日本股市創新高背後的背離

　　9月14日，日本股票市場上日經225種股票平均價格指數收盤小幅上漲222.73點，收於30670.1點，創下1990年8月1日以來的新高。當天股市上漲雖然有其具體原因，比如日本新增新冠肺炎感染人數出現下降勢頭提振了投資者信心，對新一屆政府或將推出利好經濟政策的期待也繼續成為推升大盤的利好因素，但是總體來説，這一看似靚麗的股市表現背後，卻掩蓋了日本經濟低迷不前、日本企業業績不確定性、日本經濟政策空間不大等多重背離。

　　從日本經濟表現來看，雖然日本並不是全球新冠肺炎感染情況最嚴重的發達經濟體，但是日本在從新冠肺炎疫情中的復甦表現並無太多可圈可點之處，很多經濟問題積重難返。

　　儘管海外需求帶動了日本的出口，但是國內消費卻因新冠肺炎疫情的反覆而受到抑制，從一定程度上抵消了出口給日本經濟復甦帶來的拉動力。日本政府一再延長緊急狀態實施的時間，令外界擔心經濟復甦的進程將會推遲。與此同時，整體通脹水平依然低迷，但薪資水平到今年7月已經連續第五個月出現上漲，給企業帶來成本壓力。種種矛盾現象的背後，凸顯日本實體經濟表現和股票市場表現的嚴重背離。

　　再從日本企業表現來看，儘管由於低基數原因，第二季度日本企業的利潤出現大幅上漲，但是三季度漲幅有可能受到一定程度的抑制。日本大型企業的信心今年上半年仍然為負數，進入第三季度才有所回升。此外，由於能源和原材料價格持續上漲，日本企業在將這種價格上漲傳導給消費者方面正猶豫不決，日本企業的利潤空間受到擠壓。

　　金融市場漲跌往往和投資者的心理預期高度相關。東京證券交易所的分析稱，菅義偉首相宣佈辭職意願後，整個股票市場對於新首相的期待感十分強烈，期待新的經濟與金融政策的出台。

　　誠然，新首相有可能為日本經濟制定新的政策方針，給日本經濟帶來新的希望。不過，從日本經濟整體狀態來看，為刺激經濟所需的擴張性政策保留的政策空間並不大。從貨幣政策來看，日本目前已經實施負利率政策，並維持量化寬鬆政策，央行剩餘的有效政策工具恐怕並不多；從財政政策來看，日本債務負擔也較為沉重，財政赤字並不低，更多刺激措施很難有足夠的財力保證；如果新任首相能夠大膽推動結構性改革措施，將有利於日本經濟長期表現，但卻難以解決眼下的經濟難題。

　　在這樣的多重背離之下，日本股市能夠創出新高，最大的推手還是全球過剩的流動性和對新首相的期待。

　　日本股市的海外投資者高達三分之二，全球流動性充裕情況下，業界人士預計今年有可能成為海外資金流入日本股市的大年。從首相更迭來看，當年首相安倍晉三上任，海外投資者對安倍經濟學興趣大增，也曾帶動了日本股市的興旺。但是安倍經濟學並沒有讓日本經濟解決實質問題。因此，此次投資者的期待能否成真也需要時間來檢驗。