股票市場仍然是積極可為的。市場對下半年的預期好像並不完全一致，我個人偏向認為，一季度應該沒有太大問題，仍然還是一個結構性機會。
一季度雖然説經濟同比增長會非常高，但未來幾個季度應該是逐漸下降，這是一個基數的問題。更應該去關注經濟各類指標的環比變化情況，根據未來經濟發展的情況，來決定我們的投資節奏。
今年往後會有一些超預期或者説不確定的因素，特別需要去關注一下疫情的進展情況，包括現在疫苗在推廣，疫苗的有效性到底怎麼樣，這個可能會決定全球經濟的一個復甦進程。同樣也會影響全球的流動性供給狀況，從而對整個市場帶來影響。
2、順週期包含新經濟和製造業復甦帶來的機會
主持人：怎麼看待順週期行情？2021年有哪些比較好的機會值得去佈局？
曾國富：不同的經濟週期裏面，週期涵蓋的範圍，對經濟的一個推動作用是不太一樣的。比如説在過去傳統的概念中，在我們主要靠基建、地產、拉動經濟的時候，大家講週期更多的是講鋼鐵、煤炭、鋁，上游的週期品。隨着經濟週期的變化，未來推動經濟增長的一個推動力在不斷髮生變化。
順週期按目前的經濟週期，應該包含兩個方面：一部分是新經濟領域帶來的部分週期品的投資機會。比如新能源產業鏈的週期品、軍工領域的週期品；另一方面，在經濟復甦過程中，帶來了一些週期品的機會，這些更多體現在製造業端的復甦，還有需求復甦帶來的一些機會。
這裏麪包含一些國外需求的復甦帶來的機會，還有一些工業製成品、化工品機會。
3、未來相當長一段時間，新能源汽車板塊都值得重點關注
主持人：最近確實新能源汽車、光伏之類的板塊，也是市場熱度非常高的。您覺得在高景氣，但同時估值又比較高的情況下，怎麼樣把握新能源板塊的投資機會呢？
曾國富：關於新能源板塊，最近大家關注比較多的是新能源汽車，另外是光伏這兩個板塊的投資機會。應該講，這兩個板塊我認為從中長期角度上講，都是應該值得持續關注的行業。
新能源汽車板塊，無論是國內、國外，對於新能源汽車的扶持力度從過往來看都是非常大的。這兩年隨着新能源汽車製造成本的下降，使用成本的降低，國家對新能源汽車補貼出現退坡，這是基於新能源汽車製造成本的下降做出的決策，並不是代表政策對新能源汽車的轉向。
今年以來，特斯拉銷量持續向上，比如Model Y降價以後銷量大增，也帶動新能源汽車板塊上漲；從國內角度看，今年以來造車新勢力也表現非常不俗；從用户角度講，隨着新能源汽車使用體驗的好轉，可供選擇車輛的型號越來越多，大家對新能源汽車的接受度越來越高。相信未來相當長一段時間，新能源汽車板塊都是值得重點關注的。
光伏也是政府一直扶持的產業，目前光伏發電成本已經可以實現平價上網，也就是説，光伏越來越具備推廣的可行性。
從政策支持角度講，各國也在推進碳減排。美國拜登上台以後對新能源的支持也會進一步加大，光伏板塊也可以長期關注。
當然大家也關注到，從2020年開始，新能源板塊就有比較好的表現，最近開年以來又表現非常好。這個板塊的估值，很多個股估值不便宜。從投資角度上講，個人認為在新能源的各個產業鏈的投資節奏是不一樣的。
另外，需要關注公司目前估值與行業景氣度、業績增長是否匹配。站在目前時點，我偏向於認為如果沒有新能源配置的話，最好在市場波動的時候擇機再進行配置。
我們產業升級基金這邊是從2020年二季度逐步開始配置新能源板塊，目前很多個股應該講估值並不便宜，但是我覺得可以長期關注。具體操作上，可能需要關注剛才説的估值與業績增長的相匹配。
4、未來相當長一段時間，軍工都是值得重點關注的主線
主持人：軍工會不會在未來幾年成為相對中長期的投資主線？
曾國富：軍工我是從去年三季度開始是逐步配置的。軍工的投資邏輯發生了很大變化。未來相當長一段時間，軍工都是值得重點關注的。
為什麼這麼説呢？可能在資本市場待的時間久的人都有一個印象，軍工過去給人的印象是主題投資。因為以前軍工企業的盈利能力並不強，軍工的上市公司裏很多都是民品業務，並沒有反應軍工一些實際狀況。隨着這幾年軍工企業理順了資產關係，目前軍工企業的上市公司裏面的資產大部分都是純軍工產業的資產。A股目前的軍工上市企業，基本上還是能夠反應國內軍工發展的狀況。
這幾年軍工體制改革也有利於軍工企業效率的提升，政府提出的強軍目標，以及強化軍隊訓練向實戰化轉變。還有新的裝備也正好迎來換裝高峯年，這些都是有利於提升軍工企業的經營業績。
我相信，未來幾年軍工企業應該是具備成長股的特質，值得我們作為一箇中長線投資關注的主線。
5、便宜的不一定就是最好的，企業的核心競爭力才是最關鍵
牟一凌：2020年7月-12月底前，軍工板塊是震盪下行的，但有好幾支甚至上十支軍工白馬卻在不斷地創新高。到目前這個位置，您更傾向於選前期很優質的白馬，相信它們會變得更好？還是找一些二線或者是三線，看起來相對便宜，但基本面沒那麼好的公司呢？
曾國富：關於這個問題我有一個基本的觀點，便宜的不一定就是最好的，也就是説我們並不一定要去買便宜的。我覺得企業的核心競爭力才是最關鍵的。
這幾年來，供給側改革對各個行業帶來很大影響，一些具備比較強競爭力的公司，競爭力越來越強。相反，一些原來吃行業紅利的公司，慢慢就被市場淘汰掉。所以我更關注企業競爭力。
當然，買行業龍頭，還是買第二名的公司，這沒有一個絕對概念。比如在新能源汽車板塊裏面，新能源汽車產業鏈也分很長的產業鏈。本身從電池角度上來講，正極、負極、電解液、隔膜，在不同的領域存在的競爭狀況都是不太一樣的。有些行業第二名也有自己獨特的競爭優勢，像這些東西並不會因為是行業第二，我們就不去投資他了，這些我們都是要區分開來看。
一般行業龍頭都是競爭力比較強的，從這個角度講，我關注行業龍頭會更多一些。但是不排除會去關注行業第二名甚至第三名，我們更多的是去關注公司競爭力的變化情況。當然，現在這兩個板塊短期漲的是比較多了，但中長期我們對這個板塊仍然持樂觀。在配置上，我覺得市場總歸有波動的，在波動的過程中去擇機配置。
6、從景氣度向上的行業深挖個股，重視業績增長和估值的匹配度
主持人：能不能跟大家分享一下您的投資方法，您是如何獲取超額收益，同時又能控制回撤呢？
曾國富：我自己定義自己，是一個自下而上和自上而下相結合的投資經理。從自上而下角度講，我非常重視中觀層面行業景氣度的分析，總體上講，我更願意去投資景氣度向上的一些行業。從自下而上的角度講，我做過好幾年註冊會計師，非常重視公司財務狀況的分析，對於一些財務狀況惡化、企業不誠信、有瑕疵的公司，我天然會有一個規避。比如説還有一些對融資過度依賴，靠融資來支撐發展的企業，我也會相對更謹慎一些。
在決定投資標的時候，會重視業績增長和估值的匹配度。對於一些估值過高的公司，我也會相對更謹慎一些。從獲得超額收益的角度講，我更喜歡在景氣度向上的行業裏深度挖掘一個公司。這樣勝率會更大一些。
另外從控制回撤角度上講，我們對基金持股的分散度有比較詳細的規定。也決定了投資組合持股個股非常分散，行業也有一定的分散度。
從我自己構架組合角度講，我希望在自己能力圈範圍內，通過配置行業相關性較弱的行業，達到一定的對沖，這樣可以控制一部分回撤。比如説投資比較多的是一些成長股，成長股裏面像TMT、半導體、新能源車、軍工，可能軍工和前面幾個相關度會弱一些，對於醫藥的投資，我個人也還是比較擅長。
在構建組合的時候，我可以把一些行業相關度相對更弱的行業，在組合裏面達到一定的平衡，通過這種方式來控制回撤。
